【大行報告】中泰國際：給予家鄉互動(03798-HK)中性評級

中泰國際發表研報指，家鄉互動(03798-HK)是中國領先本地化移動棋牌遊戲開發商及運營商，其中專注在本地化麻將及撲克遊戲。根據弗若斯特沙利文的報告，在2018年，以本地化版本覆蓋范圍及收益計算，公司在中國在線本地化棋牌遊戲公司中排名第三位，占當年所有在線本地化棋牌遊戲公司所得收益計算，市場份額為5.1%。從2013年開始開發手機遊戲以來，公司通過開發新手機遊戲及遊戲版本不斷擴大產品供應，共計開發及運營508款遊戲產品。

根據弗若斯特沙利文的報告，中國手機遊戲行業在2014年至2018年取得52.3%的復合年增長率。2018年中國手機遊戲總市場規模約1,625億元人民幣，預計在2023年前達到5,779億元人民幣，復合年增長率31.2%。中國在線棋牌遊戲覆蓋范圍廣，棋牌遊戲用戶數量預期將由2019年的4.5億人增至2023年的6.4億人。

經營業績方面，2016年至2018財年，家鄉互動實現營業收入分別為0.5億元人民幣、2.6億元人民幣、及4.4億元人民幣，2017年有大幅增加主要由於(1)公司推出私人遊戲房間功能(2)付費玩家數量有大幅度提升(3)遊戲數目從74款增至243款;毛利率方面分別為82.1%、80.3%、及76.5%，毛利率下滑主要由於增加使用第三方分銷渠道分銷公司的遊戲導致所支付的傭金增加。淨利率方面分別為46.7%、50.7%及49.3%，淨利率輕微下跌主要由於公司業務大幅增長而導致成本及開支增加，同時在2017年產生較低的所得稅開支。DAU分別為171萬人、461萬人、520萬人，ARPPU分別為4.93元人民幣、6.97元人民幣及11.36元人民幣。

估值方面，按全球公開發售後的12.6億股本計算，該公司市值為17-23億港元，相比港股同行較低。18年該公司市盈率約為6.9-9.4倍，略高於行業平均;市淨率約為2.55-2.80倍，略高於行業平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分別為101.8%和73.0%，高於行業平均水平。綜合該公司的行業地位、業績情況與估值水平，該行給予其69分，評級為「中性」。

風險提示：(1)業務牌照重續或保留的風險、(2)收益集中在兩大遊戲類型、(3)依賴少部份註冊玩家賺取大部份收益