京東方：「隱雷」 出沒，魔咒難逃

京東方 A（000725.SZ）於北京時間 2024 年 8 月 27 日晚間的 A 股盤後發佈了 2024 年第二季度財報（截止 2024 年 6 月），要點如下：

一、整體業績：漲價，帶動業績回暖。京東方2024 年二季度實現營收 475 億元，同比增長 12.5%; 二季度毛利率 17.5%，同比提升 6.5pct。收入和毛利率的增長主要是受面板漲價的拉動。結合面板市場價格的情況，海豚君認為公司當前的業績仍主要是價格帶來，而出貨量方面未見明顯增加；

二、業務分項情況：顯示器件是主要增長源。顯示器件是京東方最大的收入來源，佔比達到 8 成以上。2024 年上半年顯示器件業務同比增長 14.87%，是公司增長的主要來源。在面板漲價的帶動下，公司上半年顯示器件業務的毛利率也回升至 13.9%，帶動公司整體毛利率提升；

三、費用及經營情況：淨利率雖有回暖，但存貨再次走高。公司本季度歸母淨利潤 13 億元，同比增長 166%，淨利率也提升至 2.7%。雖然業績在轉好，但公司本季度的存貨再次走高。存貨的增加，也將給公司經營面帶來壓力。

海豚君整體觀點：京東方本次財報不是很好。

如果單從數據上看，公司經營面看似在轉好。本季度收入和毛利率都在提升，最終利潤端也符合業績預告（上半年歸母淨利潤 21-23 億元）。

分拆京東方的財報來看，公司最大的收入來自於顯示器件業務（將近 8 成）。由於業務産品主要就是屏幕面板，因此面板價格變化對公司業績直接的主要影響。隨著面板價格的回升，公司業績端也迎來了明顯的好轉，就像是本季度的增長。

由於財報主要是對過去經營狀況的反映，而公司接下來的業績是仍受面板價格走向的影響。在供給端變化不大的情況下，面板價格主要受市場需求的影響。

從多方面來看當前的市場需求：

1）終端市場：當前面板的下遊市場仍主要以電視為主，而從市場數據看，2024 年上半年電視品牌出貨量為 9071.7 萬台，僅僅同比增長 0.8%。從各市場的表現看，下半年的需求也看不到明顯提升的迹象；

2）産業鏈：結合面板價格和公司財報看，公司本季度的面板出貨量也未見明顯提升。而此前的面板漲價，主要是受廠商收縮産能和産業鏈補庫存的影響。然而由於下遊需求未見持續性，面板價格從 7 月開始再次下滑。

3）存貨：從本次財報看，京東方本季度的存貨再次走高，這也符合上述終端市場和産業鏈的情況。存貨的增加，也將給公司經營面帶來壓力。

綜合來看，海豚君認為雖然本次財報數據看似在好轉，但實則藏有隱患。用動態的視角看，行業面的需求並無起色，$京東方 A(000725.SZ) 存貨也再次走高。面板價格從 7 月開始已經出現了下滑，公司下半年的業績將再次承壓，公司難逃周期魔咒。

以下是海豚君對京東方的具體分析：

一、整體業績：漲價，帶動業績回暖

1.1 營收端

京東方在 2024 年第二季度總營收 475 億元，同比增長 12.5%，略低於市場預期（487 億元）。公司季度營收連續四個季度都達到 450 億以上，在價格端持續提升的帶動下，公司已經走出底部。

雖然公司本季度營收同比增長 12.5%，然而二季度各尺寸大面板的價格同比於去年同期，基本都有 15% 以上的增長。由此可以看出，公司本季度的出貨量表現並不理想。

1.2 毛利端

京東方在 2024 年第二季度實現毛利 82.9 億元，同比增長 78.5%。本季度公司毛利率為 17.5%，同比上升 6.5pct。公司本季度毛利率繼續提升，主要是由面板價格上漲帶來。

隨著毛利率的提升，公司利潤率已經回到盈虧平衡綫以上。

1.3 面板價格

京東方本季度的業績增長，主要是受益於面板價格的上漲。那麼，面板價格是如何表現的呢？

從 Witsview 的 8 月下旬報價來看，65 寸/55 寸/43 寸/32 寸價格分別為 173 美金/127 美金/64 美金/35 美金。各大面板的價格同比於去年同期，都有不同幅度的提升。

但不容忽視的是，從 7 月開始面板價格再次出現整體下滑。其實從二季度財報中，也能看出端倪。雖然二季度價格端在階段性高位，但是出貨量並沒有大幅增加的迹象。

由於面板的最大需求來自於電視機市場，電視機的銷量直接影響面板的出貨情況。然而即使今年有奧運會等賽事，2024 年上半年全球電視品牌出貨量僅僅增長 0.8%。尤其是在房地産因素及年輕人使用習慣改變的情況下，中國市場的銷量不如預期。

