【大行报告】交银国际：美团(03690-HK)主营业务领跑 首予买入

交银国际发表研报指，美团(03690-HK)外卖继续领先市场。该行预计2019年外卖市场规模达5320亿元(人民币，下同)，同比增12%，美团占65%。未来增长主要来自用户结构的变化，25-40岁用户及二三线用户群体仍有2-3倍增长空间;用户消费频次有翻倍可能。美团外卖公布4月最新日订单量突破2500万单，用户数及消费频次仍继续上涨。不考虑餐厅固定成本，商户可承受45%的外卖抽成，目前13%的外卖佣金率仅为其1/3。该行预计2019/20年美团外卖收入为519亿/637亿元，同比增36%/23%，占总收入57%/58%，预计2020年扭亏。

研报指出，到店交易规模的增长已不是到店业务持续增长的唯一衡量标准，美团到店广告及酒店间夜量是收入增长主要推动力。同时，美团基于其此前团购、外卖与商家建立的合作，对于RMS的渗透有较大优势且可能快速起量，之后可引入更多服务帮助商户提升运营效率。目前，美团将RMS的扩张及覆盖作为新业务扩张的首要战略，同时将注重优质餐饮商家的渗透，为长期引入更多餐饮管理服务做准备。

研报认为，按照SOTP，交银国际给予美团75.50港元的目标价，对应2019/20年市销率4倍/3倍，首次覆盖给予买入评级。股价推动力：外卖单量、酒店间夜量继续增长;广告变现能力继续提升;新业务在行业做到领先地位;亏损收窄;及7月加入港股通。风险包括竞争风险、盈利能力、新业务表现不及预期以及政策风险。