同程藝龍(00780-HK)：解密上市一年高速增長的原因

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中國線上旅遊行業創新者和市場領導者同程藝龍(00780-HK)，剛剛迎來上市一周年。回顧這一年，同程藝龍的高速增長並沒有暫緩過。

最新一期的業績（2019年第3季）顯示，該公司的季度收入同比增長22.3%，至20.621億元人民幣（單位，下同）；經調整EBITDA（扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利）增至5.47億元，增幅為27.74%，繼續高於收入增幅；季度經調整溢利增至4.19億元，增幅達33.20%，經調整溢利率提升了1.6個百分點，至20.3%。經調整EBITDA利潤率提升了1.1個百分點，至26.5%。

財華社根據該公司的中期業績以及第三季業績，推算出2019年前三季表現。前三季收入同比增長20.32%，至54.36億元，已高於2018年的全年收入；經調整EBITDA更達到16.03億元，是去年全年經調整EBITDA的1.39倍，經調整溢利同比增長68.7%，至12.13億元，是去年全年經調整溢利的1.32倍。

由此可見，該公司於2019年前三個季度，不論收入還是盈利表現都已經超出2018年全年表現，盈利能力更持續提高，這從其盈利增幅持續跑贏收入增幅可以看出，見下圖。

為什麼同程藝龍的業績遠超預期？

堅持把MAU增速轉化為MPU

同程與藝龍於2018年3月完成合併，並於2018年11月26日在香港聯交所上市。在移動互聯網開始崛起之前，同程與藝龍這兩家領先的線上旅遊服務平臺已清醒認識到移動互聯網的巨大顛覆能力，並成為最早在移動平臺上開發行銷模式，以提供基於位置促銷旅遊產品的中國線上旅行平臺。

強強聯合後的同程藝龍取得了更大規模的經濟效應，鞏固市場領先地位，同時增強了提供全面旅遊產品及服務種類的能力。

龐大、高速增長及高黏性的用戶群可以說是線上旅遊服務平臺能夠獲得成功的關鍵，有別於傳統互聯網企業單向傾斜月均活躍用戶（MAU）的做法，同程藝龍重視MAU的吸納，但更關注的是月均付費用戶（MPU）的轉化。

2019年第3季，同程藝龍的平均月活躍用戶繼續領先OTA（在線旅遊代理）行業，並在今年8月達到超過2.5億人的歷史最高水準。第三季的MAU同比增長13.4%，至2.34億。見下圖，今年前三個季度均維持增長。

2019年第三季交易額同比增長21.7%，至476億元，平均月付費用戶數目（MPU）大增31.9%，至29.8百萬人，其中在八月份達到超過30百萬人的歷史新高。截至2019年9月30日，該公司的年度付費用戶數目高達1.35億人。見下圖，2019年前三個季度MPU維持強勁增長。

再從下圖可以看出，2019年前三個季度月均付費用戶（MPU）的增幅遠超月均活躍用戶（MAU），財華社猜測這也是該公司能夠保持強勁增長的原因。MAU基本是來自市場的自然增長，當人口紅利減退時，這個數值的增長趨勢就會放緩，而MPU則為更為直觀的收入轉化（或變現）動因，MPU的增加奠定了更長遠增長的基礎。

一站式服務平臺愈加成熟

作為迅速成長的線上旅行平臺領頭羊，同程藝龍早就意識到遊客對於旅行前、旅行中及旅行後無縫銜接和個性化旅遊服務的需求殷切，該公司的應對策略是擴大產品及服務種類、擴大用戶群及增強用戶參與度、深化與旅遊服務供應商的合作、增強大數據及人工智慧創新、尋求戰略聯盟、收購及投資。

同程藝龍一直致力於從在線旅行平臺（OTA）轉型為智能出行管家（ITA），不斷開發及應用先進的資訊技術，為用戶提供定制的產品及服務，以提升用戶體驗。第三季，該公司進一步強化及推廣慧行系統，該系統可向用戶提供智能旅行備選方案，覆蓋鐵路及航班產品組合。結合遊客需求與大數據和人工智慧，聯合多樣化的服務供應商，讓該公司的一站式服務平臺更加成熟。

堅持流程優化和產品多元化

通過不斷優化和簡化流程，提升用戶體驗。同時，與多家旅遊服務供應商的長期密切關係，該公司能夠為用戶的整個旅途提供一站式商品及服務。

截至2019年9月30日，同程藝龍的在線平臺提供由849家國內及國際航空公司及代理運營的超過7500條國內航線及超過130萬條國際航線，而在2018年12月31日時，合作的國內及國際航空公司及代理只有438家，運營的國內航線和國際航線分別只有6400條和110萬條。

