比亞迪再次掀起價格戰風潮，帶崩新能源汽車板塊！

上周末$比亞迪股份(01211.HK) 繼續對旗下車型加大促銷，對智駕版車型也也開始大幅降價，跟海豚君之前的預期一致，部分車型包括國補已經降低至 6 萬元級別，實際降價幅度 5%-10%，又再一次掀起了行業的價格戰，也導致了市場對新能源車企新一波價格戰浪潮開啓的擔憂，比亞迪港股截至今日午間收盤跌幅達 7.7%，直接帶崩新能源汽車板塊。

而比亞迪此次又再一次掀起行業價格戰的原因，海豚君其實在之前一季度比亞迪財報點評中《比亞迪: 車王還是車王！但能否再繼續狂奔？》已經提過，比亞迪不論是自身的庫存，還是經銷商渠道積壓的庫存，都非常之高，二季度基本會繼續對庫存車加大優惠的可能性非常高。

而積壓庫存的核心原因有三點：

① 竟對吉利的插混技術追趕很快：在去年年末吉利的雷神電混就開始快速上量，導致了去年四季度比亞迪其實就高估了自己的銷量，導致 DMI 5.0 版本的老款庫存就開始大幅積壓。

② 新款智駕版需求並不如預期：智駕平權確定性邏輯上不如去年 DM5.0 高：比亞迪的基本盤仍集中在 7-15 萬元的剛需價格帶，而在這個價格帶上性價比和實用性仍然是最關鍵因素。去年 DM5.0 相比 DM4.0 的升級能顯著降低油耗，以及延長續航，燃油經濟性和實用性會更強。

但今年智駕平權邏輯，其實並不如去年 DM5.0 確定性強的，核心原因其實在於高速 NOA 並不是剛需場景，7-15 萬元用車的大部分場景仍集中在城市 NOA 上，再加上小米事故高速 NOA 的影響，剛需用戶很難為高速 NOA 功能去支付額外的溢價。

③ 直接竟對吉利的戰鬥力也在提高：在海豚君對於吉利的跟蹤中，發現吉利在銀河車型上基本是瞄準比亞迪現有車型，幾乎 「貼身肉搏」 式戰鬥。

而在技術上無論是 「雷神電混」 對比亞迪 「DM5.0」 的跟隨，還是 「千裡浩瀚」 智駕對標比亞迪天神之眼，在混動技術和目前的智駕上跟進速度也非常之快，戰鬥力其實是在提升的。

包括吉利今年上市的新車中，其實可以看到吉利的車型價格能大幅度降下來，甚至有些車型降幅比對標 BYD 的車型的價格還要低（如星耀 8 對標比亞迪漢），而核心原因在於吉利通過切換技術方案 + 整合來進行降本。

a) 切換技術方案降本：通過在插混技術路綫上從原本三檔 DHT 方案降低至單檔 DHT 方案（大概能降本 5000 元），且通過降低發動機馬力，其實本質上就是原先吉利方案更兼顧全場景用車（尤其高速場景下會更有優勢），但 7-15 萬價格帶用戶大部分用車場景集中在城市用車上，且以性價比為核心導向，所以吉利做了這樣的轉變。

b) 整合一個吉利來降本控費：之前吉利旗下子品牌太多，無論是資源浪費還是内部内耗都非常嚴重，而這次整合，其實也是為了縮減銷售成本，更重要的是對三費端的嚴控和大砍。

最後吉利也是通過這樣的方法來對標比亞迪打價格戰，讓利消費者，但從長期價格戰角度來說海豚君認為比亞迪在控制價格方面仍有絕對性優勢，垂直一體化優勢 + 海外銷量高增高毛利來反哺國内賣車，但不可否認吉利通過以上的操作，今年能跟隨價格戰的程度是要比往年更強的。

所以整體而言，比亞迪今年在國内的壓力仍然很大，「智駕平權」 邏輯確定性不如去年 DM5.0 高，而今年超預期的關鍵其實仍然來自海外，但好在重資産下垂直一體化戰略 + 海外持續高增帶來的毛利率安全墊高，仍持續具備很強的打價格戰能力。

所以對於比亞迪的投資觀點是海豚君仍和一季度財報後觀點一致，在降價後周銷開始環比回升的確定性挺強，但如果按照今年 550 萬輛，單車淨利 1 萬輛預期打進股價中，上行空間已經不大（5-10 個點左右，HKD445-460 之間），所以建議回撤後再入手，而股價還要繼續上行，更多需要銷量超預期，海豚君認為仍然主要得看比亞迪海外的放量，同時海外單車毛利更高來對沖國内持續降價影響（目前指引 80 萬輛，需要持續關注海外進展）。

内容來源：長橋海豚投研