【大行報告】中泰國際：給予途屹控股(01701-HK)中性評級

中泰國際發表研報指，途屹控股(01701-HK)創立於2008年，是中國活躍的出境旅遊產品及服務供應商，專注於向華東客戶提供日本組團遊、自由行、代辦簽證和旅遊配套服務。截止2018年底，日本旅行團所產生收益占該公司收益約78.4%，以日本出境旅遊收益計，公司於華東排行第五，占華東出境旅行社的日本旅遊總收益約1.2%。

根據弗若斯特沙利文報告，日本是最受中國出境旅客歡迎的旅遊目的地之一。受日本政府放寬簽證及豁免出境旅客消費稅等措施;中國旅客的可用收入及對出境旅遊的消費支出增加所帶動，前往日本的中國出境旅客人數過去五年複合年增長率達26.7%，而來自華東的旅客是前往日本的最大群地區旅客。但中國出境旅遊市場分散且競爭激烈。截至2018底，中國有超過2.9萬家持牌旅行社及4,500家出境旅行社。五大持牌出境旅行社收益占2018年中國出境旅行社的總收益約18.8%。

經營業績方面，2016-2018財年，該公司營收分別為人民幣2.28億元、1.68億元及2.05億元;毛利為4751萬元、 4900萬元及4900萬元;年度溢利分別為1496萬元、2164萬元、706萬元。毛利率為20.9%、29%、23.9%，而主營業務銷售旅遊團的毛利率僅10%左右，毛利率降低主因第三方營運的日本免稅店及其他零售店鋪收取的傭金減少，過去三年主營業務收入78%以上主要來自銷售旅行團及當地遊，而銷售新產品的收入6.7%左右。

估值方面，按全球公開發售後的10億股本計算，該公司市值為5.2-6.8億港元，相比港股同行較低。18年該公司市盈率約為63.4-82.9倍，高於行業平均;市淨率約為2.26-2.52倍，高於行業平均。盈利能力方面，18年的ROE、 ROA分別為5.9%和2.9%，略高於行業平均水平。綜合公司的行業地位、業績情況與估值水平，該行給予其58 分，評級為「中性」。

風險提示：(1)市場競爭風險、(2)與日本有關的經濟、政治或社會環境的任何重大不利變動及自然災難