港股百強企業瑞聲科技：美人遲暮，英雄白頭

原創

秦始皇一統江山之後，為實現個人的長生不老，在海内外遍尋長生不老之藥，乃至不惜派徐福遠渡重洋，落地東瀛。這樣的故事流傳到了今天，已為現代人說笑的一個談資。

然而，面對著生老病死的自然規律，美人遲暮，英雄白頭，其在心頭的種種不甘，是人類心理普遍的真實寫照。

瑞聲科技(02018-HK)，亦是懷有類似心理的一位垂垂老矣的英雄。

羸弱的走勢

2019年2月26日開市前，瑞聲科技發佈《第一季度盈利警告》，「根據截至二零一九年一月三十一日止一個月之未經審核綜合管理賬目及目前所獲得的資料作出之初步評估，截至二零一九年三月三十一日止三個月（二零一九年第一季度）之未經審核股東應佔綜合溢利將下跌至人民幣2.8億元至人民幣3.9億元之間，即比2018年同期減少約65%至75%。」

簡單兩個字，就是「預虧」。用四個字概括，就是「大幅預虧」。

至於預虧的原因，公司在公告中亦言明，「除第一季度通常是較弱的季度外，同時受客戶訂單下降所緻。」從這個官方的表述我們可以直接提煉出，公司的訂單下降是盈利大幅下跌的最為主要的原因。

消息一出，公司股票隨即在港股市場以近10%的跌幅，53元港幣的價格開盤，隨後持續下探，最低下探至50.30元港幣，最大跌幅14.38%。26日整天持續疲弱，終以50.50元港幣的全天低點收盤。

事實上，如果回看過去瑞聲科技過去的走勢可以發現，公司股價疲弱的走勢併非今天才有，而是已經持續了近一年有餘。

從2017年11月13日最高191.949元港幣（後復權），跌至2019年1月4日的最低48.449元港幣，區間最大跌幅74.76%，成為同一時期香港恒生指數主板市場里表現最差的股票之一。

慘淡的業績

作為2017港股綜合實力100強的瑞聲科技，是如何出現今時今日的窘狀的呢？

在香港這樣一個有效的資本市場，出現如此跌跌不休的走勢，自然要從公司的基本面去尋找原因。

由於單個季度的變化更能察覺公司的動態運營變化情況。財華社以單季度為單位，通過收入、毛利以及純利的同比增幅，來考察瑞聲科技過去已發佈財報的四個季度的財務變動情況。

數據可見，在過去的四個年度里，瑞聲科技從2017年Q4的穩定增長態勢，下滑到2018年Q1同比的個位數增長，再到2018年Q2三個指標的大幅下滑，乃至2018年Q3的跌幅逐漸收窄。收入、毛利以及純利三個指標的同比增幅出現了持續的每況愈下的情況。

如果我們從公司同一時期各季度的毛利率和純利率兩個指標的變動情況進行觀察，與上述的指標予以相互印證。

自2017年Q4以來，在毛利率和純利率兩個指標上，瑞聲科技出現持續的下降。於2018年Q2見到階段性低點後，在去年三季度出現回暖。

雖然暫時沒有2018年Q4的數據，但今天公告的數據表明，其2018年Q3的回暖，併不是上升反轉的開始，而隻是下跌的一個小幅反彈。

如果對公司單季度的業績與公司的股價作一個對照的話，我們可以觀察到兩者完美契合的對應關係。公司股價自2017年11月見頂，而業績的高速增長態勢亦在2017年的第四季度戛然而止。

相比較這已經發生了的陳年往事而言，投資者更關心的，則是股價跌到現在，是否具有投資的機會。

黯淡的前景

瑞聲科技的盈利預警發佈之後，市場發出利空出儘的聲音，認為瑞聲科技將會迎來訂單量及其業績的反轉。單純從交易的角度來說，財華社亦認為隨著近一年多的下跌，瑞聲科技存在交易性的反彈機會。但若言及「業績反轉」，則是一個無法認同的結論。

因為，從4G到5G，併不能帶來手機總量的變化，看不到增量。

一起來觀察過去四年全球手機銷售量以及國内手機銷售量。

從全球和國内兩個視角來看，自2016年銷售額出現高點之後，智能手機出現了持續三年的下跌。全球銷量從14.7億部微跌至14.4億部，跌幅不大。而國内的銷量則從4.6億部大幅下跌至2018年的3.98億部，跌幅達15%。

各大報告在分析全球手機銷售量持續疲軟的原因時，都歸結為中國銷售情況的走弱。而觀察當前中國人手至少一部智能手機，乃至兩部手機亦為常見的情況，可以判斷國内的智能手機市場已經充分飽和，市場缺乏增量。如果再進一步觀察中國最新發佈的新生兒出生情況，大緻可以判斷，中國的智能手機已經達到了頂峰，再創2016年高點的可能性微乎其微。

財華社同時認為，沒有中國支撐的全球手機市場，亦同樣無法迎來一個新的高度。得出這個結論的推理過程是這樣的：以中國每年4億部的銷售量/14億的人口=28.5%，作為一個地區手機充分飽和的一個比率。那麽，對於全球當下74億人的總人口而言，按照這個比率，全球飽和情況下，市場每年的手機銷售量應該在74億*28.6%=21億部。

這個推理雖然粗糙，但是大緻的結論是不差的。表面上看起來，21億部的理想數值和不到15億部的現實數值差距非常大。但是也必須明確，在當前這個星球上，和中國一樣富庶又和平的地方併不是很多。人口眾多的非洲以及印度，雖最具有潛力可挖掘，但是深受貧困和佔亂的困擾，對於他們而言，實現成年人的人手一部智能手機，遠不如吃飽飯重要。

而另外一個方面，隨著市場進入存量，競爭的加劇異常明顯。如同財華社在上面所列示的，瑞聲科技的毛利率和純利率在持續下降。不惟瑞聲科技一家，包括歌爾股份(002241-SZ)在内，整個行業的毛利和純利都在持續下降。

若整個行業進入成熟期，市場已經進入天花板，對於瑞聲科技而言，又哪來的反轉呢？在這樣的競爭態勢下，反彈能持續多久，都要畫上一個大大的問號。

别想那麽多。