借錢做大生意,大連豪森能平衡好槓桿風險與份額提升嗎?

日期:2020年7月1日 上午11:44作者:周治玮 編輯:彭尚京
借錢做大生意,大連豪森能平衡好槓桿風險與份額提升嗎?

大連豪森是一家智能生產線和智能自動化裝備集成供應商,主要從事汽車智能生產線的規劃、研發、設計、裝配、調試集成、銷售、服務和交鑰匙工程。汽車生產線領域,大連豪森在汽車發動機(汽油機、柴油機)智能裝配線和變速箱(MT、AT、CVT、DCT 及其混動產品)智能裝配線等動力總成領域居於國内領先地位。在服務傳統燃油汽車的基礎上,豪森於2015年開始開始涉足新能源汽車領域的市場,在混合動力變速箱智能裝配線、動力鋰電池智能生產線、氫燃料電池智能生產線以及新能源汽車驅動電機智能生產線等細分領域取得初步進展。

從營收佔比來看,傳統燃油車生產線業務(發動機、變速箱、白車身焊裝)仍然是大連豪森目前的主要收入來源。

汽車裝配生產線所處產業鏈價值

大連豪森的客戶主要為國内外一線汽車整車廠和汽車關鍵零部件製造商,大連豪森生產的裝配生產線的價值在於提升下遊客戶的生產效率。

譬如其智能柔性裝配單元技術,可以應用在發動機裝配線、變速箱裝配線、混合動力變速箱裝配線、新能源汽車驅動電機智能生產線的關鍵工位設備中,可以完成傳統 3~5 條裝配線所承擔的客戶產品種類;多品種整線柔性自動控制技術,對於多品種產品客戶,可為其節省產線投資50%以上,降低設備運維成本30%以上,滿足設備開動率90%以上的目標;多機型機器人柔性擰緊技術,現已可以應用在發動機裝配線、變速箱裝配線、混合動力變速箱裝配線、新能源汽車驅動電機智能生產線的關鍵工位設備中,可以完成傳統3~5 台擰緊機所承擔的產品種類,對於多品種產品客戶,可為其節省設備投資60%以上;氫燃料電池電堆自動堆疊技術,可完成近 800 組膜電極(MEA)和雙極板產品的自動精確堆疊,可為客戶提升生產效率 60%以上,降低堆疊錯誤率20%以上,減少生產線人力成本 50%以上。

大連豪森產品對整車製造在效率上的提升一定程度上使得其在2018-2019年的業績表現上抵擋了汽車市場不景氣的趨勢:2018年中國汽車市場出現28年來首次下滑,產銷量分别比 2017年下降4.20%和2.80%,2019年中國汽車市場產銷量延續下滑勢頭,分别同比下降7.50%和8.20%,下降幅度較 2018 年進一步擴大。

因此雖然大連豪森並未披露其核心裝配生產線業務在行業的市場份額,但從其業務逆勢增長來看,倘若汽車市場產銷量企穩反轉,大連豪森的營收增速有望進一步擡升。

商業模式風險與經營風險

儘管大連豪森的營利在快速地增長,但歸母淨利潤卻處在較低的水平,2017-2019年大連豪森平均淨利率僅為2.99%,2019年歸母淨利潤僅為0.34億元。

較低的淨利率反應的事實是大連豪森作為裝配線生產線集成商,其本質屬於採購設備,經過一定技術加工,零部件集合後銷售給整車廠,這樣「生產」的產品難以擁有產品議價能力。

具體而言,大連豪森與客戶的合同價款的結算一般採用 091 模式或者 3331 模式,合同價款的結算與合同簽訂、通過預驗收發貨、通過終驗收及質保期結束等關鍵節點掛鈎。

項目週期上,大連豪森在傳統燃油車領域的項目實施週期一般需要兩年左右的時間,從合同簽訂到預驗收通過發貨需要半年到一年時間,預驗收通過發貨後至終驗收需要一年到一年半的時間。發行人從簽訂項目合同,細化技術方案到設計出圖需要約三個月的時間,而物料投入絕大部分發生在預驗收之前,故發行人物料集中採購投入期在合同簽訂後 4 個月至 7 個月之間;發行人採購商品、接受勞務支付的現金為經營活動現金流出的主要構成部分,主要與新簽合同訂單及其變化、項目實施週期及物料集中採購期相匹配。在新能源汽車領域的項目實施週期約為傳統燃油車領域項目實施週期的 60%左右。

