【大行報告】交銀國際：美團(03690-HK)主營業務領跑 首予買入

交銀國際發表研報指，美團(03690-HK)外賣繼續領先市場。該行預計2019年外賣市場規模達5320億元(人民幣，下同)，同比增12%，美團佔65%。未來增長主要來自用戶結構的變化，25-40歲用戶及二三線用戶群體仍有2-3倍增長空間;用戶消費頻次有翻倍可能。美團外賣公佈4月最新日訂單量突破2500萬單，用戶數及消費頻次仍繼續上漲。不考慮餐廳固定成本，商戶可承受45%的外賣抽成，目前13%的外賣傭金率僅為其1/3。該行預計2019/20年美團外賣收入為519億/637億元，同比增36%/23%，佔總收入57%/58%，預計2020年扭虧。

研報指出，到店交易規模的增長已不是到店業務持續增長的唯一衡量標準，美團到店廣告及酒店間夜量是收入增長主要推動力。同時，美團基於其此前團購、外賣與商家建立的合作，對於RMS的滲透有較大優勢且可能快速起量，之後可引入更多服務幫助商戶提升運營效率。目前，美團將RMS的擴張及覆蓋作為新業務擴張的首要戰略，同時將注重優質餐飲商家的滲透，為長期引入更多餐飲管理服務做準備。

研報認為，按照SOTP，交銀國際給予美團75.50港元的目標價，對應2019/20年市銷率4倍/3倍，首次覆蓋給予買入評級。股價推動力：外賣單量、酒店間夜量繼續增長;廣告變現能力繼續提升;新業務在行業做到領先地位;虧損收窄;及7月加入港股通。風險包括競爭風險、盈利能力、新業務表現不及預期以及政策風險。