從事奶企最賺錢的奶粉業務，為何雅士利卻處於虧損的邊緣？

原創

從乳企的歷史數據看，奶粉及奶製品業務的毛利率普遍維持在50%以上（伊利股份2018年報奶粉及奶製品業務毛利率為54.78%），是乳企最賺錢的業務，沒有之一。

可是，業務集中於高毛利率奶粉業務的雅士利國際（01230-HK），卻並沒有表現出應有的優秀，如果公司產品不錯、經營效率也不低，最起碼公司淨利率應該和伊利股份看齊，因為，伊利的業務在行業佈局比較全面，低毛利率產品佔比較多，而雅士利國際產品可是集中於最賺錢的奶粉業務。

具體看，根據雅士利國際最新披露的半年報顯示，公司產品毛利率44.00%，淨利率1.96%，盈利能力堪憂。

財華社翻看同行業幾家公司的毛利率，對比發現只有雅士利國際的毛利率最低，普遍差了約八個百分點，這也是為什麽雅士利國際盈利能力比較弱的主要原因。

那麽，為什麽雅士利國際的毛利率會低於同行業其他公司呢？未來這個狀況會好轉嗎？

毛利率的變動對乳企來說是至關重要的，因為這個行業同質化嚴重，淨利率普遍低於10%，靠優化產業鏈，提升產品競爭力、佔領高端市場份額，提升效率，提高毛利率是非常重要的。

從雅士利國際2010年至2018年毛利率變化，我們可以發現，該公司的毛利率比較穩定，穩定的下滑，到底是什麽原因呢，我們暫且不談，但是，毛利率的持續下滑，意味著公司產品定價能力在減弱，自身的競爭優勢在下滑。為了避免是因為行業原因，我們再次查看了行業内其他幾家公司的毛利率，有的比較平穩，有的近幾年出現持續上升，所以，雅士利國際的毛利率下滑並不是外部作用，主要還是自身原因，產品定價能力的問題。

我們再來看產品，雅士利國際產品分為四類，奶粉產品、其他奶粉產品、衝調產品和其他，其中奶粉產品收入給公司貢獻最大。

截至2019年中期，雅士利國際高端嬰幼兒奶粉在奶粉產品中銷售佔比為36.4%，我們也沒法判斷這個佔比在行業内屬於什麽水平，因為其他乳企並沒有公佈這個佔比。但是，從公司近幾年報表一直強調要淘汰低毛利率產品，提升高端產品佔比的發展策略來看，雅士利公司自身結構優化還有很大空間。

但是，這個結構優化說起來容易，做起來卻並不一定是那麽回事，比如說，公司產品認可度高不高、競爭優勢在哪里等，不然雅士利國際的毛利率也就不會持續下滑了。

最後，我們再來談談乳企的競爭優勢。

國内自從三聚氰胺事件之後，奶粉的定價權基本都掌握在國外奶粉企業手中，截至2018年末國產奶粉的市場份額佔比雖然有所提升，但也才43.7%（數據來源：前瞻產業研究院），預估利潤的佔比那就更是少的可憐，所以，這個行業產品質量是最關鍵的，因為畢竟是給小孩吃的，估計大部分消費者都可以承受較高的價格，但不能接受質量較差的產品。從這個角度看，雅士利聚焦高端產品的戰略是可行的。

營銷也是重中之重，舉例來說，不同的銷售模式，產生結果是不同的，例如，蒙牛的大商製和伊利更重視廣告營銷、掌控下遊渠道，不同的銷售策略所導致結果區别是非常大的。

從雅士利國際銷售及費用佔比來看，長期維持在營收的40%上下，放在任何企業這個佔比都非常高了，但是如果同行業來比，個别經營不善的乳企，銷售費用佔比也非常高，例如，貝因美，但是，經營效率較高的企業，例如，澳優乳業，銷售及分銷開支佔比營收，大部分時間維持在20%至30%之間，大幅優於雅士利，可見公司在這塊的費用支出是否達到了該有的效果呢？是否具有可優化的空間呢？