較長的項目週期使得大連豪森在現金流流入與現金流即時支出上出現了錯位,這樣的錯位使得業務經營上更加困難。除了下遊客戶因為項目週期及分流程結算的原因,還有一部分客戶存在應付賬款拖欠的問題,最近三年大連豪森應收賬款餘額分别為 13633.57 萬元、18922.36 萬元和 24894.53 萬元。這導致的結果是大連豪森想要超出自己現金流能力的營收增長,只能借錢:

雖然資產負債率在下降,但是大連豪森的資產負債總額在逐年提升,2017-2019年間,大連豪森有息負債金額分别為 45562.50 萬元、58697.24 萬元和 58742.57 萬元,具有較高水平且逐年增長,每年的利息支出金額分别為2327.90 萬元、3147.74 萬元和 3327.44 萬元。

從這個角度來看,雖然大連豪森的營收在逆勢增長,但是這樣的增長存在著較大的槓桿風險,因此,倘若大連豪森成功上市,預期市場不會給出過高的估價以及估價彈性。

總結

近幾年的市場板塊中,汽車產業鏈中的各路企業的股價表現都差強人意,在一路高歌的創業板面前顯得尤為冷清與沉寂,但對於投資者來說沉寂往往意味著機會。大連豪森的投資價值在於,其能否順勢抓住汽車行業景氣度下行中行業集中度提升的機會?即便這個機會並不那麽光彩奪人。

財華網所刊載內容之知識產權為財華網及相關權利人專屬所有或持有。未經許可,禁止進行轉載、摘編、複製及建立鏡像等任何使用。

如有意願轉載,請發郵件至content@finet.com.hk,獲得書面確認及授權後,方可轉載。

更多精彩內容,請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk)
現代電視 (http://www.fintv.com)

相關文章

6月30日
【聚焦註冊製】 29天! 攜「芯」記錄闖關科創板 中芯國際力壓中國通號
6月30日
A股6月收官創指上半年累漲近36% 7月板塊輪動行情或將持續
6月30日
【排雷】 零容忍進行時!4年虛增百億利潤 康得新或步樂視後塵
6月30日
離島免稅大調整海南打造「購物天堂」可期 免稅概念股聞風上漲
6月30日
【警報】董事長被限消費令存誤會? 「不走尋常路」的美邦服飾能否另尋出路?
6月29日
疫情反復外圍市場再起波瀾 券商砸盤領跌引發節後A股震蕩回調
6月29日
滴滴上海首次上線自動駕駛服務 無人駕駛板塊逆市攀升大漲
6月27日
成長未知、目前仍為虧損,賽赫智能投資風險大
6月24日
節前A股縮量券商白酒股集體跳水 市場分化加劇科技仍是主線
6月24日
國際金價創7年多來收盤新高 A股黃金股再顯普漲之勢

視頻

即時新聞

14:35
日韓股市雙雙收跌 日經225指數跌0.8%
14:30
【異動股】匯豐控股(00005-HK)跌3.493%
14:30
【異動股】券商信托板塊拉升,太平洋(601099-CN)漲停
14:24
東方電熱:目前沒有生産過直接用于電子煙行業的電熱絲 與蔚來汽車沒有合作關系
14:20
杭蕭鋼構:戰略合作再下三城 全國新型建築工業化布局顯成效
14:05
【權益變動】金鷹商貿(03308-HK)獲Golden Eagle International Retail兩日增持274.3萬股
14:03
招商香港:吉利(00175-HK)下半年股價催化劑較多 目標價升至20港元
14:00
【異動股】九龍倉置業(01997-HK)跌3.641%
13:51
【權益變動】遠大中國(02789-HK)獲主席兼執董康寶華三日增持74.8萬股
13:45
【權益變動】華領醫藥-B(02552-HK)被嘉實投資所控制的法團減持332萬股