住宿方面，截至2019年9月末，該公司能夠為客戶提供超過190萬家酒店及非標住宿選擇，較2018年末時高35.71%。

旅遊服務及景點服務方面，截至2019年9月30日，同程藝龍提供約33.6萬條汽車線路、超過530條渡輪線路及約9000個國內旅遊景點門票服務，而2018年末提供的汽車線路和渡輪線路分別為31萬條及417條。

除此以外，該公司進一步深化與旅遊服務供應商的合作，例如與多家航空公司及機場合作，特別是低線城市機場，為用戶提供更大的便利和各種配套產品，同時向機場提供智能旅遊解決方案。同程藝龍還憑藉自身先進的創新及技術能力，向旅遊服務供應商提供技術創新解決方案，為旅遊服務供應商賦能，例如在第三季，該公司為新西蘭航空開發了小程式，並獲得航空公司及其用戶的好評。

通過優化和簡化服務流程，豐富產品組合，從而提升用戶體驗，同程藝龍在第三季實現12.7%的更高付費率。

要做酒店破局者

中國的旅遊業市場保持強勁增長，在今年的幾個重要節日，同程藝龍的國內酒店訂單量均錄得遠超行業平均水準的增幅。據內地媒體報導，七夕期間同程藝龍的住宿預定量同比增長40%，中秋小長假的國內酒店量實現60%的增長，而國慶黃金週期間的國內酒店訂單量同比大增65%，旗下民宿品牌「程貓民宿」黃金週期間的間夜量實現同比1.42倍的增長。

同程藝龍已經成為國內市場增長最快的平臺，主要依託以下兩個因素：

微信流量支援

借助與主要股東騰訊(00700-HK)之間的互惠合作夥伴關係及其有效的銷售和行銷策略，同程藝龍能夠以較為經濟的成本觸達廣泛和多元化的用戶群體。同時，憑藉微信小程式，該公司也已在騰訊旗下平臺建立多元化的流量管道。根據騰訊的資料，截至2019年9月30日，微信及WeChat的合併月活躍帳戶數為11.51億。

根據同程藝龍，微信用戶可以通過以下入口使用同程藝龍的微信小程式：

1.微信支付入口及用戶青睞或最常使用的小程式下拉清單。2019年第3季的平均月活為1.249億人；

2.於騰訊旗下平臺投放的互動廣告，2019年第3季平均月活用戶為48.5百萬人；

3.微信內的分享及搜索功能，2019年第3季的平均月活為18.8百萬人。

值得注意的是，這些月活資料（三組資料合計）占微信及WeChat合併月活帳戶總數的16.70%，這意味著仍有非常廣闊的可拓展空間，這對於同程藝龍來說都是巨大的發展潛力。

低線城市戰略

近來，騰訊和阿裡巴巴(09988-HK)都紛紛意識到下沉市場的重要性，而同程藝龍早就發現這個市場。通過騰訊旗下平臺有效的管道及廣泛的用戶覆蓋，同程藝龍進一步擴大了在中國低線城市的覆蓋。截至2019年9月30日，該公司在中國非一線城市的註冊用戶比例保持在85.5%左右。

截至2019年9月30日止的三個月，該公司約有63.3%的新增付費微信用戶來自三線或以下城市，高於2018年同期的58.8%。

總結

上市一年，同程藝龍依然保持強勁的業務、收入及盈利增長，主要得益於堅持把MAU增速轉化為MPU；堅持流程優化和產品多元化以及完善一站式服務平臺。同時也看到，該公司的下沉戰略佈局有效帶來增益，以及與大股東騰訊的協同帶來互利互惠的結果。

因此，即使是在弱市之中，其股價也穩步上揚。在同程藝龍公佈強勁的2019年第3季業績之後第二個交易日，股價即高開7.3%，達到13.20港元，已比一年前的招股價9.80港元高出34.69%。在同一期間，恒指僅上漲了4.16%。

展望未來，隨著消費力的提升以及線上業務滲透率的提高，中國在線旅遊市場將保持強勁增長。作為中國領先的在線旅行平臺，同程藝龍憑藉騰訊大股東的管道和協同，以及自身的科技創新投入，將可受惠於消費升級所帶來的發展。