【大行報告】中泰證券：復星醫藥2019年起創新藥逐步進入收獲期 維持買入評級

中泰證券發表研報指，2019年3月25日，復星醫藥(600196-CN)發佈2018年年度報告。2018年公司實現營業收入249.18億元，同比增長34.3%；實現歸母淨利潤27.08億元，扣非歸母淨利潤20.90億元，分别同比下降13.3%、10.9%。經營性現金流量淨額為29.50億元，同比增長14.34%。擬10股派3.2元。

創新研發和業務佈局的投入上升、參股公司虧損等因素影響了2018年公司歸母淨利潤增長。2018年全年研發投入達到25億元，其中研發費用共計14.80億元、同比增加4.53億元、增長44.14%；研發費用增長對淨利
潤的影響約14%左右。研發投入佔公司收入比重已超過10%，2019年公司創新藥逐步進入收獲期。

醫藥工業實現營業收入186.81億元，同比增長41.57%。實現分部業績17.85億元，同比下降4.05%；實現分部利潤17.55億元，同比下降4.51%。毛利率65.09%，同比減少1.33個百分點，主要是GlandPharma併表影響。GlandPharma2018年實現營業收入19.12億元、同比增長26.62%，淨利潤2.83億元、同比增長約39.92%。該行預計非佈司他片（優立通）、匹伐他汀鈣片（邦之）、富馬酸喹硫平片（啓維）、抗結核係列、青蒿琥酯針劑以及GlandPharma的萬古黴素、依諾肝素鈉等繼續保持高速增長。非佈司他片（優立通）、匹伐他汀（邦之）、富馬酸喹硫平片（啓維）、萬古黴素銷量增長分别為146%、213%、37%、80%。奧德金（小牛血清去蛋白註射液）受銷售環境影響銷售規模下滑較為明顯，導緻奧鴻藥業淨利潤下滑39%。

醫療服務業務實現收入25.63億元，同比增長22.72%；實現分部業績3.01億元，同比增長3.83%；實現分部利潤2.09億元，同比減少6.59%。淨利潤同比減少主要是由於聯營企業和睦家醫院在上海浦東、廣州及北京新院建設的前期投入導緻經營虧損擴大。剔除和睦家醫院影響後，醫療服務分部利潤同比增長19.51%。毛利率26.34%，同比下降1.55個百分點，預計主要是盈利能力較強的禅城醫院上半年收入和利潤表現一般影響。

該行預計2019-2021年營業收入分别為291.13億元、359.53億元、429.16億元，同比增長16.83%、23.50%、19.37%；歸母淨利潤分别為34.81億元、43.27億元和54.64億元，同比增長28.55%、24.29%、26.28%；對應EPS分别為1.36、1.69和2.13元。公司是國内創新藥龍頭企業之一，主業增長較為穩健、估值便宜，2019年起創新藥逐步進入收獲期，維持「買入」評級。