郵儲銀行回A募資327億元，「巨無霸」能否點燃A股激情？

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擁有39680個營業點，業務覆蓋中國所有城市，以及99%的縣城、鄉鎮，最「接地氣」的郵儲銀行在廣袤的下沉市場扮演的角色越來越重。

作為國有六大銀行之一，郵儲銀行2016年登陸港股，隨後回A的消息發酵了很久，期間不乏城商銀行成功回A。

但直到2019年底郵儲銀行才成功圓夢，A股也終於集齊國有六大銀行。

國有六大行之一，「巨無霸」式回A

唯一沒有在A股上市的國有大行：郵儲銀行終於要回家了。

上交所在2019年12月6日披露，郵儲銀行A股股票將於12月10日上市交易，證券簡稱為「郵儲銀行」，證券代碼為「601658-CN」。

從2017年傳出回A消息，到年底最後一個月在上交所上市衝關，投資者兩年長的等待終於「開花結果」。

作為國内6大國有銀行之一，郵儲銀行回A堪稱「巨無霸」式回歸。

公司將發行約51.72億股份，佔發行後總股本比例6.00%。2018年底中國人保上市的時候也才發行不超過18億股份。

另外一個看點是本次發行採用超額配售選擇權，也就是業界常說的「綠鞋」。發行人授予聯席主承銷商擁有不超過初始發行數量15%超額配售選擇權。

若「綠鞋」全額行使，則發行總股數將擴大至59.48億股，約佔發行後總股本的比例為6.84%。

此外，公司還採用向戰略投資者定向配售方式發行，這種發行方式在A股並不多見。2018年好像也就只有工業富聯和中國人保兩家。

不過「巨無霸」上市在即，眾散戶卻產生一種「延遲滿足感」？

12月4日，上交所公佈郵儲行新股發行結果，網上投資者出現部分棄購現象。網上投資者未繳款認購數量1.12億股，未繳款認購金額為6.16億元。

網下也而出現同一問題，不過棄購數量和金額都相對較小。網下投資者未繳款認購數量為681.27萬股，未繳款認購金額為3747萬元。

市盈率高不傷「大雅」，資產優良撥備覆蓋率高

郵儲銀行貴為國有六大行之一，為何並未出現足額認購？

從網上棄購部分看，大部分都是散戶投資者。他們棄購原因無非就是害怕打新賺不到錢。這種心理也很正常，最近新上市公司出現破發的不少。

11月26日，同為H股回歸的浙商銀行，首日上市即遭遇破發，衝淡不少散戶對銀行股的投資熱情。

郵儲銀行卻在12月10日上市，時間相隔太近，市場情緒還未高漲起來。除銀行股外，資本市場新股破發變得越來越常見，也令投資者對打新有疑慮。

市場信心固然受大環境影響，但投資者最主要看的還是公司估值。

公司新股發行5.5元股價，對應2018年攤薄後市盈率為9.58倍，遠高於五大銀行2018年平均靜態市盈率。

這或才是讓投資者最為忌憚的。對此郵儲銀行也作了風險提示：未來或存在估值水平回歸行業平均市盈率傾向，並因此給新股投資者帶來損失的風險。

估值高要也要有能與之匹配的業績。2019年前三季度，郵儲銀行營收收入2105.58億元，同比增長7.14%；淨利潤543.44億元，同比增長16.33%。

公司營收和淨利與五大行比，還是稍弱一籌。工行、農行、建行、中行淨利潤都在千億級體量，實力相對較弱的交通銀行業錄得601億元。

不過同時也要看到，郵儲銀行的撥貸比在五大行中較高，較高撥貸比會侵蝕淨利潤，所以一定程度影響公司淨利潤。

撥貸比可以看成是撥備覆蓋率和不良貸款率的乘積。恰恰這兩項指標都是郵儲銀行的優勢。

從招股書看，2016年以來郵儲銀行不良率一直處於1%一下，遠低於指標標準。撥備覆蓋率也遠大於150%的指標規定。

2019年前六個月公司撥備覆蓋率為396.1%。足夠低的不良率反而會增厚淨利潤，而足夠高的撥備覆蓋率或說明公司並未充分釋放淨利。

所以假若調低撥貸比的話，郵儲銀行淨利潤未必是六大行最低的。

相較於五大行較低的淨利潤，郵儲銀行資產回報率（ROA）自然也偏弱勢。截至2019年第三季度公司資產規模達到10萬億元，ROA為0.74%，排在五大行之後。

ROA偏低主要是因為公司費用較高。郵儲銀行引以為豪的代理模式，也帶來較大的儲蓄代理費用。

多重保障能否避免股票破發？

大環境不好，即使「巨無霸」郵儲銀行也有顧慮，上市第一天能否點燃A股「激情」？股票會不會破發？

先從公司A股5.5元發行價來看，相較港股5.2元每股價格，A股定價溢價率僅為17%，比前不久回A上市的浙商銀行35%低了不少。

另外從成長性看，公司預計2019年營收將同比增長約6%-7%，歸母淨利潤同比增在約在16%-18%，高於五大行平均增速。各大券商也給予「買入」評級。

為了增強投資者信心，郵儲銀行設下三重保障來維穩股價。首先就是開篇提到的「綠鞋」機制。

如果股票在上市後30天内出現破發，承銷商將從市場上買入股票，穩定二級市場價格。

其次，公司還引入8家戰略投資者，這里面就有社保基金身影。佔發行量40%的戰略配售，鎖定期不低於12個月，可有效減小流通盤抛壓，有效平抑市場波動。

最後，郵政集團、公司自身還有董事、高管做出穩定股價承諾：上市三年内，如果A股股價連續20個交易日低於最近一期經審計的每股淨資產，會以每次不低於5000萬元買入股票。

多重保障在身，郵儲銀行能在資本「寒冬」提升投資者信心嗎？這個「巨無霸」的回歸當日又將對A股市場造成多大的衝擊？只能等時間給我們答案。