如意：歲月安好，一切如意

原創

最近，國際評級機構將如意的信貸評級下調而引起嘩然。然而，將記憶拉回到十多年前金融危機之時，國際評級機構事前不報備、事後推波助瀾的做法已備受質疑。對於如意的評級下調，是媒體過度解讀還是認知偏差？

如意集團起源山東濟寧，如今已成為全球知名的創新型技術紡織及時尚服裝企業，擁有數百項專利技術和創新成果，以及國内規模最大的毛紡服裝產業鏈和棉紡印染產業鏈，近年更通過收購而取得多個國際知名品牌，是國内難得的垂直整合型綜合時尚服裝企業，控制了從棉製品生產、紡織到品牌成衣的整條產業鏈運營，生產設施分佈在全球主要地區，包括中國、美國、歐洲及澳大利亞等。穆迪在評級報告中指出，高水平垂直整合降低了原材料和其他原料的價格波動影響，提升了公司的利潤率穩定性。

正如該評級機構在報告中提到的，如意擁有多元化客戶基礎，包括大中型紡織品和成衣製造商、服裝品牌運營商、服裝染色企業和分銷商。通過垂直整合和利用創新技術，併將生產設施轉移到成本較低的地區以及持續擴大產品組合，如意得以有效控制經營成本和利潤率，所以其毛利率由2014年的17.1%，提高至2018年的26.1%。

事實上，如意近年收購的公司業績都不錯，尤其國際品牌，憑借消費力強大的中國市場，打通國際戰略，利用均衡的市場分佈來實現利潤來源多元化，有效控制風險並提升利潤表現。奏效的國際策略講求的是掌控生產和製造流程，通過垂直整合和鞏固自身的品牌吸引力，而實現對品牌印象、產品組合，甚至利潤的管控以及提升。

如意集團通過併購整合國際著名品牌資源，將法國、英國、日本等地逾30個時尚品牌納入旗下，包括Sandro，Maje，Claudie Pierlot，Aquascutum，Cerruti1881，Gieves & Hawkes，Kent & Curwen，Durban等，在全球擁有超過6000個店鋪，零售網絡遍佈全球80多個國家。並且於年初進一步優化高級紡織品業務，收購全球領先的氨綸品牌萊卡®，強化併完整價值鏈纖維以及紡織服裝集團的地位。作為行業領導者，如意集團著力加強業務連通性，致力優化於資本市場的資產配置，力促萊卡於科創板上市以作為科技新材料板塊的先鋒，相信務必能吸引廣大投資者的眼光。目前，如意集團擁有四家上市公司，分别是法國上市公司SMCP、香港上市公司利邦（00891-HK）、日本上市公司Renown Inc.（3606-JP）以及深圳上市公司如意集團（002193-CN）。

SMCP的銷售收入和利潤持續攀升

先以如意作為控股股東持股53.7%的法國上市公司SMCP為例，該公司擁有多個全球知名輕奢品牌，包括Sandro、Maje、Claudie Pierlot及其新近收購的De Fursac，其銷售收入逐年攀升，近五年（2014年至2018年）的復合年增長率達到18.9%。2016年如意完成收購的短短不到5年内，SMCP的年銷售額已經基本實現翻倍。

SMCP 2019年上半年業績也保持強勁。根據SMCP的財務資料，上半年銷售額同比增長9.5%，至5.4億歐元，值得注意的是，中國内地是其最重要的增長驅動市場之一，期内的增幅達到30%以上。SMCP的經調整EBITDA利潤率為16.1%。上半年該公司產生自由現金流2090萬歐元。

轉型見成果，利邦上半年扭虧為盈

2018年，如意成為利邦的控股股東後，推進了利邦的業務優化和重組策略。2019年上半年，利邦扭轉過去幾年一直處於虧損的情況，錄得收入約10. 3億港元，同比增長15.6%，毛利同比增長13.5%，至7億港元，期内錄得利潤7660萬港元，遠好於上年同期的淨虧損約2億港元。

憑借如意廣泛的經銷及銷售網點、顧客遍及全球六大洲的優勢，利邦可以通過業務優化、擴張，實現「邁向國際」的短期目標，而其穩固的業務平台，在亞洲的強勁據點，以及自家富有歷史、高級品牌的影響力，為如意的品牌和產品組合帶來多元的產品選擇，實現協同效應。另一方面，如意與京東的合作，將更有效的為利邦的内地業務擴張帶來巨大的推動作用，進一步擴大如意集團的銷售渠道。

總結

從純粹的低端製造企業，到科技創新、科技紡織的世界領先智能製造集團，再到如今雲集國際大牌時尚品牌，如意貫穿原料到品牌整個產業鏈，是中國現代化企業走向國際的榜樣。該集團一直將業務重心放在核心的服裝相關產業發展，一方面致力於重點推進產業鏈的智能升級、互聯網以及大數據的應用；另一方面重金打造低能耗、低污染、低排放生產體係，並於今年作為唯一一家中國内地企業受邀簽署全球《時尚契約》、並與國際領先時尚企業，包括開雲集團、香奈兒等32家全球時尚企業一起加入可持續時尚聯盟，重點推動時尚界的綠色製造升級；在產業鏈佈局方面，成功投資了SMCP與萊卡等擁有巨大增長和盈利潛力的大咖品牌，從而將自身打造成國際領先的全整合行業領導者。

從以上列舉的上市公司業績來看，其新收購的企業都有不錯的表現，SMCP保持理想的收入增長和利潤表現，而借助如意集團内地市場的渠道，應可有更大的拓展；利邦被收購後，短短一年業績已得到顯著改善，借助如意的雄厚背景以及完善的銷售渠道，未來或將有更大的發展。

國際評級機構所诟病的是如意高速發展下所面臨的短期融資壓力，從以上列舉的財務數據可見，這些大品牌都能維持優秀業績或實現扭虧，以此來看，協同效應所帶來的成本優化和效益提升只是時間問題。事實上，國際評級機構在報告中提到，如意旗下的上市公司不論營收還是盈利表現都在持續向好，EBITDA（扣除稅項、利息、折舊及攤銷前盈利）率正不斷提高，並預計未來債務與EBITDA之比將改善。

面對著宏觀經濟以及整體融資環境下行的壓力，國際評級機構認為，短期内如意面臨的是集中支付的風險，包括未來幾個月到期的國内外債券接近47億；事實上，如意已經採取多項應對措施，包括出售非主營業務資產，例如存量土地、能源資產，預計將能回籠的現金足以應付即將到期的債券。同時，最近由濟寧市國資委100%控股的濟寧城投宣佈入股如意科技，將佔股權26%，作價35億元人民幣，交易完成後，濟寧城投將成為該公司的第二大股東，並且還已經為如意科技最近10月到期的19億國内公司債提供全額不可撤銷的擔保。這些舉措已順利解決如意集團短期的債務償還問題，同時推動國有與民營體制混改，實現國有企業與民營企業的互惠共赢。

另外，標普也提到，如意與國内銀行關係穩定，加上當地城投的投資，這些舉措都有望提升該公司的流動性及變現能力。

無論在規模，科技，品牌及資產等方面，如意都以卓越的領先角色帶領行業持續發展。不難看到短期問題解決的曙光在望，整合與基本面的改善在路上，相信如意或如其名字所寓意，稱心如意地等待繁花盛開。