【大行报告】交银国际：首予腾讯音乐中性评级及12.10美元目标价

交银国际发表研报指，首次覆盖腾讯音乐，给予目标价12.10美元和中性评级。该行审慎乐观看待付费音乐会员数量的增长，预计3年内有0.5-1.1倍增长空间;该行认为直播的核心竞争因素包括流量、协同性、内容和运营，因流量优势TME社交娱乐业务是短期的增长引擎，内容和运营能力仍有提升空间。

研报指出，腾讯的核心竞争力为占据了国内音乐流量和版权分发权的有利位置;而音乐付费在中国仍有待验证，短期难以成为第二个爱奇艺模式;此外，流量、协同性、内容和运营是该行认为直播的核心竞争因素，流量大的平台增长潜力更强。

交银国际采用10年DCF估值模型，假设无风险收益率为3.26%，市场溢价为9.28%，贝塔系数为0.95，WACC为12.1%，永续增长率为2%，该行给予TME2020年203亿美元估值，目标价为12.10美元，对应2020/21年市盈率28倍/21倍，市销率为4.3倍/3.7倍。