周二機構一致看好的十大金股

　　金田銅業(601609)：見龍在田 銅加工龍頭擁抱新增長極

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：馬金龍/劉崗 日期：2021-11-27

　　投資要點

　　金田銅業：高周轉、穩定盈利、持續增長的優質銅加工企業金田銅業主要産品包括銅加工産品和磁性材料，2020 年1-9 月份的加權平均年産能為：銅綫排52 萬噸、銅棒23 萬噸、銅管17 萬噸、銅板帶12 萬噸、電磁綫10 萬噸，另外目前钕鐵硼磁性材料産能5000 噸。銅加工的營收佔比為95%，毛利佔比為88%。公司深耕銅加工領域三十多年，得益於極高的運營管理水平以及數字化、信息化的業務流程，公司的總資産周轉率連續多年維持在4 以上，遠高於同行業其他加工企業；“原材料價格+加工費”的定價模式以及精細化管理使得成本傳導有效，公司毛利率和淨利率常年保持穩定。銅産品總産量從2015 年的60 萬噸增長到2020 年的138 萬噸，五年産量翻倍增長，帶動業績穩健上行。

　　銅加工：行業集中度提升，競爭格局改善，預計2022 年銅加工産品産能將達到200 萬噸

　　在完全市場競爭格局中，行業龍頭企業憑借規模效應、低成本等等優勢提升市場佔有率、提高行業集中度。由於銅加工行業多年的紅海競爭，固定資産投資已經停滯了6 年，我們從A 股大型銅加工企業佔全國銅材産量的比例可以看出，大型企業的市佔率從2016 年的11%提升至2020 年的23%。金田銅業從激烈的紅海競爭中生存下來，成為銅加工龍頭，並且正在持續擴大市場份額，預計隨著可轉債項目投産，2022 年銅加工總産能將達到200 萬噸。

　　電磁扁綫：新能源帶動高端新材料需求，公司抓住時機擴産放量，到2022年産能將達2 萬噸

　　扁綫電機相較於傳統電機有槽滿率高、散熱性能好、體積小、電磁噪音低的優點，電磁扁綫的應用能夠提升整車效率20%左右，在電池效率提升到一定程度之後，電機效率提升得到關注。新能源電磁扁綫具有認證壁壘和技術壁壘，公司深耕電磁綫多年，擁有豐富的電磁綫研發及生産經驗，目前，公司電磁綫扁綫産品已進入知名新能源汽車企業供應商體係，已進入量産階段。公司目前積極規劃並擴建電磁綫扁綫産能，預計到2022 年，公司新能源電磁扁綫産能將達到2 萬噸，並且將根據市場情況決定後續擴産計劃。

　　磁性材料：新能源汽車、風電和變頻空調、節能電機對钕鐵硼磁材需求爆發，公司8000 噸磁性材料産能在建

　　公司於2001 年開始佈局磁性材料業務，已進入中國中車、德國AMK、德國博澤集團、意大利拉法等眾多知名企業供應鏈。目前寧波基地擁有5000 噸産能；包頭基地正在投資建設，一期4000 噸産能預計2023 年8 月竣工，二期4000噸産能將在2025 年12 月竣工，投産後合計擁有钕鐵硼産能13000 噸。

　　盈利預測及估值

　　預計公司2021-2023 年實現營業收入750.60 億元、797.77 億元、936.35 億元，歸母淨利潤7.19 億元、9.72 億元、12.80 億元，現價對應PE 為19.68 倍、14.56倍、11.05 倍。基於公司增長預期，按照可比公司平均估值20 倍給予估值，對應195 億市值，股價目標價為13.14 元，現有35%上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　1.銅價大幅波動風險；2.銅加工行業集中度提升不及預期風險；3.美聯儲大幅收緊流動性風險；4.新能源汽車行業發展不及預期風險

　　牧高笛(603908)：參股大熱荒野 佈局下遊營地市場

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：唐爽爽 日期：2021-11-28

　　事件概述

　　2021年11月26日，公司公告全資子公司海口牧高簡與武漢大熱荒野簽暑增資協議，海口牧高笛以1000萬元認購大熱荒野10%股權。此外，公司將委派一名高級管理人員擔任大熱荒野董事。

