【大行報告】國金證券：維持澳優(01717-HK)買入評級

國金證券發表研報指，澳優(01717-HK)於7月31日發佈2019年中期業績正面盈利預告，預計2019年上半年實現營業收入31.48億元(+21.9%)；歸母淨利潤2.61億元(-20.4%)；若撇除衍生金融工具公允價值變動影響，歸母淨利潤4.35億元(+63.8%)。

據該公司公告，1H19羊奶粉預計實現銷售收入13.19億元(+45.3%)，牛奶粉實現銷售收入14.10億元(+20.7%)；其中2Q19羊奶粉實現收入增長+43.3%，牛奶粉實現收入增長+20.4%，依然維持了較好的增長態勢。此外，該公司產品組合愈發完善，朝向中期目標穩步前進。

研報指出，18年該公司收購海普諾凱剩餘15%的股權，其或然代價估值受到股價上漲影響，導致公允價值虧損約1.74億元，進而導致1H19表觀淨利潤同比下降20.4%。不過此為一次性非經常性損益，該公司的核心利潤未受影響。受產品組合優化、營運效率提升以及空運費用節省等因素影響，上半年公司實現毛利率約52.1%，較同期+5.7pct，經調整後1H19歸母淨利潤+63.8%，淨利率約13.8%。

由於該公司上半年確認一筆衍生金融工具公允價值變動虧損，該行下調其歸母淨利潤：預計該公司19-21年收入分別為73.9億元/100.1億元/128.0億元，同比增長37.1%/35.5%/27.9%，歸母淨利潤分別為7.1億元/11.3億元/15.0億元(分別下調16.5%/0.0%/0.2%)，同比增長11.6%/60.0%/32.7%；EPS分別為0.44元/0.70元/0.93元，對應PE為28X/18X/13X。若不考慮這一非經常性損益的影響，該行預計歸母淨利潤分別同比增長33.5%/33.7%/32.9%，對應PE為23X/18X/13X，維持“買入”評級。

風險提示：需求下滑/產能過剩/行業競爭加劇/食品安全問題。