與其正向投資石頭世紀科技，不如逆向投資科沃斯

原創

石頭世紀科技是一家智能掃地機器人公司，銷售的掃地機器人分為自有和代工小米品牌，自有品牌中石頭智能掃地機器人是銷售主力。

由於代工部分佔的份額較高，所以在淨利率/毛利率的比對上，石頭科技的產品低於科沃斯：2016-2018年間，石頭科技的毛利率分别為19.21%、21.64%、28.79%，而科沃斯同期則分别達到33.88%、36.85%、36.97%。

為什麽一開始要提到兩者毛利率的差别，因為這是構成科沃斯產品競爭力的重要組成。

科沃斯在其2019年中期報告就已經在開始策略性縮減服務機器人odm業務。報告期内，科沃斯為了更好地集中資源在全球市場拓展科沃斯品牌服務機器人，減少服務機器人odm業務對於其自有品牌產品在各市場、渠道所面臨的的影響，科沃斯決定戰略性收縮並逐步停止服務機器人odm業務，這導致在服務機器人odm這塊的營收同比下降了84.47%、清潔類小家電odm/odm的營收同比下降了13.87%。

另一方面，科沃斯同期加大了研發投入，研投同比增加38.86%，這導致在數據上科沃斯的淨利潤並不好看，雖然科沃斯的估值一降再降，股價也一跌再跌，但是從其背後的原因投資者應該保持樂觀。

相比之下，石頭科技在表面上雖然營收增長驚人，從2016年的1.83億飙升到2018年的30.51億元，但是這樣的成長是建立小米集團（01810-HK）作為石頭科技的客戶、分銷渠道和股東的背景下實現的。

2016-2018年間，來自小米掃地機器人代工收入佔比為100%、90.36%和50.17%，石頭科技也許是意識到了渠道不能受控於人，因為從長遠的發展而言，自身的品牌與小米掃地機器人就競爭的關係，所以自從開始銷售自有品牌石頭和小瓦，其銷售渠道就是放在線上電商或自己官網、線下經銷或者直銷。

截至招股說明書簽署日，小米持有石頭11.85%的股權，對於小米而言，2016-2017年，石頭營收的主要來源還是小米掃地機器人，但是到了2018年，石頭科技的自有掃地機器人品牌開始超過了來自小米掃地機器人代工的收入，從一開始只一個代工廠，到現在成為了自家品牌的競爭對手。

無論對於小米還是石頭來說，這都不是一個好的結果，所以如果投資者要投資石頭，就要考慮小米未來與石頭撕破臉的潛在風險，但是對於科沃斯而言，就不存在這一顧慮。

雖然石頭科技作為投資備選股之一並不是一個優質的選擇，但是向其上遊看去或許能夠挖掘到新的機會。

石頭科技的產品全部採用委託加工的方式生產，沒有自建的生產基地，主要委託加工廠商為欣旺達（300307-CN），報告期内石頭科技對欣旺達的的委託加工採購額為5299.93萬元、33073.63萬元、98517.36萬元。

對於欣旺達而言，掃地機器人市場只是其代工領域之一，那麽在面對如此之多的品牌廠商、以及以生產（經濟）效率為重的當下，欣旺達能夠取得進一步的發展就是必然的，現實情況也確實如此，欣旺達近1年的股價表現要遠遠好於科沃斯。

所以未來以欣旺達為代表代加工生產的企業，在壓縮成本、經濟效率提升的當下或將獲得超額的市場收益，投資者應當密切跟蹤。

回到掃地機器人行業，根據中怡康測算，2017年中國智能掃地機器人銷售額達到56億元，佔全球超過30%的市場份額。雖然目前智能掃地機器人的市場容量不斷擴大，目前在國内主流電商平台上銷售智能掃地機器人的品牌已近200個，但是行業集中度非常高，截至2019年中旬，中國市場cr3為71%，較去年同比增加10個百分點。

對於消費者而言肯定希望獲得更優質的產品，以科沃斯為例，其相信機器視覺新一代傳感模組、slam算法和人工智能應用將在不遠的將來取代現有基於lds和vslam的傳統2d服務機器人定位導航和規劃技術。

同時科沃斯很早開始佈局針對iot和機器人生態係統的雲計算平台科沃斯雲，通過接入產品和傳輸數據流與日俱增，科沃斯逐步構建了完善的數據採集和分析架構，通過數據提升並改進算法，為消費者提供更加優質的服務。

所以未來石頭科技要突出重圍並不容易，一方面在於來自於小米掃地機器人的博弈、一方面來自於對手科沃斯的技術領先、一方面來自於智能掃地機器人市場空間增長的限制，比如作為第一家推出隨機碰撞掃地機器人的irobot，其產品亦不限於掃地機器人，同時還有泳池清潔機器人、家用機器人、遠程視頻協作機器人、遠程醫護機器人、軍用機器人等。

作為體量與科沃斯相當的公司，這是irobot近幾年營收增長的表現，市場給予估值的波動範圍在14-50之間，那麽未來在對科沃斯或者石頭科技的投資上或許也可以參考這樣的波動空間倍率，就目前的市場狀況而言，逆向投資科沃斯的時機或許到來了。