無視市場調整,威高股份走出自己的路

日期:2019年10月27日 上午11:22作者:沈少鴻 編輯:彭尚京
無視市場調整,威高股份走出自己的路

前言:

年初至今,威高股份(01066-HK)的股價漲幅為35.08%,恒生指數為漲幅為3.18%,已連續兩年跑赢恒生指數。

股價走勢反映的是市場做多做空的情緒表現形式,而做多與做空背後的基礎投資邏輯,便是業績。

起源威海,劍指全球

威海市是中國大陸距離日本、韓國最近的城市及擁有廣闊的海岸線,自古以來一直是我國最主要的海口貿易要塞及海事基地之一。

在1984年,威海市作為第一批中國沿海開放城市起,全國各地人才向此匯聚,新興資本緊隨其後,隨後幾年威海各大產業開始蓬勃發展,威海股份也在此期間成立。彼時,威高股份還叫山東省威海醫用高分子器械倉,業務模式也較為單一,主要生產及銷售一次性無菌輸液(血)器。

隨著資產及收入規模的穩步提升,威高股份開始走上資本化道路,逐步將業務放眼至全球。

2004年在港交所創業板上市,經營範圍開始嘗試向其他醫療器械拓展;

2005年,成立骨科業務;

2009年,擴展骨科產品及血液淨化業務,產品組合開始豐富起來,附加值產品及常規產品開始發力增收增利;

2010年,成功轉戰主板,並開始了積極開拓海外市場;

2017年,戰略轉向提供全面服務的解決方案,年初以8.44億美元的代價完成收購美國公司愛琅醫療器械控股有限公司(下稱「愛琅醫療」),計劃把愛琅產品拓展到中國市場;   2018年,入選恒生港股通指數成分股,以及榮獲「港股100強」飛騰企業第1名。

隨著將愛琅醫療收入囊中,公司分銷網絡得到顯著的提升。截止2019年6月30日,威高股份分銷網絡擴展到全球逾75個國家。其中中國作為大本營,分銷網絡分佈於全國 237個城市,銷售辦事處有36個、客戶服務中心有29個、以及2554名銷售代表。

除此之外,在醫療器械超30年摸爬滾打的日子里,威高股份從一家年銷售額僅有2億元,淨利潤1000萬元的小企業,逐步壯大為年銷售額超88億元,淨利潤達15億元的醫療器械製造商。按照銷售額計算,威高股份已是我國最大的一次性醫療器械製造商。

高附加值產品穩步提升,盈利能力「節節攀升」

從小企業向行業龍頭躍進的過程中,威高股份通過不斷地優化產品組合,開發更高附加值產品,使公司在持續擴展業務同時,不斷增加盈利能力。例如,近幾年,公司在優化標準產品種類,包括輸液器、針製品及注射器、血袋、創傷手術護理、檢測診斷等一次性耗材的同時,開始引入高附加值的產品(毛利率>60%),即多穿刺器式輸液器、激光注射器、預充式注射器、白細胞塑料血袋、水凝膠敷料及活檢針等。

與此同時,公司開始進行產品結構升級,將發展重心向技術類的骨科材料、麻醉及手術、藥品包裝等業務領域,進一步增加產品組合同時,提升收入多元,及帶來可觀利潤。

截止2004年-2019年6月30日(如下圖所示),高附加值產品的收入比重佔比從2004年的19.4%提升至2019年上半年的61.8%。同期,公司毛利率也從40%提升至63.4%,盈利能力正不斷攀升。由此可見,在公司盈利能力有序提升,二級市場給予反饋的情緒也是積極的,股價自然就有跑赢大市的基礎。

高附加值產品的佔比提升的背後,離不開龐大的銷售網絡及高研發投入。截至2019年6月30日,國内客戶總數為5481家(包括醫院2589家、血站414家、其他醫療單位672家和經銷商1806家),海外客戶總數為4423家(包括醫院2874家、其他醫療單位1340家和經銷商209家)。據2018年年報顯示,威高股份在我國三級醫院的覆蓋比率為48%,二級醫院的覆蓋率為12.8%。可見,我國約一半的三級醫院及13%的二級醫院一次性醫療耗材、骨科材料及介入產品是來自於威高股份。

另外,高附加值產品提升的過程中,威高股份注重研發的策略也功不可沒。截止2012年-2019年6月30日,研發費用從2012年的1.71億提升至2018年的3.11億元,佔營收比重的4.60%下降至3.5%(如下圖所示)。研發費用佔營收比重雖有下滑,但仍處於行業較高的水準。

受研發費用投入增加的影響,公司產品開發專利也隨之水漲船高(如下圖所示)。截至2019年6月30日,威高股份國内獲得產品註冊證書為482個,海外獲得產品註冊證書為756個;專利產品為480個,海外專利產品161個;正在申請的專利有130個(包括海外)。

未來的增長點在哪里?

從目前收入結構來看,公司近幾年的盈利增長點是在臨床護理、藥品包裝及骨科器械業務。特别是骨科器械業務,近些年受進口替代的影響,我國骨科器械行業開始有突出重圍的迹象。威高股份的骨科業務也受惠於此,收入比重從過往的個位數提升至2019年上半年的13.8%,增速領跑其他主營業務。而從當前骨科植入行業來看,我國骨科植入行業整體滲透率還很低,國產品牌的集中度較低且較為分散,未來可增長的空間相對較大,市場潛力仍有待發掘,威高股份的骨科業務有望繼續增長。

除了骨科業務外,未來值得期待還有介入產品業務。由上述可知,2017年初,威高股份花了8.44億美元,將美國介入器械生產商愛琅醫療納為麾下,完成收購後,公司在介入治療領域擁有血管介入、腫瘤介入、影像介入三大類產品,並計劃把愛琅產品拓展到國内市場。

值得注意的是,在收購之前,愛琅醫療2016年淨收入為2.25億美元,稅後淨虧損2134萬美元。而現如今,在威高股份收購愛琅醫療近兩年時間里,愛琅醫療盈利有了不錯的改善。截至2019年6月30日,愛琅醫療的收入7億元及EBITDA約為2.6億元,分别同比增19%及10%。很顯然,威高股份的介入產品業務開始有了盈利的迹象,未來隨著在國内介入醫療市場滲透率的提升,盈利將真正迎來正輸出。

尾語:

目前,威高股份的經營業績仍有不俗的表現及看點。那麽,威高股份能否再度衝擊2019年港股100強,我們拭目以待。

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