市場觀潮|券商股狂歡有迹可循

原創

最近券商股有點瘋狂。

2020年7月3日A股市場表現最好的當屬券商板塊，中信證券(06030-HK, 600030-CN)、中信建投(06066-HK, 601066-CN)、招商證券(06099-HK,600999-CN)十多家漲停；H股的内地券商股也漲勢淩厲，單這三家A+H股上市券商對應的H股就分别上漲8.15%、17.98%和15.47%。

有說，這場漲勢源自中信證券併購中信建投打造巨艦的傳聞。兩家内地最大型券商，投行業務均名列前茅，它們的合併也確實很有看頭。難怪中信建投最近的股價表現春風得意，A股近五個交易日累計漲幅高達26.46%，H股最近5個交易日累計漲幅達35.22%，見下表。

在牛市的背景下，還有一則不算利好的傳聞——有傳銀行也來搶券商的生意。但不論真假，已被全然漠視。

不考慮中信證券和中信建投的合併，以及潛在競爭者的挑戰等未經證實的傳聞，這場來勢洶洶的狂歡，會是一瞬間的縱情，還是改變格局的走勢？我們不妨以實實在在的數據來說明。

A股股權融資規模冠譽全球

以截至2020年7月4日止的累計總融資規模計，上海證券交易所為全球最大的融資市場，達3871.94億元人民幣，其中IPO累計融資額為1126.73億元人民幣，增發融資規模達2745.21億元人民幣。

相對來說，過去一直很受中概股歡迎的納斯達克交易所在期内排名第二，合計融資規模達462.84億美元，約合人民幣3270.24億。不過截至2020年7月2日止的IPO融資規模仍位居全球第一，達175.89億美元，約合人民幣1242.77億。

匯總中資企業最常用的三個地區股權融資平台，可以看到2020年初至今A股市場的合計融資規模已超越美股市場。

尤其值得注意的是，美股市場的不友善態度已經令許多中概股考慮回歸，而中概股是美股市場主要的融資力量，下半年隨著中概股的回歸加快，A股和港股的融資功能將大大增加。在中概股紛紛逃離美股市場之際，納斯達克等交易所或許難以維持融資規模。

隨著改革的深化，A股的科創板和創業板吸引了眾多企業，與此同時，港交所這個靈活的橋梁式平台，也成為中概股回歸的橋頭堡，預定於7月6日至7月17日期間在港交所上市的企業多達23家（未計入以上的圖表統計中）。可見A股和港股融資市場有多暢旺。

這些建基於内地的上市企業和再融資企業，多選擇内地券商作為承銷商。見下圖，龍頭券商今年的生意不錯。

債券承銷也不俗

在銀行佔主導的債券承銷市場，券商的表現也十分不錯。以按2020年至今承銷金額最高的五家券商來看，包括中信證券、中信建投、國泰君安(02611-HK, 601211-CN)、海通證券(06837-HK, 600837-CN)以及中金，歷年承銷規模均不斷提高，而且幅度也不小，見下圖。

2020年初至7月4日，債券承銷規模前五大券商的合計承銷金額為1.88萬億元人民幣，同比增長25.14%，增幅稍微高於前五大銀行（即工行、建行、中行、農行和交行）的合計承銷規模按年增幅24.25%。

「宅交易」帶動交易量大增

前文提到的融資熱情，尤其IPO融資活動的增加，盤活了A股市場。見下圖，流通股本不斷增加，意味著市場上可交易的「貨」多了。

供應量增加，未必能帶動需求。但今年遇上不一樣的情況。疫情期間，停工停產加上我國金融科技的快速發展，線上交易量大大提高，同時存款利率偏低，令風險資產的吸引力提高，見下圖。2020年上半年，A股市場的總成交額達到了88.68萬億元人民幣，同比增長27.95%。

今年前五個月，股票和基金的累計成交金額同比增長了23.05%，達到79.2萬億元人民幣（萬得數據），債券累計成交額同比增長11.62%，至111.6百萬億元人民幣。

有利政策的推動

首當其衝的要數科創板和創業板的深化改革，讓企業的上市之途更快捷簡便，同時對投資者的保護也更進一步。

各地促經濟，通融資渠道的措施帶動了一級市場的需求，而一級市場的需求以及市場融資成本下降所帶來的活水，也攪動了二級市場的流動性。儘管此期間可能也有放寬外資、增加金融服務競爭等措施，但目的均為推動資本市場的長期健康發展。

總結

不論A股、港股還是美股，在此全球仍受到疫情的負面影響但中國率先復工之際，中資企業躍躍欲試的恢復生產，對於資金需求的殷切，以及中概股的回流，定然為内地券商們帶來更多生意。

券商提供的服務就是為了方便資金的融通，再加上有利政策的支持，為券商服務形成很理想的服務供應鏈。此外，線上交易習慣的形成，資金流入市場所帶來的需求，適得其所。有報道指近期開戶量大增。再來看更直觀的數據，萬得的市場資金流向顯示主力淨流入額由過去幾個月的負數轉變為正數，見下圖。

這應該都是推動券商股大漲的原因。

這些利好都得到了以往數據的支持，不過目前全球政經局勢仍有許多不確定性，很有可能影響到未來幾個月的資本市場走勢，要定論比較穩固的格局尚言之過早。

作為負責任的媒體，財華社提請投資者註意風險。以下是一組龍頭券商的估值數據以供參考。

券商業内多項指標排名第一和第二的中信證券與中信建投，不論A股還是H股，均較同行佔有優勢，這反映資本市場對其實力的認可。但需註意中信建投的A股估值已偏高，是否值這個價位？我們在《併購情報站|中信證券與中信建投：你們是認真的嗎？》中已提及。投資者應密切留意市場變化，及時調倉。