【大行报告】交银国际：网易游戏业务增长短期缺乏动力 降级至中性

交银国际发表研报指，预计1季度网易(NTES.US)为177亿元人民币(下同)，环比跌11%，同比增25%，较市场预期低4%。其中游戏收入环比持平，同比增22%，电商及广告业务由于淡季环比下跌。该行预计调整后净利润为22亿元，环比跌7%，同比增64%，与市场预期一致。同时，预计1季度游戏收入107亿元，环比稳定;《荒野行动》带动海外游戏收入占比约10%。

研报指出，19年至今网易无新手游上线，4月份数据显示，除《率土之滨》在3月份首次进入前10榜单后继续提升外，老游戏中《梦幻西游》、《大话西游》略有下滑，而《阴阳师》流水有波动，《明日之后》跌出前10榜单。目前游戏线中预期较高的《梦幻西游3D》及《暗黑破坏神：不朽》尚无具体上线时间表。交银国际目前观察，短期内无爆款游戏带动收入显着提升，基于对现有游戏的持续运营和对新游戏的探索，预计2019年游戏收入保持稳定，全年增长7%。

交银国际维持对网易272美元的目标价，其中游戏业务估值对应13倍19年市盈率，电商业务估值90亿美元(对应2.4倍19年市销率)，以及网易云音乐和有道等其他业务的14亿美元估值贡献。由于收盘价接近该行目标价，以及短期内游戏业务增长有限，电商业务利润率改善尚在早期，将评级由买入下调至中性。