【大行報告】交銀國際：網易遊戲業務增長短期缺乏動力 降級至中性

交銀國際發表研報指，預計1季度網易(NTES.US)為177億元人民幣(下同)，環比跌11%，同比增25%，較市場預期低4%。其中遊戲收入環比持平，同比增22%，電商及廣告業務由於淡季環比下跌。該行預計調整後淨利潤為22億元，環比跌7%，同比增64%，與市場預期一緻。同時，預計1季度遊戲收入107億元，環比穩定;《荒野行動》帶動海外遊戲收入佔比約10%。

研報指出，19年至今網易無新手遊上線，4月份數據顯示，除《率土之濱》在3月份首次進入前10榜單後繼續提升外，老遊戲中《夢幻西遊》、《大話西遊》略有下滑，而《陰陽師》流水有波動，《明日之後》跌出前10榜單。目前遊戲線中預期較高的《夢幻西遊3D》及《暗黑破壞神：不朽》尚無具體上線時間表。交銀國際目前觀察，短期内無爆款遊戲帶動收入顯著提升，基於對現有遊戲的持續運營和對新遊戲的探索，預計2019年遊戲收入保持穩定，全年增長7%。

交銀國際維持對網易272美元的目標價，其中遊戲業務估值對應13倍19年市盈率，電商業務估值90億美元(對應2.4倍19年市銷率)，以及網易雲音樂和有道等其他業務的14億美元估值貢獻。由於收盤價接近該行目標價，以及短期内遊戲業務增長有限，電商業務利潤率改善尚在早期，將評級由買入下調至中性。