小米10：邁向高端，繼續厚道定價

小米10系列的發布可以說是讓不少用戶看到了智能手機的新選擇，小米10系列開售第一天一直到現在，基本是處於缺貨狀態，很難買到。

截至2020年2月28日，小米10系列已第5次開發購買，僅15天時間，現貨+全款預售已接近10萬台。2020年2月13日，小米召開2020年第一場線上發布會，正式發布支持Wi-Fi6的小米10系列手機，及部分配件產品。據發布會，小米10全系配備驍龍865+LPDDR5+ UFS 3.0+ WiFi 6+1億像素8k電影相機，最低售價3999人民幣，最高售價4699元。

小米的長邏輯是否變化？料銷售凈利率遠低於5%。方正證券在2020.1.5《小米集團的3 個Alpha》中提出小米集團長期增長的三個關鍵要素：（1）低毛利率、極致性價比；（2）高營運效率；（3）強進化力。小米10發布後，我們測算該產品BOM約490美元，扣除相關費用和所得稅後，銷售凈利率遠低於5%，小米在邁向高端的同時，仍然堅持厚道定價，恪守5%綜合凈利潤的原則，追求公司長期價值，長期邏輯不變。

性能出色，價格邁向高端，ASP有望提高。方正證券在20200217《Wi-Fi6：拐點已至》中提出“Wi-Fi6通信質量、傳輸效率、能耗表現、多設備容納等方面相對wifi5得到提升”，小米10全系配備驍龍865 + LPDDR5 + UFS 3.0 +WiFi 6+1 億像素8k電影相機，根據發布會，新產品在跑分方面全面優於競爭對手，性能出色，定價也走向高端，未來公司blended ASP 有望提高，增長可期。

疫情影響多大？小米因線上銷售、性價比高具相對優勢。疫情擴散使全球手機市場降溫，根據TrendForce測算，受疫情影響，全球智能手機市場1Q20生產量較前期預測下調10.4%，考慮到小米主要銷售渠道在線上，預計受疫情影響相對競爭對手更小。2020年國內出貨量受疫情影響預計下滑至3億部，考慮到疫情對居民消費的影響，2020年國內智能手機銷售價格中位數或有下滑，小米由於新品發布時間較早、性價比高，有望在2020 年的5G 手機銷售中取得相對優勢。

投資建議：方正證券長期看好小米集團的公司文化、產品競爭力和業績成長。該行預計公司19-21年實現收入2,050/2,556/2,953億人民幣，凈利潤115/124/160億人民幣，對應當前市值的PE 為26.2、24.3、18.9 倍，維持“強烈推薦”評級。