【大行報告】華創證券：首予新奧能源(02688-HK)推薦評級 目標價92.92港元

華創證券發表研報指，新奧能源(02688-HK)2018年天然氣售氣量同比增長23%至161億方，其中盈利能力較強的工商業售氣量增長21%至132億方，在以工商業煤改氣為代表的外部政策、城鎮化率提升以及該公司內生項目的拓展和優化的驅動下整體售氣量仍有提升空間。

價格方面，該公司2018綜合不含稅毛差0.61元/方基本保持穩定，雖然2019年氣源端價格上浮力度仍較大，但該公司與其控股股東新奧集團簽訂的LNG進口協議有望在國內液價仍處高位的背景下，提升公司整體毛差約0.015元/方。而隨著價格機制的理順，2019-2020年毛差仍有望維持在0.60元/方的水平。

研報指出，城燃業務拉動下，該公司各維度競爭力凸顯。(1)該公司較高的售氣增速和單方氣盈利能力有助於公司的長期增長，且一次性接駁占比相對更小；(2)該公司固定資產周轉率城燃行業居首，高經營效率有望拉動未來擴張的邊際收益；(3)該公司現金流情況良好，穩定的高分紅同樣有利於股東回報。

該行預計該公司2019-2020年實現營業收入733億、866億，同比增長21%、18%；歸母淨利潤同比增長53.2%、21.5%至43.2億、52.5億元；對應EBIT同比增長49.5%、19.9%；對應PE為19倍、15倍。對比目前港股龍頭燃氣企業，該公司一方面在售氣結構方面高盈利的工商業售氣量和較低的工程安裝盈利以來方面都處優勢，另一方面該公司在綜合能源業務的早布局、高市占率為自身打開了明朗的增長空間。給予該公司2019年21倍的目標估值，對應2019年目標價92.92港元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：售氣量增長不及預期，上遊門站價格大幅上浮，終端燃氣銷售價格大幅下調，調峰儲氣設施建設不及預期，綜合能源業務拓展競爭加劇。