白酒銷量近三年下滑35%，茅台、五糧液增長到頭了？

原創

企業分紅或不分紅，這個話題一直得不到大家重視，這是因為分紅和股價波動相比，企業每年給股東的那點分紅真的「微不足道」，所以大家不重視也就理所當然了。

分紅企業和不分紅企業沒有具體的區别，但一般有不同的特徵，長期穩定分紅的一般屬於成熟企業，業績穩定，產品成熟，而長期不分紅的一般屬於中、小型企業，業務和業績處於快速增長期，需要更多的錢去開發市場、開發一流的產品。當然了，也有例外，像巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司，從來不給股東分紅，但是人家有能力通過再投資給股東賺取更多的錢。

這兩類企業經營所承擔的風險和回報比例上，中小型企業一般來說成功的概率比較小，但是如果一旦成功會給投資人帶來超預期的回報；而成熟企業業務規模已經較大，有了穩定的現金流，後期增長主要依靠擠壓式增長，或者只能獲得行業平均收益率，甚至不增長，但是這類企業的優點是穩定，會給投資人長期帶來穩定的收益。

那麽，這兩類企業有什麽區别呢？

首先，我們以五糧液(000858-CN)為例，這家公司是成熟企業的典型，因為白酒行業的需求早已經飽和，根據WIND數據，白酒行業（折65度）的銷量累計值，2011年為1021.8萬千升、2012年為1126.7萬千升、2013年為1166.2萬千升、2014年為1202.6萬千升、2015年為1278.8千升、2016年為1305.7萬千升、2017年為1161.7萬千升，2018年為854.7萬千升。

五糧液2018年酒類產品總銷量為19.16萬噸，也剛好和歷史銷量最高的年份持平，但是公司淨利潤卻已經創出歷史新高太多。

從上述數據看白酒行業銷量數據已經持續下滑幾年，五糧液銷量也徘徊在高點，後期靠量推動利潤增長的可能不大，但大家都知道近幾年是白酒行業利潤持續創新高的幾年，尤其是頭部企業，這就是因為整個行業雖然已經成熟、甚至嚴重飽和，但行業内頭部企業可以靠擠壓其他企業的市場份額、高端白酒擠壓低端白酒的市場份額才使利潤得以增長，而這部分頭部企業業績確定性較強，因為產品已經受到市場認可，形成了寡頭壟斷的狀態。

再來看該企業的歷史分紅率，2010年普通股每股分紅0.30元，到2018年普通股每股分紅1.7元，這意味什麽？

根據WIND數據，2010年全年五糧液PE持續保持20倍以上，這個估值可不低。股價最低不復權在每股22元左右，每股0.3元的分紅確實少的可憐，但沒關係，假如我們可以在當時買下該公司，直到2018年公司股價沒漲，每股分紅1.7元，2010至2018年公司分紅總額約3.5元，除權後2018年公司股價約18.5元，對應每股1.7元的分紅，分紅率約9%。

看到了嗎，這就是企業持續分紅的好處，他可以降低投資的成本且每年會帶給你源源不斷的現金流，投資者也可以分紅在投資，更重要的是，隨著時間的推移，分紅率的提高，自然而然的會推動公司股價的增長，想想看，如果現在五糧液股價還徘徊在20元附近，每年會有9%的分紅率且增長確定性非常強，市場會是什麽樣的一番場景？

再來看持續不分紅的企業，這個我們在開頭也已經簡單講過了，不分紅企業新興行業居多，規模不大，風險較大、市場空間大。

我們重點談談風險點，這類企業最大的風險點在於產品，因為公司規模不大，一般意味著發展潛力非常大、天花板較高，但是能不能成長成為大企業，這中間的不確定性就非常強了。

最大的問題在於競爭，新興行業大家都想來分一杯粥，行業成長期企業非常多，但是到最後真正佔有大量市場份額的企業也就那麽一兩家，淘汰掉的是大部分企業。例如，外賣行業，2012年在資本加持之前，外賣行業集中度還沒有現在這麽高，到現在外賣行業市場基本被美團點評（03690-HK）、餓了麽佔領了，再例如，20年小型互聯網企業非常多，但跑出來的頭部企業也就那麽幾家，大部分都在競爭過程死去了，而跑出來的這些企業都給投資人帶來了巨額的回報。

這有點像幸存者偏差。這兩種類型的企業一種是投資者承擔的風險相對較小，長期可以獲得比較穩定的收益率；而另一種是需要承擔較大的風險，但也會獲得超額收益。