【大行报告】国金证券：维持中国科培(01890-HK)买入评级 目标价4.5港元

国金证券发表研报指，9月22日，中国科培(01890-HK)公布，2019/2020学年总在校生人数为5.8万人，同比增加28.4%。截止2019年9月20日，广东理工学院/肇庆学校总在校人数分別为5.0/0.8万人，同比+36.5%/-7.9%。2019/2020年广东理工学院新入校学生本科/大专的平均学费分別为2.4/1.8万元，同比+6.7%/+9.2%，其他课程的平均学费维持稳定；肇庆学校2019/2020学年的新入校学生平均学费为0.8万元，同比+15.5%。

研报指，该公司本科2014/2015学年开始第一届招生，招生计划逐年增加，预计三年后本科在校生约3万人，增长确定性强。该行预测在校生人数将由2018/2019学年的4.5万人增加到2021/2022学年的6.3万人，CAGR为11.5%。该行预计2021年中国科培整体/整体(剔除校外成人)平均学费将达到1.51/1.83万元，2018-2021年CAGR分別为5.1%/8.1%。单校体量大，盈利能力稳定，利润率高。中国科培2016-2018年毛利率/净利率平均水平约为67%/59%，高于上市学校类公司平均水平52%/38%约15pct/21pct，盈利能力强。

该行预计该公司19-21年归母净利润分別为4.4/5.3/6.3亿元，对应P/E分別为16/13/11x，维持买入评级，目标价4.5港元。

风险提示：送审稿最终版尚未发布；招生不及预期；收并购整合风险等。