　　分析判斷：大熱荒野定位子露營地品牌，核心競爭力在於選址，主要從事體驗式拓展活動及策劃、露營地服務等業務，目前在全國運營營地數量已超過20個。公司目前主要面向露營小白愛好者提供標準化的體驗套餐，包舍下午茶、帳篷搭建體驗、晚餐、營地活動和早餐在内的一日露營體驗，收費799元/人：消費者主要包括：

　　(1)在以三亞為代表的超級目的地中，女性群體為主；(2)在大城市周邊的目的地中，多為家庭、親子等。

　　大熱荒野約60%流量來自小紅書，並已和平台達成共建戶外露營品類的合作。2021年1-10月，大熱荒野營業收入1096萬元，淨利潤10.21萬元、淨利率為1%。

　　我們分析，此次增資主要由於公司看好精致露營市場的發展，而目前限制露營發展的主要因素是營地供給(目前國内約1900個營地)。本輪牧高笛對大熱荒野的增資將用於營地拓展和市場運營，我們分析公司此次增資將有效整合下遊資源、實現上下遊協同。牧高簡的大牧業務自2020年捕捉到精致露營趨勢興起後，公司在設計、材質、運營等全方位轉型，抓住了這一機遇，相較國外品牌更具性價比、相較國内品牌更具設計感。

　　投資建議

　　短期來看，(1)外銷方面，03主要由於基數影響，我們估計目前排單已至22H，未來有望維持穩健增長：

　　(2)内銷方面，疫情後精致露營興起，有望帶動帳篷銷售持續高增，大收21年前三季度同比增長147%，04雙十一表現靓麗、翻倍以上增長。中長期來看，目前内/外銷收入佔比3：7，未來内銷佔比有望過半、疊加淨利率改善至15%以上。維持盈利預測，預計2021-23年收入為9.15/12.4/15.19億元、歸母淨利為0.82/1.24/1.59億元、對應EPS分別為1.23/1.86/2.39元、2021年11 月26日收盤價為35.76元對應21-23年PE分別為29/19/15x，維持“買入”評級，目標價45元(分部估值給予22年代工業務20x+品牌業務30X)。

　　風險提示

　　牧銷售低於預期；疫情影響代工出口業務：係統性風險。

　　中國能建(601868)點評報告：擬設立氫能全資子公司 發力氫能産業加速新能源佈局

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：匡培欽 日期：2021-11-28

　　報告導讀

　　近日，中國能建發佈公告：擬出資50 億元設立全資子公司—中能建氫能源發展有限公司。未來看，公司有望依託該子公司，統籌引領公司氫能業務發展，打造公司氫能全産業鏈和一體化發展平台，充分發揮投資帶動和産業牽引作用，做強做大公司氫能産業。

　　投資要點

　　擬設立氫能業務子公司，打造氫能全産業鏈和一體化發展平台為搶抓氫能行業發展機遇，公司擬出資50 億元設立全資子公司中能建氫能源發展有限公司，經營範圍涵蓋氫能産銷、投建營、相關設施裝備研發、氫燃料電池及儲運等業務，具體包括：氫制取和銷售；氫制取裝備研發，氫能及新能源設計、集成、投資、建設、運營、技術咨詢、工程咨詢；氫氣的儲存與運輸業務；加氫站設計、集成、投資、建設、運營；氫能應用場景開發、相關産品設備研發；氫燃料電池、氫内燃機、氫燃氣輪機技術及相關設施設備的研發、應用和銷售，氫能技術咨詢、推廣和服務；氫能及相關技術設備進出口。

　　當前煤炭制氫佔比超6 成，2030 綠氫市場空間有望達1500 億元根據中國煤炭工業協會，2016-2020 年，我國氫能産量由0.19 億噸提升至0.25億噸，CAGR+8%。其中煤制氫所産氫氣佔62%、天然氣制氫佔19%，工業副産氣制氫佔18%，電解水制氫僅佔1%。當前氫售價約40 元/kg，對應市場空間約1 萬億元。據國家能源集團預計，至2030 年/2060 年，我國氫氣年需求量預計分別約0.37/1.3 億噸，佔終端能源消費中佔比約為5%/20%，其中可再生能源制氫量分別0.05/1 億噸，我們假設終端售價分別30/20 元/kg，對應市場空間1500 億元/2 萬億元。

