【大行报告】瑞银财富：新增美国投资级债券加码头寸

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【财华社讯】瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele，发表题为“新增美国投资级债券加码头寸”报告。如下:

政府买进信用债，我们也是。

市场波动性依然居高不下，但在过去一周中，全球金融市场的压力有所缓解，股票反弹，信用利差收窄。全球央行和政府的快速政策回应，正逐渐恢复市场功能并支持流动性。

相较于许多其他资产，我们依然认为信用债定价更接近我们的下行情景，正如我们在《瑞银机构观点月报》中所述。因此，我们寻求进一步增加对信用债的配置，将加码美国通膨挂钩债券转为加码美国投资级债券（相对于高评等债券）的头寸。除此之外，我们继续相对于高评等债券而看好美国高收益债券和以美元计价的新兴市场主权债券。

•      估值具吸引力。目前投资级债券的利差在298个基点，估值为全球金融危机以来最便宜。自1990年以来，在17次利差超过250个基点的情况下，有14次在随后12个月的回报为正值，回报率中位数为15%（基于月度数据）。

•      政策提供支持。货币和财政政策均针对优质企业提供支持，主要透过直接购买债券、提供流动性和潜在的资本注入（equity infusion）。美联准会表示将按“需要的数量”购买资产，包括公司债ETFs，以支持市场正常运作。

•      公司举措愈发有利于债券持有人。为应对危机，企业已从资本支出和现金返还股东转为更注重资产负债表的安全性和确保流动性。尽管股票投资者并不乐见暂停股息支付和资本回购（尽管拋售之后已部分计入价格中），但这颇受债券持有人欢迎。

•      市场技术面逐渐改善。在央行的支持下，买卖盘价差逐渐收窄，投资者资金流出放缓，银行间融资市场也逐步恢复正常。投资级市场广度已经改善，新发行市场强劲，上周投资级债券的发行量达到1090亿美元。

在我们的中间情景下，我们预计年底前投资级债券利差将收窄至150个基点。这是假设新增病例数在4月中旬基本达到高点，在5月解除最严格的限制措施。货币和财政政策协调一致最终会为受影响的企业和行业提供必要的资金支持，但这些措施推出的时间过迟，以至于无法提供全面保护。经济在2020年第三季至2021年第一季出现U型复甦。在我们的上行情景中，经济在第三和第四季逐渐V形复甦，投资级债券利差进一步收窄至100个基点。

我们的头寸面临的风险是，倘若下行情景实现，即限制措施长期持续且疫情捲土重来，这意味着政府和央行的支持将不足以缓解失业率急剧上升和大规模公司破产。在此情景下，我们预计美国投资级债券利差将进一步走阔至300-400个基点，高于目前的298个基点。

自3月20日以来，美国通膨挂钩债券已受益于盈亏平衡通膨率大幅上升。鉴于利差将收窄的预期，我们结束该头寸并配置于投资级债券。我们依然认为目前的盈亏平衡通膨率低于我们对已实现通膨率（realized inflation）的预期。 考虑到政府债务上升对未来通膨率的影响高度不确定，美国通膨挂钩债券相对于美国公债依然具吸引力，也可能成为投资组合的重要策略配置。