【大行報告】瑞銀財富：新增美國投資級債券加碼頭寸

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【財華社訊】瑞銀財富管理全球首席投資總監Mark Haefele，發表題為「新增美國投資級債券加碼頭寸」報告。如下:

政府買進信用債，我們也是。

市場波動性依然居高不下，但在過去一週中，全球金融市場的壓力有所緩解，股票反彈，信用利差收窄。全球央行和政府的快速政策回應，正逐漸恢復市場功能並支持流動性。

相較於許多其他資產，我們依然認為信用債定價更接近我們的下行情景，正如我們在《瑞銀機構觀點月報》中所述。因此，我們尋求進一步增加對信用債的配置，將加碼美國通膨掛鈎債券轉為加碼美國投資級債券（相對於高評等債券）的頭寸。除此之外，我們繼續相對於高評等債券而看好美國高收益債券和以美元計價的新興市場主權債券。

•      估值具吸引力。目前投資級債券的利差在298個基點，估值為全球金融危機以來最便宜。自1990年以來，在17次利差超過250個基點的情況下，有14次在隨後12個月的回報為正值，回報率中位數為15%（基於月度數據）。

•      政策提供支持。貨幣和財政政策均針對優質企業提供支持，主要透過直接購買債券、提供流動性和潛在的資本注入（equity infusion）。美聯準會表示將按“需要的數量”購買資產，包括公司債ETFs，以支持市場正常運作。

•      公司舉措愈發有利於債券持有人。為應對危機，企業已從資本支出和現金返還股東轉為更注重資產負債表的安全性和確保流動性。儘管股票投資者並不樂見暫停股息支付和資本回購（儘管拋售之後已部分計入價格中），但這頗受債券持有人歡迎。

•      市場技術面逐漸改善。在央行的支持下，買賣盤價差逐漸收窄，投資者資金流出放緩，銀行間融資市場也逐步恢復正常。投資級市場廣度已經改善，新發行市場強勁，上週投資級債券的發行量達到1090億美元。

在我們的中間情景下，我們預計年底前投資級債券利差將收窄至150個基點。這是假設新增病例數在4月中旬基本達到高點，在5月解除最嚴格的限制措施。貨幣和財政政策協調一致最終會為受影響的企業和行業提供必要的資金支持，但這些措施推出的時間過遲，以至於無法提供全面保護。經濟在2020年第三季至2021年第一季出現U型復甦。在我們的上行情景中，經濟在第三和第四季逐漸V形復甦，投資級債券利差進一步收窄至100個基點。

我們的頭寸面臨的風險是，倘若下行情景實現，即限制措施長期持續且疫情捲土重來，這意味著政府和央行的支持將不足以緩解失業率急劇上升和大規模公司破產。在此情景下，我們預計美國投資級債券利差將進一步走闊至300-400個基點，高於目前的298個基點。

自3月20日以來，美國通膨掛鈎債券已受益於盈虧平衡通膨率大幅上升。鑒於利差將收窄的預期，我們結束該頭寸並配置於投資級債券。我們依然認為目前的盈虧平衡通膨率低於我們對已實現通膨率（realized inflation）的預期。 考慮到政府債務上升對未來通膨率的影響高度不確定，美國通膨掛鈎債券相對於美國公債依然具吸引力，也可能成為投資組合的重要策略配置。