　　有望統籌引領公司氫能業務發展，做大做強氫能産業據公開披露信息，公司投資含氫綜合能源項目已落地開工、參與多座綠氫工廠設計和加氫站EPC 工作：1)2021 年6 月22 日，公司投資建設的甘肅省張掖市“光儲氫熱”綜合應用示範項目正式開工，由旗下中電工程、葛洲壩裝備公司和甘肅院參股，主要建設電解水制氫、光伏電站，配套佈局建設油、電、氣、氫一體化加注站，並逐步引進制氫、用氫相關産業，建成制氫全産業鏈項目；2)公司旗下浙江院致力於氫能利用全産業鏈相關的研究工作，已參與實施多個氫能項目，涵蓋氫制取、儲運、應用三大方面：完成了國内首座國産化綠氫工廠設計工作和7 座加氫站的EPC 工作，其中包括全國首個液氫加氫站，當前正參與建設2 個氫電耦合項目。我們認為，通過設立全資子公司中能建氫能源，中國能建將充分發揮總部引領、投資帶動和産業牽引作用，做強做大公司氫能産業，加快拓展公司新的業績增長點

　　踐行“30·60”戰略、高歌猛進，看好公司短期、中長期發展公司21 年6 月發佈《中國能建踐行“30·60”戰略目標行動方案(白皮書)》，圍繞“3060”係統解決方案“一個中心”和氫能、儲能“兩個基本點”開展業務轉型，提出到25 年控股新能源裝機力爭超20GW。21 年1-9 月，公司已簽訂多個新能源投資戰略協議，轉型新能源投資運營有望提速；公司前三季度累計新簽合同額5924 億元，同比高增44.6%，增速列八大建築央企首位。短期看，公司新簽訂單高增，全年業績有望高成長；中長期看，公司“1466”戰略前瞻高遠，兼具管理、項目和技術三大競爭優勢，有望在“新能源+”大時代加速實現業務模式轉型。

　　盈利預測及估值

　　預計公司2021-2023 年實現營業收入3031、3455、3910 億元，同比增長12.11%、14.02%、13.17%，2021-2023 年實現歸母淨利潤67.67、96.03、109.91 億元，同比增長44.89%、41.91%、14.46%，對應EPS 為0.16、0.23、0.26 元。現價對應PE 為13.1、9.3、8.1 倍。維持“增持 ”評級。

　　風險提示：子公司設立進程不及預期；氫能業務開展不及預期。

　　易德龍(603380)：精品客戶精品訂單 盈利能力領先的差異化EMS廠商

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：胡劍/胡慧 日期：2021-11-29

　　聚焦工控等新興領域，靈活滿足多品種、高品質定制需求易德龍成立於2001 年，主要面向全球具有高品質要求、需求多樣化特徵的客戶提供電子制造服務(EMS)，2020 年在全球EMS 廠商中營收排名第81 位，基於差異化的市場定位和領先的智能化的生産係統，公司人均創收、創利水平行業領先。2020 年實現營收12.89 億元，其中：

　　工控類5.37 億元(42.19%)，通訊類2.45 億元(19.27%)，醫療電子類2.08 億元(16.3%)。目前公司與史丹利百得、康普、科勒、浪潮、上海聯影、POLARIS 等260 餘家各細分行業的客戶建立了深入合作關係。

　　消費升級國産化趨勢下，公司差異化賽道具備長期成長性參照與公司業務模式相似的芬蘭大廠Scanfil 的發展歷程，2012-2020年Scanfil 的營業收入以16.04%的年均復合增速從1.81 億歐元增長至5.95 億歐元，2020 年躋身全球EMS 廠商第33 名。我們認為，伴隨國内消費升級所推動的市場擴容，汽車、工控、醫療電子等此前對於國内3C 供應鏈而言較為高端的利基型市場開始加速國産化，這一趨勢為公司差異化的戰略定位創造了優渥的發展基礎。

