【大行報告】光大證券：下調拼多多目標價至27.38美元 維持買入

光大證券發表研報指，拼多多(PDD-US)2019Q1總計實現GMV1524億元，同比增長130%;實現營業收入45.45億元，同比增長228%;公司Q1營業利潤-21.2億元，環比有所收窄;公司單季度貨幣化率2.98%，環比提升0.22pct。

研報指出，該公司高基數下用戶規模增速放緩，單用戶消費額驅動GMV保持高速增長，該行預計其單用戶消費額仍有繼續增長空間;營銷端持續高強度投入，該行認為會對用戶粘性與客單價提升將產生積極效果，期待營銷投入帶來用戶資產價值持續提升。此外，拼多多對接快手等內容平台，多元化合作打開流量來源，為未來增長提供更多動力。

光大表示，電商行業低線下沉趨勢正從低客單價品類向3C/小家電等中高客單價品類演變，低線城市消費潛力仍將為拼多多未來增長提供持續動力。考慮到2019年該公司在營銷端持續加強投入，帶動GMV繼續保持高速增長，該行上調其2019-2020年GMV為8791/13380億元，新增2021年GMV預測為18082億元，小幅下調其2019-2020年EPA為-0.67/1.25美元，新增2021年EPA預測為2.93美元;仍然根據阿裏/騰訊/百度2020年平均21.9倍PE，該行下調目標價至27.38美元/ADR目標價，維持“買入”評級。

風險提示：1、監管風險：平台打假效果或進展低於預期;2、品類升級風險：拼多多在品類升級的過程中或遇到產品定位偏移，核心用戶流失的風險;3、用戶粘性風險：類似快手/抖音等產品大量擠占用戶時間。