便宜就是好貨，綠的諧波掘金時

原創

綠的諧波是一家以諧波減速器研產售為核心的精密傳動裝置供應商，此外其還銷售各類不鏽鋼、鋁、鐵製精密部件以及將伺服係統、諧波減速器（自產）、傳感器集成為模塊產品的機電一體化執行器。

打破諧波減速器國際壟斷

減速器是連接動力源和執行部件的中間部件，具有匹配轉速和傳遞扭矩的作用、按照控制精度劃分，減速器可分為一般傳動減速器和精密減速器。一般傳動減速器控制精度低，可滿足機械設備基本的動力傳動需求。精密減速器回程間隙小、精度較高、使用壽命長，更加可靠穩定，應用於機器人、數控機床等高端領域。精密減速器種類較多，包括諧波減速器、RV 減速器、擺線針輪行星減速器、精密行星減速器等。

根據《機器人用諧波齒輪減速器》定義，諧波齒輪減速器是一種靠波發生器使柔輪產生可控的彈性變形波，通過其與剛輪的相互作用，實現運動和動力傳遞的傳動裝置，其構造主要由帶有内齒圈的剛性齒輪（剛輪）、帶有外齒圈的柔性齒輪（柔輪）、波發生器三個基本構件組成。

綠的諧波的投資價值在於，其在國内率先實現了諧波減速器的工業化生產和規模化應用，打破了國際品牌在國内機器人諧波減速器領域的壟斷。

汽車3C行業景氣度重於國產替代

根據綠的諧波的測算，2017-2018年間，綠的諧波減速器在自主品牌機器人中市佔率分别為44.4%和62.55%，但其在全球市佔率僅分别為4.19%、6.16%。

GGII數據顯示，2018年國產減速器出貨量市場份額不足30%，剩餘市場份額則由外資品牌佔據，且產品售價較高、交貨週期較長。

即便是在海外品牌售價高、交貨週期長的背景下，綠的諧波在2019財年的營利出現了同步下滑，跌幅分别為15.53%和9.52%。綠的給出的解釋是：「公司核心產品最大的下遊應用領域為工業機器人，從2018年四季度開始，工業機器人產量受到下遊汽車和3c電子等行業增速放緩的影響，以2018年4季度為例，國内工業機器人產量僅3.27萬台，同比增速近3年首次為負，為-2.14%，受此影響，公司2019財年營利同比增速為負。」

如果單純地看待綠的的解釋，或許會認為這家企業營利增速同比下滑情有可原，但實際上結合其核心產品全球市佔率數據，這意味著綠的諧波目前還不具備挑戰同行巨頭哈默納克的實力。

因此，就目前來看，綠的諧波的成長邏輯核心不在於國產替代與海外滲透，而在於國内工業機器人的行業景氣度。

值得期待的是，隨著國家宏觀調控的實施，下遊製造業有所復蘇，其對工業機器人的需求也逐漸恢復，國内工業機器人產量從2019年10月起同比增長。截至2020年4月30日，公司諧波減速器產品尚未交貨的在手訂單數量為4.34萬台。2020年1-4月，公司諧波減速器新增訂單3.76萬台，相較上年同期2.81萬台有所回升。

另一方面，目前處在汽車工業機器人產業鏈上下遊的上市公司譬如機器人、中大力德，其估價已處於歷史低位，倘若需求轉暖或者出現轉折，這些企業將獲得足夠的價格彈性。

總結

總體而言，綠的諧波雖然面臨海外巨頭競爭下的份額增長困境，但由於目前下遊需求正在轉暖、產業鏈上下遊上市公司估價處於歷史低位，綠的諧波倘若成功上市，短中期内其將面臨一段估值擡升的時光，投資者應當好好珍惜。