　　自研係統實現公司内外精準管理，智能制造支撐公司成長由於公司定位高品質、靈活交付，生産涉及5000 多種産品和60000多種原材料，公司自主開發了供應鏈管理體係，包括供應商開發與管理係統(SRM)、原材料成本控制係統(MCC)等。預計2021 年末公司的QMCS、SAP 係統將完成叠代，按照德國工業4.0 標準打造的新廠房也預計今年年末投産。我們認為全球領先的智能制造軟、硬件落地，有助支撐公司長期業務成長，助力實現每年50-70 家新增客戶目標。

　　目標價52.19-53.41 元，維持“買入”評級

　　我們預計公司21/22/23 年歸母淨利潤同比增長52.3%/38.2%/33.8%至2.52/3.49/4.66 億元。綜合絕對估值與相對估值，我們認為公司股票價值在52.19-53.41 元之間，相對於目前股價有32.35%-35.46%的溢價空間，維持“買入”評級。

　　風險提示：需求不及預期；産能釋放不及預期；客戶開拓不及預期等。

　　海格通信(002465)：智能無人業務順利落子 新增長點有望爆發

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：宋輝/柳珏廷/陸洲 日期：2021-11-29

　　1、事件概述

　　公司公告，11 月25 日公司分別與廣州市增城區政府簽署《海格無人信息産業基地項目框架協議》以及與保利國際簽署《戰略合作框架協議》。

　　2、點評：

　　1)在“十四五”裝備發展“三化”方向下，智能化是國防和軍隊現代化建設的遠景目標：隨著動力技術、控制技術、通訊技術、人工智能技術等進步，無人化裝備得到突飛猛進的發展，預計未來信息化戰場上，無人坦克、無人飛機、無人艦艇等組成的“無人化作戰集群” 將會成為信息化戰爭中的重要力量。

　　2)公司積極把握行業發展趨勢和積累的先發優勢，著力佈局未來重點戰略領域，加大在無人係統、仿真訓練、低軌衛星等未來可期創新業務的投入，打造公司新的業務增長點。

　　3、公司全面佈局AI 技術軍事産業化， 智能無人化市場進入到實際落地階段公司長期高比例的研發投入佈局智能無人化領域，智能無人係統項目實現跨越式發展：在無人係統方面，已簽訂首批無人配套科研項目合同，同時獲得某機構用戶主辦的智能無人機集群係統挑戰賽第二名；在無人通信方面，聯合/配合優勢單位取得多個項目均以第1 名成績競標入圍，進一步鞏固了公司在有無人平台通信領域的領先優勢；在智能化核心部件方面，某自動識別和跟蹤技術入圍某機構用戶預研項目，是任務係統智能化應用的首次突破。

　　4、積極佈局未來發展戰略，持續聚焦軍工領域發展公司增資華信泰，拓展進入高精尖時頻領域，將在高精尖時頻、導航和定位領域持續發力；同時正式啓動子公司馳達飛機分拆上市，有利於拓寬投融資平台，進一步市場化推進企業發展，同時仍將納入合並報表範圍，持續獲益。

　　投資建議

　　十四五期間，衛星導航和衛星互聯網是國家重點支持行業，公司作為北鬥龍頭廠商之一，業績增長動能有望持續， 維持盈利預測不變， 預計2021-2023 年營收分別為61.94/73.27/88.24 億元， 每股收益分別為0.32/0.39/0.47 元，對應2021 年11 月26 日9.88 元/股收盤價，PE 分別為31.08/25.84/21.56 倍。維持“買入”評級。

