金斯瑞：虧損超8億，市值卻可以高達300億的原因是什麽？

原創

有一些上市公司長期不賺錢，或者淨利潤不穩定，股價卻年年漲，這是什麽原因呢？

按理來講，股價長期的漲幅應該和淨利潤增幅一致。如果一家企業虧損，市淨率就不應該超過1倍，但為什麽有一些上市公司，淨利潤虧損，市場給它們的估值還非常高呢？

金斯瑞生物科技（01548-HK），就是一家淨利潤止步不前，甚至出現大幅虧損，但估值卻非常高的一家醫藥公司。

根據WIND數據顯示，截至2020年2月24日股價收盤，金斯瑞生物科技的市值接近290億人民幣，市淨率（PB）9.04倍，市盈率（PE）虧損。2019年淨利潤虧損超過8億元（人民幣，下同），2018年至2015年的淨利潤分别為1.46億元、1.71億元、1.82億元、1.14億元。

這家公司就是一家典型的淨利潤停滞或者虧損，但靜態估值卻非常高的公司，那麽，市場為什麽願意給這家虧損的企業，給這麽高的估值？

我們先來看一組金斯瑞生物科技的營業收入，2015年至2018年分别為5.62億元、7.96億元、9.97億元、15.86億元，每年都保持25%以上的增速，2019年上半年增速有所放緩，但也高達12.84%，很明顯，公司的產品還是很暢銷的。

那麽，金斯瑞生物科技賣產品的收入，都花哪里去了？首先，就是成本了，剔除成本之後，賺取的就是毛利潤了，金斯瑞生物科技的毛利率，2015年至2018年分别為65.8%、66.4%、68.5%、68.6%，2019年上半年為64.7%，毛利率也很穩定，還有緩慢增長的趨勢，進一步證明了公司產品不但很暢銷，且對市場的定價能力還是非常強的。

那錢肯定花到費用端了，如果對醫藥股有點了解的讀者，估計會有疑問，是不是錢花到研發了。

答案是確定的，不然市場也不會給公司那麽高的估值，因為研發費用的高投入，意味著公司未來的業績增長確定性越強。如果金斯瑞生物科技願意降低研發投入，淨利潤自然就有了。

2018年金斯瑞生物科技的研發費用5.08億元，佔到營業收入的32%；2019年半年報研發費用為4.32億元，佔營業收入的51.6%，另外，公司2019年業績快報披露，淨利潤的虧損主要是加大了研發投入所導致，意味著2019年全年公司的研發投入，估計會佔當年營業收入的50%以上。

A股的「頭部」醫藥公司，研發費用佔營收的比例普遍在20%以下，從這個角度看，金斯瑞生物科技不是賺不到利潤，而是它把賺取的淨利潤，又全部再投資了，所以賬面就出現了淨虧損，這也是為什麽公司巨虧，市場還願意給很高估值的核心原因。

那麽，怎麽給此類公司估值呢？我們可以把金斯瑞生物醫藥的研發投入金額拉低到和恒瑞醫藥相同的水平，佔營業收入的15.3%，對應公司2018年營收的15.86億元，會給公司多釋放出約2.7億元的稅前利潤，2018年公司的淨利潤就會達到4億元左右，再去對應公司市值算出的市盈率，就會相對客觀。

所以，這也是金斯瑞生物科技淨利潤不增長或者大幅虧損，市場也願意給公司較高估值的主要原因。