【大行报告】富达: 新冠肺炎影响短期调整不足惧  慎防重大趋势转变

原創

【财华社讯】富达国际亚太区首席投资官Paras Anand发表报告指出，美国股市上周急挫，其中，道琼斯工业平均指数全周大跌近3,600点或12.4%，主要是受新型冠状病毒（COVID-19）疫情扩散所拖累，而在大跌之前，美股表现其实相当强势，不但未有受贸易战所影响，亦免疫于政治事件及市场內的流动性问题。

报告认为，投资者不应对这种由疫情引发的短期市场拋售太过恐慌，更应该留意的，其实是现时市场是否处于另一种形式的转捩点。

上周曾提过，经济前景愈差，投资者愈憧憬政府及中央银行向市场提供充足流动性，这种情况近年不断发生。但投资者亦应留意，这次市场回调是否代表着以往行之有效的剧本已经开始失效，政策干预以及增加流动性可能不再能够延长经济以及回报周期。

除此之外，更大的问题在于现时占据主流的大趋势会否逆转，这些趋势包括：市场青睞被动形投资策略多于主动形策略，市场深信私人市场的回报高于公开市场的回报，以及对政策利率在未来极长时间內将会维持低位的看法。

上述趋势一旦转变，将会令整个市场格局出现改变，投资者应当要警惕，当市场发生这种影响深远的轮动时，原本被广泛认可的超额回报来源将会被市场所质疑，而早已不受关注的资产，价值或会被重新评估。

在此市场形势下，投资者需要发掘被市场所忽视的价值，从传统智慧中的谬误当中获利。

以流动性这一因素为例，近年以长远投资为主的资金特別钟情赚取“流动性溢价”，亦即是通过投资于相对较不流动的资产如房地产、私募股权基金及其他另类资产，以低流动性换取较高的溢价，不少是以长线取得稳定的绝对回报为目标。

然而，若市场流动性开始紧张，这些投资者会否愿意以较低价格出售其投资？到时候，这些所谓长期资金的真正耐性将会备受考验。

另外，投资者亦应留意基于因子波动性的投资策略。长久以来，大部分的投资回报都是源自资产类別及风格选择，所以因子投资，包括集中低波幅的投资策略，重受关注是可以理解的。然而，这种投资策略在市场轮动的时期尤其脆弱，因为股价过往表现并不能作为未来表现指引。如今被纳入因子投资策略的资产规模颇大，这或成另一忧虑。

另一个例子有关环境、社会和企业管治（ESG）投资，无论是主动还是被动，现时绝大部分ESG相关的投资策略其实只是简单地将ESG较差的板块及发行商拒诸门外。在资产回报充足的环境下，这样做的成本并不高，但如果回报前景转差，当中的矛盾和问题将会显现。

股市波动性相对较大的偏见亦包含人为因素的影响。简单来说，资产价格的隐定性或波动性普遍取决于资金流动，而集中于波幅的投资策略会令波动加剧，令资金集中于部分类別和公司。同时亦造成一系列资产不受关注或低估其价格，而不能反映基本面情况。

总结而言，现时市场已经出现不明朗的警号，报告认为长线投资者毋须太过担忧短期调整，更应该注意的是市场上领先趋势的规律会否出现重大转变。随着争取回报的困难增加，投资者更加不宜沿用过往的惯用手法，而是要发掘被市场所忽视的价值。