　　風險提示

　　下遊訂單不及預期；回款不及預期；商譽減值風險；存貨跌價準備風險；係統性風險。

　　頂點軟件(603383)公司首次覆蓋報告：夯實基礎 有望進入加速成長期

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：陳寶健 日期：2021-11-29

　　金融IT 細分領域龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級頂點軟件是金融IT 行業CRM 和運營類領域龍頭，金融行業高景氣推動IT 投入增長，公司將充分受益。2021 年公司開啓千人招聘，加大在資管、基金行業佈局，未來增長可期。我們預計2021-2023 年公司歸母淨利潤分別1.43、1.92、2.50億元，對應EPS 分別為0.85、1.14、1.49 元/股，對應當前股價PE 分別為43.8、32.5、24.9 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　2021 年前三季度業績加速增長，有望進入加速成長期2021 年前三季度，公司實現收入3.17 億元，同比增長39.7%，實現歸母淨利潤0.76 億元，同比增長23.1%，實現加速增長。分業務來看，(1)營銷類：公司CRM産品保持較高市佔率，貢獻主要現金流，同時毛利率較高的運維服務將持續貢獻利潤；(2)交易類：公司自研新交易體係在2020 年全面落地，在國産替代大勢下先下一城，同時將推動産品化軟件收入佔比提升；(3)運營類：公司的業務集中運營解決方案行業領先，利用AI 技術賦能，積極推動集中運營向智慧運營轉型。公司三類産品在細分領域具有領先優勢，未來高增長可期。

　　下遊行業高景氣推動IT 投入增長，公司將充分受益公司下遊客戶主要為證券、期貨、基金等金融公司，2020 年證券和基金公司整體資産規模增速在20%以上。金融行業高景氣推動IT 投入增長，公司將充分受益。

　　2021 年公司開啓千人招聘計劃，推動兩大方向轉型：(1)從賣方到買方：過去公司客戶主要集中在證券和期貨領域，其中證券市場客戶超80 家，公司在細分市場佔有率保持在較高的水平，未來計劃加大在資管、基金、私募領域佈局。(2)從外圍到核心：公司過去業務主要為CRM 係統，在資管、基金、私募等領域建立了一定客戶基礎。在現有客戶基礎上，公司計劃將産品從CRM 係統到資金管理再到交易係統，逐漸外圍向核心拓展。

　　風險提示：産品推廣不及預期；行業競爭加劇。

　　甬金股份(603995)：公司擬對外投資新産綫 公司未來五年持續成長

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：馬金龍 日期：2021-11-29

　　報告導讀

　　11 月28 日晚，公司發佈《關於公司擬對外投資的公告》。公告稱，公司擬對外投資年加工22 萬噸精密不鏽鋼板帶項目。項目分為兩期工程，分步建成兩條精密BA 不鏽鋼生産綫，合計産能18 萬噸；二期建成一條精密超薄不鏽鋼生産綫，産能4 萬噸。

　　投資要點

　　不鏽鋼冷軋龍頭産能進一步擴張

　　公司作為我國不鏽鋼冷軋龍頭，近年來在穩健經營的情況下，不斷增加産能，鞏固龍頭低位。目前公司在産+在建基地包括浙江甬金、江蘇甬金、福建甬金、青拓上克、越南甬金和泰國甬金。另外還包括镨賽復合板及銀羊不鏽鋼水管兩大産業延伸基地。我們預計，已有項目公司2021-2023 年産能將分別達到210萬噸、290 萬噸、360 萬噸。

　　根據最新《對外投資公告》，此次對外投資兩期項目建設周期分別為24 個月和18 個月。因此判斷，公司在2023 年之後將保持産能繼續增長。

　　高端産品繼續保持增長

　　根據公司産能未來規劃，精密冷軋不鏽鋼2021-2023 年産能分別為18.5 萬噸、33 萬噸、40 萬噸。精密冷軋較寬幅産品相比利潤率更高。此次對外投資，公司二期項目將再增加4 萬噸精密超薄不鏽鋼生産綫，高端産品産量繼續增長。

　　盈利預測及估值

　　公司作為冷軋不鏽鋼龍頭，利潤空間穩定。産能的不斷增加將持續為助力公司業績增長。預計2021-2023 年公司實現營業收入分別為258.63/350.92/455.22 元，實現歸母淨利潤5.84/8.11/10.40 億元，同比增速分別為40.93%、38.80%、28.32%，對應EPS 分別為2.51/3.48/4.46 元。按照11 月26 日收盤價計算，對應PE 分別為22.09/15.91/12.40 倍，公司成長確定性高，維持“買入”評級。

