中国宏观观察：外需的不确定性威胁中国经济基本面 消费需求仍有很大复苏空间

交银国际发布研报指，疫情阴霾持续，中国经济存在桎梏。随着工厂有序复工和城市逐步解禁，中国经济正逐步复苏。但新冠疫情影响巨大，经济冲击依旧存在。由于目前没有疫苗和特效药，疫情依然有反复爆发的可能，使得中国消费市场难以全面恢复。五一假期全国的旅客运输量仅为去年同期的一半，香港的入关人数保持极低的水平。疫情风险持续，保守的选择抑制了消费的扩张。

疫情极大地改变了消费者的行为模式，使得年初至今消费板块的表现趋于分化。申万行业指数中食品饮料、纺织服装、汽车、家用电器这四个行业指数在疫情期间均弱于综合指数，但于3月底随着中国疫情管控的逐步解禁而开始分化。食品饮料明显领先综合指数，显示出日常消费的快速反弹。消费者所直观感受到的“报复性消费”亦来源于此。

在支出保守的环境下，消费者对耐用品消费的需求很难快速恢复。乘用车的销量没有同比大幅增加，并没有出现报复性消费，意味着当前的销量更多是1季度需求顺延的结果，而行业全年依然面临需求下降的挑战。而棉花和大豆的期货价格背离，进一步说明日常消费和耐用品消费的走势进一步分化。日常性消费需求恢复较快且稳定，而耐用品消费的需求很难快速恢复。

日常消费已经充分受益于需求端的修复，而耐用品消费则受限于经济环境的不确定性，存在明显的保守消费倾向。4月份以来，随着城市逐步解禁，地产交易量的复苏有助于需求端的提振。近期的相关经济刺激政策有利于资本市场修复，但消费市场的完全恢复仍需时间。海外疫情肆虐的当下，外需的不确定性威胁中国经济基本面，最终降低消费者的消费期望。市场需要更多的时间去等待耐用品消费的复苏。