【大行報告】國金證券：維持中國科培(01890-HK)買入評級 目標價4.5港元

國金證券發表研報指，9月22日，中國科培(01890-HK)公佈，2019/2020學年總在校生人數為5.8萬人，同比增加28.4%。截止2019年9月20日，廣東理工學院/肇慶學校總在校人數分別為5.0/0.8萬人，同比+36.5%/-7.9%。2019/2020年廣東理工學院新入校學生本科/大專的平均學費分別為2.4/1.8萬元，同比+6.7%/+9.2%，其他課程的平均學費維持穩定；肇慶學校2019/2020學年的新入校學生平均學費為0.8萬元，同比+15.5%。

研報指，該公司本科2014/2015學年開始第一屆招生，招生計劃逐年增加，預計三年後本科在校生約3萬人，增長確定性強。該行預測在校生人數將由2018/2019學年的4.5萬人增加到2021/2022學年的6.3萬人，CAGR為11.5%。該行預計2021年中國科培整體/整體(剔除校外成人)平均學費將達到1.51/1.83萬元，2018-2021年CAGR分別為5.1%/8.1%。單校體量大，盈利能力穩定，利潤率高。中國科培2016-2018年毛利率/淨利率平均水平約為67%/59%，高於上市學校類公司平均水平52%/38%約15pct/21pct，盈利能力強。

該行預計該公司19-21年歸母淨利潤分別為4.4/5.3/6.3億元，對應P/E分別為16/13/11x，維持買入評級，目標價4.5港元。

風險提示：送審稿最終版尚未發佈；招生不及預期；收併購整合風險等。