全球第二大光伏電企——協鑫新能源擬易主華能，或是無奈之舉

原創

6月5日，受保利協鑫能源(03800-HK)擬出售協鑫新能源(00451-HK)約51%已發行股本於華能集團的利好影響，截止當日收盤，保利協鑫能源(下稱 保利協鑫)收漲7.37%，協鑫新能源收漲18.00%。

根據公告顯示，保利協鑫全資附屬公司傑泰環球與華能集團簽訂了合作意向協議，内容可能包括出售協鑫新能源約97.28億股普通股，這相當於協鑫新能源全部已發行股本的51%。此合作意向協議不具有法律約束力，協鑫新能源將每月公告進展，直待結果確認。

首先看一下交易中的三方，保利協鑫是全球領先的光伏材料研發和製造商。公司官網顯示，其多晶矽年產能達12萬噸，矽片年產能達40吉瓦，全球的高純多晶矽原料和矽片產量的四分之一來自保利協鑫。截止2018年12月31日，公司三項主營佔總收入比重分别是，光伏業務70.19%、新能源業務27.39%、光伏電站業務2.42%。對比2017年末資料，光伏業務佔比下降約8.37%。

此次交易中擬將出售的協鑫新能源控股有限公司是協鑫集團旗下的以光伏發電為主的企業，截止2018年底，協鑫新能源總裝機容量約7309MW，三年蟬聯全球第二大光伏發電企業。根據公司2018年財報顯示，2018年公司以「降負債」為首要發展目標。

從公司2015年至2018年的負債情況來看，在2015年（經重述）公司的負債率高達89.61%，在2016年和2017年分别下降到84.52%和84.13%，2018年公司的降負債計劃似乎併沒有如願，幾乎與2017年情況持平為84.14%。

協鑫新能源高企的負債率也困擾著他的控股母公司——保利協鑫，根據保利協鑫2018年財報中的主席報告亦將協鑫新能源的負債改善計劃單獨做出說明，報告中稱協鑫新能源積極改善負債情況，優化融資結構調整，增加長融置換、降低負債，向「輕資產」經營邁進。

在2018年10月的「2018智慧能源發展高峰論壇」上，保利協鑫的主席朱共山也曾表示，隨著我國新能源政策的推進，技術的進步，2019年光伏電站不再需要國家補貼。

可是，到了2019年的6月，保利協鑫能源依然打算將協鑫新能源賣掉。

這是怎麽了？

如果將本次擬定股本出售計劃比作一個天平，那麽出售方的協鑫係和收購方的華能集團則分别站在了天平的兩段。

從經營範圍上來看，協鑫係是發展以光伏產業鏈為主的新能源行業，華能集團旗下的電力公司則是我國火電行業的龍頭企業。從所有製上來看，華能集團是央企，這點也是協鑫係所不能比擬的。

另外，從業績上來看，保利協鑫2018年的歸母淨利潤為虧損6.81億元（人民幣 下同），這是公司2014年以來的首次虧損，協鑫新能源2018年的歸母淨利潤為4.70億元，同比下降了約44.18%。再看華能集團這邊，參考集團旗下華能電力國際(002902-HK)最新的2019年一季度的財報數據。公司在營收增長了5.2%的情況下，營業成本甚至微降了0.5%，這推高了公司盈利表現，其歸母淨利潤同比大增114.37%。

時值2018年我國光伏行業「531新政」剛滿一年，新政對行業的影響方興未艾，補貼退坡，補貼款項未能及時發放也對保利協新和協鑫新能源造成了重大影響。面對行業逆境，壯士斷腕卻是明智之舉。2018年10月，協鑫新能源向中廣核太陽能出售160MW光伏電站項目的80%股權且包括了股東貸款；同年12月公司再向三峽新能源出售140MW光伏電站項目的股權；今年3月，公司再次向中國電力出售總共約280MW光伏電站項目，這包括了新安協鑫、汝州協鑫以及江陵協鑫的55%股權；5月份，公司旗下蘇州協鑫新能源投資有限公司出售70%的股權及股東貸款一併於上海榕耀新能源公司。

高額的融資成本也給協鑫新能源增加了經營壓力，根據公司財報顯示2017總借款成本為17.63億元，2018年升至24.35億元，同比增了38%。儘管公司的平均借款利率由2017年的6.6%下降至2018年的6.5%，但這仍處於較高的借款利率水平。

反觀華能國際電力，在融資成本上就佔據了優勢，2018年，公司發行了多元化、低利率的融資產品，共計400億元超短期融資券、25億元私募債和50億元中票，發行的利率均低於央行同期貸款基準利率。根據公司2018年財報顯示，2018年，華能國際電力分三期發行英大保險籌資計劃共計50億元，初始利率為5.79%，此外，華能國際電力也可以向華能集團借款，一筆原幣金額約6.65億元的借款的年利率僅為4.75%，另一筆向華能財務的35.96億元的借款的浮動利率僅為4.28%至4.75%。

可以從貸款利率上來說，協鑫新能源與華能國際電力相比就處於絕對的劣勢，而我國光伏行業過去亦大幅依賴舉債發展，想必保利協鑫能源主席朱共山早先稱今年光伏不需國家補貼的預計是些過份樂觀，此時將光伏電站資產出售給經營良好的華能集團對雙方來說，這也算是求仁得仁了。