綜合來看，海豚君認為此前面板價格回暖，主要受廠家主動提價以及産業鏈備貨的帶動。然而由於下遊市場的需求並沒有明顯的增長，此輪漲價並不具有持續性。

二、業務分項情況：顯示器件是主要來源

2.1 營收分項

由於京東方近年來頻頻對報表分項口徑做出調整，只能看出具體的業務趨勢。在當前公司報表中，最主要的兩大業務仍然是顯示器件業務和物聯網創新業務。

1）顯示器件業務：上半年營收 780.13 億元，同比增長 14.87%。顯示器件業務是公司傳統主營業務，主要包括電視、手機、筆記本等顯示屏産品。上半年營收增長主要是受面板價格提升的帶動影響；

2）物聯網創新業務：上半年營收 171.56 億元，同比增長 10.57%。偏 To B 業務，主要以智慧園區、智慧金融、智慧交通等物聯網細分領域的整體解決方案，該業務受面板行業周期影響較小；

3）其他業務：京東方其他業務還包括傳感器及解決方案、MLED、智慧醫工等，但這些業務目前佔比很小，對公司業績影響不大。

2.2 毛利率分項

由於顯示器件業務佔比達到 8 成以上，公司毛利率的走勢基本上依賴於顯示器件業務。

1）顯示器件業務：上半年毛利率 13.9%，同比提升 7.9 pct。顯示器件業務毛利率提升，主要是面板漲價帶來，受行業周期影響較大；

2）物聯網創新業務：上半年毛利率 11%，同比提升 2.4pct。物聯網創新業務毛利率提升，主要是下遊需求回升帶動。業務毛利率穩定 10% 附近，受面板周期影響較小。

三、費用及經營情況：淨利率雖有回暖，但存貨再次走高

3.1 營運指標

在行業周期下行時候，關注公司的存貨及營運指標更為重要。

存貨情況：本季度 260.29 億元，同比增長 1.6%。本季度存貨/收入比值，回升至 0.55。結合市場需求及二季度出貨情況來看，公司出貨量放緩，存貨情況也再次走高。

②應收賬款情況：本季度 327.52 億元，同比增長 18.6%。應收賬款/收入的比值為 0.69，處於相對合理水平。

3.2 費用率情況

2024 年第二季度京東方四項費用合計 54.57 億元，同比增加 11.4%。費用增長，主要來自於研發投入的增加。四項費用率 11.5%，由於收入端的增長，公司整體費用率有所下滑。

1）銷售費用：本季度 8.95 億元，同比減少 10.1%，銷售費用率 1.9%。公司的銷售費用和營收變化有一定關聯度；

2）管理費用：本季度 13.77 億元，同比增長 5.3%，管理費用率 2.9%。公司的管理費用相對剛性，受營收影響不大；

3）研發費用：本季度 30.8 億元，同比增長 18.1%，研發費用率 6.5%。公司研發費用是四項費用中佔比最大的部分，公司持續重視對研發的投入；

4）財務費用：本季度 1.05 億元，財務費用率 0.2%。公司財務費用佔比相對較小，影響不太大。

3.3 淨利潤

京東方在 2024 年第二季度實現歸母淨利潤 13 億元，同比增長 166.4%。面板價格的繼續上漲，是公司本季度業績回升的主要推動力。

2024 年第二季度公司淨利率再次回升，回升至 2.7%。面板漲價，帶動顯示器件等業務毛利率的提升，進而推動公司淨利率回到盈虧平衡綫上方。

<此處結束>

海豚投研京東方歷史文章回溯：

財報季

2024 年 4 月 1 日公司交流會《京東方：未來 3 年，面板的成長性和盈利性是不錯的（23Q4 交流會）》

2024 年 4 月 1 日財報點評《京東方：面板再漲價，這次真要活過來了？》

2023 年 10 月 31 日財報點評《京東方：漲價不是真回暖，需求才是硬道理》

2023 年 8 月 28 日財報點評《京東方：真漲價，假回暖》

2023 年 4 月 28 日財報點評《京東方：回暖預期已然兌現，旺季能否大逆襲？》

2023 年 4 月 6 日財報點評《京東方：走完絕地求生，剩下看需求 「臉色」》

2022 年 10 月 31 日財報點評《京東方：觸底回暖的三重信號》

2022 年 8 月 31 日財報點評《京東方：買的不是業績，是周期反轉》

深度

2022 年 7 月 26 日公司深度《360 度無死角拆解京東方：為什麼說短期埋雷無礙長期價值？》

2022 年 7 月 5 日行業深度《從雙 「雄」 到雙 「熊」：京東方和 TCL 的周期劫到頭了？》

2021 年 7 月 21 日頂部研判《面板周期見頂，沒有底可以抄》

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内容來源：長橋海豚投研