【大行報告】富達: 新冠肺炎影響短期調整不足懼  慎防重大趨勢轉變

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【財華社訊】富達國際亞太區首席投資官Paras Anand發表報告指出，美國股市上周急挫，其中，道瓊斯工業平均指數全周大跌近3,600點或12.4%，主要是受新型冠狀病毒（COVID-19）疫情擴散所拖累，而在大跌之前，美股表現其實相當強勢，不但未有受貿易戰所影響，亦免疫於政治事件及市場內的流動性問題。

報告認為，投資者不應對這種由疫情引發的短期市場拋售太過恐慌，更應該留意的，其實是現時市場是否處於另一種形式的轉捩點。

上周曾提過，經濟前景愈差，投資者愈憧憬政府及中央銀行向市場提供充足流動性，這種情況近年不斷發生。但投資者亦應留意，這次市場回調是否代表著以往行之有效的劇本已經開始失效，政策干預以及增加流動性可能不再能夠延長經濟以及回報周期。

除此之外，更大的問題在於現時佔據主流的大趨勢會否逆轉，這些趨勢包括：市場青睞被動形投資策略多於主動形策略，市場深信私人市場的回報高於公開市場的回報，以及對政策利率在未來極長時間內將會維持低位的看法。

上述趨勢一旦轉變，將會令整個市場格局出現改變，投資者應當要警惕，當市場發生這種影響深遠的輪動時，原本被廣泛認可的超額回報來源將會被市場所質疑，而早已不受關注的資產，價值或會被重新評估。

在此市場形勢下，投資者需要發掘被市場所忽視的價值，從傳統智慧中的謬誤當中獲利。

以流動性這一因素為例，近年以長遠投資為主的資金特別鍾情賺取「流動性溢價」，亦即是通過投資於相對較不流動的資產如房地產、私募股權基金及其他另類資產，以低流動性換取較高的溢價，不少是以長綫取得穩定的絕對回報為目標。

然而，若市場流動性開始緊張，這些投資者會否願意以較低價格出售其投資？到時候，這些所謂長期資金的真正耐性將會備受考驗。

另外，投資者亦應留意基於因子波動性的投資策略。長久以來，大部分的投資回報都是源自資產類別及風格選擇，所以因子投資，包括集中低波幅的投資策略，重受關注是可以理解的。然而，這種投資策略在市場輪動的時期尤其脆弱，因為股價過往表現並不能作為未來表現指引。如今被納入因子投資策略的資產規模頗大，這或成另一憂慮。

另一個例子有關環境、社會和企業管治（ESG）投資，無論是主動還是被動，現時絕大部分ESG相關的投資策略其實只是簡單地將ESG較差的板塊及發行商拒諸門外。在資產回報充足的環境下，這樣做的成本並不高，但如果回報前景轉差，當中的矛盾和問題將會顯現。

股市波動性相對較大的偏見亦包含人為因素的影響。簡單來說，資產價格的隱定性或波動性普遍取決於資金流動，而集中於波幅的投資策略會令波動加劇，令資金集中於部分類別和公司。同時亦造成一系列資產不受關注或低估其價格，而不能反映基本面情況。

總結而言，現時市場已經出現不明朗的警號，報告認為長綫投資者毋須太過擔憂短期調整，更應該注意的是市場上領先趨勢的規律會否出現重大轉變。隨著爭取回報的困難增加，投資者更加不宜沿用過往的慣用手法，而是要發掘被市場所忽視的價值。