【大行報告】交銀國際：車險龍頭地位穩固 首予中國財險(02328-HK)買入評級

交銀國際發表研報指，中國人民財產保險(02328-HK)在國内車險市場佔據最大的市場份額，擁有渠道優勢、規模效應、豐富數據和強大定價能力。該行預計車險保費收入增速放緩，但監管機構對報行合一和行業自律採取強而有力的措施將使費用率下降，賠付率在商車費改下短期内有所下降，但未來將呈上升趨勢，總體承保利潤率有望趨於穩定。人保車險承保利潤率顯著高於平安和太保，該行認為主要由於費用率低。交銀國際認為，人保財險具備強大渠道優勢，在中小城市和縣域的競爭優勢更為突出。

研報指，在政策支持及財險公司加大拓展力度下，公司非車險增速2017年以來顯著提升。該行預計非車險，尤其是農險和責任險，保費收入有望持續成長，承保利潤率總體向好。

研報還指，公司2014-17年總投資收益率均超過5%。整體固定收益資產佔比超過60%，投資組合穩健保守。該行預計，2019年淨投資收益率受利率下行而有所下降，但股票投資表現有望好於2018年，整體投資收益率將小幅上升。

研報又指，2019年公司承保利潤率和投資收益率有望從2018年低點改善，疊加所得稅抵扣政策有望調整利好盈利，推動估值提升。公司過去5年的動態市帳率平均為1.4倍左右，目前19年市帳率略低於1倍，處於歷史低位。該行認為，車險保費收入增速將放緩，預計ROAE低於過去5年平均水平(2010-17年均超過15%)，帶動公司合理估值中樞將較歷史平均水平下降。

綜上，交銀國際給予該公司買入評級，基於1.25倍19年市帳率，給予目標價10.50港元，潛在漲幅+32.6%。

主要風險：報行合一難以嚴格執行，費用率進一步上升；所得稅抵扣政策調整慢於預期；國債利率下行超預期；股票市場下跌幅度超預期。