3年内實現「A+H」上市，康德萊是「吃紅利」還是「前瞻性佈局」？

原創

前言：

2016年底，醫療器械企業康德萊成功上市A股市場，距今將近三年時間，其又將分拆子公司康德萊醫療器械衝刺港股市場，近期已通過聆訊。市場一度將此舉解讀為「吃紅利」心態，因前不久國藥局剛下發了關於擴大器械註冊人制度試點工作的通知，意在加快推進醫療器械產業創新發展。

而縱觀其在A股二級交易市場的表現，股價自上市後一路下挫，截至10月25日，最新股價為8.1元/股，已跌破9.5元/股的發行價，最新市值為35.77元，遠不及行業龍頭邁瑞醫療高達兩千億元的市值級别。

這不僅讓人打出一個問號，此次上市港股的康德萊醫療器械又將獲得投資者的幾分青睐？

產品結構單一

招股書顯示，上海康德萊醫療器械股份有限公司（簡稱：康德萊醫療器械）是國内領先的心内介入器械製造商，產品（包括球囊擴張壓力泵、導管鞘套裝、造影導絲、動脈壓迫止血帶、Y型連接器套裝、壓力延長管、三通旋塞及造影導管）主要用於心血管介入手術（特别是PCI手術）。   

2016-2018年，公司實現營收分别為1.06億元（人民幣，下同）、1.37億元、2.03億元，期内利潤分别為3400萬元、4077萬元、5832.6萬元，總收入及淨利潤持續增長，主要由市場份額及市場需求增加推動。

細分業務來看，康德萊醫療器械大部分收入來自介入醫療器械的銷售，2016-2018年佔比營收分别為76.5%、79.7%、87.1%，而同期醫療標準件的銷售額分别佔總收入的17.6%、16.9%、10.1%，

營收淨利規模較小，且還在長期依賴介入醫療器械銷售獲得收入，單一的產品線潛藏不少隱患，若未來這一板塊產品的銷售收入大幅下滑，將對業績產生巨大衝擊。

就目前公司向分銷商銷售的產品而言，受醫院和相關醫療機構設立的公開招標影響，價格面臨較大下行壓力，儘管康德萊醫療器械在努力通過投資產品開發、設計能力及符合客戶需求的新產品計劃來提高自己的定價議價能力。

但從成本端來看，高企的銷售成本已在不斷攤薄利潤厚度。

數據顯示，2016-2018年公司在銷售上的開支分别為4744萬元、5975.5萬元、8466.2萬元，已超過同期的利潤額。

具體來看，銷售成本主要包括原材料成本、製造成本、直接人工成本，而其中原材料成本佔比近一半左右，在公司定價議價能力逐步減弱的情況下，高額的原材料成本可能很難轉嫁給下遊客戶。

況且，公司的多數產品單價在500元以下，更多集中在100-300元的價格區間，在市場競爭愈發激烈的時候，若醫院等終端客戶接納意願不強，產品未來的提價空間有限。

醫療器械市場前景可觀

分析下來，康德萊醫療器械整體實力顯弱，未來成長性如何？

在行業前景方面，醫療器械市場是連接上遊醫療器械生產廠家和下遊分銷商以及終端客戶的經營活動，這些經營活動主要包括從上遊醫療器械廠家採購貨物，然後批發給下遊分銷商，或直接出售給醫院等零售客戶。

當前在多方面因素驅動下，醫療器械市場正在步入黃金發展期，很多醫療器械企業開始「走出去」，積極開展國際化合作，如「一帶一路」沿線國家正在成為這類企業主要佈局的出口市場和新興市場。

招股書披露，由於全球人口預期壽命延長，加上新興經濟體的醫療支出不斷增加，全球醫療器械市場由2014年的3752億美元增長至2018年的4253億美元，2014年至2018年的復合年增長率為3.2%，並預期在2023年將達到5521億美元，復合年增長率為5.4%。

其中，體外診斷、心血管及醫療成像器械是全球醫療器械市場的三大部分，按銷售收入計，分别佔總市場份額的13.3%、11.8%及9.5%。

尤其在康德萊醫療器械專注的心腦血管領域，隨著心血管疾病患者日益增多及心血管醫療器械相關技術進步，預期心血管醫療器械的市場份額將繼續增加。

以冠狀動脈介入器械為例，這一細分市場長期被國際品牌控制，但近些年在技術發展、研發投入增加及扶持國產品牌有利政策等推動下，國内製造商已通過不斷搶佔國際競爭對手的份額後來居上。

在2018年，國產品牌市場已達人民幣6億元，預計在2023年將增至人民幣18億元，大幅超越同期國際競爭對手的增長速度，主要源於國内製造商在同等質量水平上較低的價格優勢。

而此次康德萊醫療器械赴港上市，擬為介入類產品相關業務的發展提供獨立融資平台，以加速其國際化戰略的實施，也不可否認其戰略規劃具備前瞻性。