【大行報告】中泰國際：給予飛揚國際(01901-HK)中性評級

中泰國際發表研報指，飛揚國際(01901-HK)是中國浙江省寧波市的知名旅遊服務供應商。根據弗若斯特沙利文報告，按2017年收入計算，該公司在浙江省旅行社中排名第五，占市場份額0.9%。其“飛揚”品牌在2015年全國百強旅行社中排名前50位。該公司於2011年推出線上平台銷售旅遊產品。

根據弗若斯特沙利文報告，預計中國人均旅遊年消費支出在2018至2022年間將復合增長4.2%，其中出境遊消費增長3.4%，國內遊消費增長4.2%。按人數計算，預計總旅遊人數在2018至2022年間將復合增長5.4%(出境遊和國內遊人數分別增長6.5%和5.4%)。按旅遊模式分類，預期2018至2022年旅行團消費和自由行消費額的復合增長率達9.8%。在線旅遊服務方面，相信2018至2022年旅行團的在線交易額復合增長20.2%。預示中國旅遊業前景亮麗。

經營業績方面，2016至2018財年，該公司實現營業收入分別為人民幣4.1億元、人民幣4.6億元、及人民幣4.9億元。旅行團收入占總收入85%，自由行產品的邊際收益占12%，其餘為旅遊配套產品。2018年公司整體毛利率22%，旅行團/自由行產品/旅遊配套產品的毛利率分別為12%/82%/63%。2016/2017/2018年經調整淨利潤為人民幣1800萬/3000萬/3300萬元;2017/2018同比增長66%/9.3%;2016/2017/2018年經調整淨利潤率為4.4%/6.4%/6.7%。

估值方面，按全球公開發售後的5億股本計算，該公司市值為5-5.5億港元，相比港股同行較低。18年該公司市盈率約為13.4-14.7倍，低於行業平均;市淨率約為2.78-2.89倍，高於行業平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為31%和9.4%，高於行業平均水平。綜合該公司的行業地位、業績情況與估值水平，該行給予其61分，評級為「中性」。

風險提示：(1)市場競爭風險、(2)中國與旅遊地政治關系風險