廣發宏觀：料疫情結束後中國的股票、美國與越南的地產是全球最具吸引力的三大資產

廣發宏觀聯席首席分析師張靜靜發佈報告指，黃金擁有商品屬性、金融屬性及貨幣屬性，進而兼具抗通脹功能和避險功能。黃金本質是抗通脹的零息債券，金價與通脹正相關、與名義利率負相關，其内在驅動力是實際利率。

在美元計價黃金的前兩輪牛市，美國頻現經濟滞脹。2016年以來COMEX黃金價格的上漲併未對應美國經濟滞脹，而是出現在美國經濟過熱、復蘇和衰退交替期。由此可見，美國實際利率仍是美元計價黃金的内在驅動力，但2016年以來美國實際利率的決定因素或已發生變化。

權益資產由業績和估值兩因素驅動，黃金由實際利率驅動。此前通脹週期是二者跷跷板關係的支點，在目前的低通脹、低利率時代，權益資產與黃金跷跷板關係或由「業績端」驅動。美國經濟增長期，美股盈利能力增強，作為生息資產的股票仍然優於不生息的黃金；美國經濟下行期，股票盈利能力轉差，作為生息資產的股票反而可能跑輸不生息的黃金。因此經濟增長期選股票、經濟衰退期選黃金。

Q2-Q3均處於美國實際GDP同比負增長階段，加上四因子模型顯示5-6月美股調整概率較高，預計未來1-2Q國際黃金相對美股或仍存比較優勢。但若美聯儲不實施負利率政策，美國實際利率也難進一步大幅下移，因此黃金價格未必有顯著的絕對收益。

疫情持續時間越久、美國財政赤字水平越高，美聯儲就越是需要壓製美債收益率中樞，黃金的上行趨勢就會越穩。但若無負利率支持，長端美債收益率也沒有太多下行空間，也極有可能會約束黃金的上行幅度。此外，疫情過後在美國非金融企業去槓桿、美股降估值、美國財政高債務的共振下，未來1-2年債券屬性或推動美元計價黃金一直跑赢美股，情況與2000-2002年巴克萊美國國債指數跑赢標普500類似。

站在全球資產維度，該行認為，疫情結束後中國的股票、美國的地產與越南的地產或將是全球最具吸引力的三大資產，主流貨幣計價的黃金也大概率跑輸上述三類資產。