全年营收149亿港元，维达国际重拾上升轨道？

原創

​在纸业同行中生活用纸是人们日常生活中不可或缺的纸种之一，受人口红利拉动，我国是全球最大的生活用纸消费国。二胎政策的影响下，未来人口数量的增加也会带动生活用纸消费总量的提升。

行业背景

公开数据显示，2017年国内生产总值同比增长69%、城市化进展内地零售市场景气有所回温、消费升级等多重积极因素的影响，同年我国生活用纸市场规模为1106.4亿元,同比增长11.98%。由此来看，生活用纸与居民日常生活息息相关，行业景气度受经济发展水平影响较大。

（图片来源：互联网）

进入2018年，受木浆等原材料成本上升以及销售价格大幅下降等因素的影响，2018年下半年造纸行业业绩普遍下滑，例如晨鸣纸业，2018年上半年利润还呈正向增长，第三季度下滑28%；玖龙纸业也是如此，上半年净利增长79.03%，下半年下滑45%。在此背景之下，维达国际（03331—HK）在2018年仍然交出一份出色的“成绩单”。

全年营收149亿港元

根据财报数据显示，维达国际2018年全年实现营业收入148.8亿港元，同比增长10.3%；毛利增长4.7%至41.87亿港元，值得关注的是，尽管木浆成本大幅上升，但毛利率仅收窄1.6个百分点；实现净利润6.49亿港元，较上一年度同期相比增长4.6%。

从整体来看，维达国际2018年的业绩增长主要来自于纸巾业务和个人护理业务两大主业收入。

维达国际去年纸巾业务收入121.1亿港元，同比增长11%，此项业务收入占据总营收的81%；受木浆价格上涨的影响，纸巾业务利润率略微下滑，减少0.4个百分点至8.1%；个人护理业务部分实现收入27.7亿港元，同比增长7.3%，并占据全年总营收的19%，利润率相比去年同期提升1.9个百分点至8%。

（图片来源：港交所）

在销售渠道方面，在销售渠道方面，来自传统经销商、重点客户超市大卖场、商用客户及电商的收益分别占34%、25%、16%及25%。电商及商用客户渠道收益均取得双位数增长。

2018年在原材料成本上涨、货币受压及全球经济备受考验的背景下，该公司依然取得双位数的收益增长及温和的溢利增长，这得益于维达国际采取的一系列措施。首先，维达国际审视了成本构架并坚持全面执行成本管控措施；上调了各类产品的价格；优先向毛利率较高的产品投放资源来强化产品组合；此外，维达国际继续贯彻执行各品类及市场创新计划。与2017年相比，维达国际的资产负债表现维持稳健，现金流也有所改善。

个人护理业务增长放缓

虽然维达国际在2018年业绩表现不凡，如果将企业发展的时间线延长，我们发现该集团主营业务之一的个人护理业务发展速度逐渐放缓。

维达国际个人护理产品主要包括：女性护理、婴儿护理以及失禁护理产品。产品定位分为低、中、高端三个档次，市场针对性强；例如，中低端价位有薇尔及贝爱多品牌，中端价位有嘘嘘乐品牌，中高端价位的有包大人及添宁等品牌。

可见维达国际在个护业务上具有多种品牌优势，但依然免不了疲软的市场走势。数据显示，个人护理业务2014年收入占比仅为1.4%，2015年上升为3.5%，2016年猛升至17%，而2017年—2018年个人护理业务占比分别为19%和19%，发展步伐逐步放缓。

伴随着个人护理业务发展脚步放缓的是公司成长价值的走低。近五年，集团收入和净利润复合增长率分别为16.8%和2.3%；而近三年的收入和净利润复合增长率分别为11.09%和-0.4%，其中净利润已经三年维持在6.5亿港元左右的水平，业绩成长水平走弱开始显现。

盈利能力下滑导致公司股东回报也出现了明显的下滑，2018年企业ROE为7.43%，同2014年相比下降了4.27个百分点。账上股东回报率降低，实际派息就会更低，维达国际在2018年中期及末期股息合计为0.2港元，合计派息金额约2.39亿港元，占比净资产2.7%，占比对应市值1.6%。结合往年的数据来看，虽然每股派息都有增加，但无论从净资产及市值成本上看，股东实际回报率仍很低。

从这一点上来看，维达国际除了面临业务发展放缓的问题以外，投资吸引力也面临着走弱的困难。