　　風險提示：新建項目建設投産不及預期，下遊需求不及預期及公司經營治理等風險。

　　恒生電子(600570)：收購SUMMIT中國區業務 引進來戰略不斷深化

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：熊莉/朱松 日期：2021-11-29

　　事項：

　　公司發佈公告，花費 4.2億元人民幣收購Finastra公司的Summit業務(指的是Summit在中國内地及港澳地區的業務)，同時，增資旗下的雲贏網絡，幫助雲贏網絡收購恒生利融(旗下有Opics 業務)，未來將在雲贏平台上深度整合Summit以及Opics 的業務鏈條，更好為國内銀行客戶服務。

　　國信計算機觀點：

　　1)Summit 的業務優質，完善公司産品矩陣。目前Finastra 的Summit 業務主要是給國内的17 家大中型銀行客戶(包括國有銀行、股份制銀行以及大型城商行)提供後資金管理係統，Summit 的中國區業務2021 財年收入0.94 億人民幣(其中産品和實施分別為0.48/0.46 億元)，利潤2022 年約2000 萬元，對應收購PE 為21 倍。目前國内銀行的資金管理係統主要應用的産品包括前中後台，主要的市場被國外産品佔據，競爭産品有Kondor+，KGR，algo，numerix，Summit，opics，calypso，Murex 等，其中summit、opics 之前均為Finastra 旗下産品，現在已被恒生收購。公司收購Summit業務有望進一步完善公司的産品矩陣，同時，此塊業務由於難度較大、復雜性較高，所以鮮有國内廠商可以完成，盈利模式較好，採取每年收取license 費用的方式。

　　2)Summit 和Opics 形成互補，引進來戰略不斷前行。公司此前恒生利融已經與Finastra 戰略合作，並基於資金交易係統Fusion Opics，在雲原生分佈式平台上打造符合國際標準的國産化資金交易係統恒生Mangos。由於Opics 主要面向國内中小型銀行客戶，而Summit 主要面向國内大中型銀行客戶，所以兩者都歸入雲贏網絡後，有助於形成互補優勢，更好服務國内銀行客戶。縱觀公司的發展歷程，一直踐行引進來策略，不斷吸收海外優質金融IT 公司的業務經驗，同時結合恒生自身的産業地位和客戶資源優勢，不斷為國内的金融客戶賦能。

　　3)業務觸角不斷深入，金融科技航母逐步成型。回顧公司這段時間的業務佈局，公司在金融領域的産品觸角不斷深入，包括保泰科技進軍保險資産端業務係統、LightDB 進軍金融領域數據庫、PMS 投資組合係統、與Finastra 合作開發資金交易係統、入股N2N 佈局東南亞市場等，還為重點金融客戶提供定制化開發業務，加強和客戶的業務粘性，這些舉措都進一步奠定了公司金融航母的地位，進一步加深了公司的護城河。

　　投資建議：公司受益於較高的市場地位，同時依賴良好的品牌效應和強大的研發能力，産品綫橫向和縱向拓展的能力較強，競爭優勢明顯。我們預計2021-2023 年歸母淨利潤14.90/17.70/20.83 億元，同比增速12.8/18.8/17.6%，攤薄EPS為1.02/1.21/1.43 元，對應PE 為56/47.2/40.1，維持“買入”評級。

　　風險提示：金融政策監管風險；行業競爭加劇；新産品擴展不及預期。

　　酒鬼酒(000799)公司深度報告：馥郁香萬裡傳 高端化邁全國

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：馬铮 日期：2021-11-29

　　投資建議：中糧賦能公司管理，内參引領品牌復興。經過多次大股東變更，酒鬼酒公司終於在2016 年後開啓穩定發展，中糧派駐多位集團内部資深高管擔任公司核心管理職務，並先後在管理架構、團隊建設、薪酬機制、預算管理、市場價格管理和生産標準化管理等方面進行改革，管理效率極大改善。2018 年，公司成立内參銷售公司，採用股權商模式，制定連續三年翻番的目標並且基本實現，成功樹立高端品牌形象，激活品牌勢能。用時五年，公司走出低谷，創造營收歷史新高，省内不斷深耕精細化，省外全國化進程加速，奮力打造“十四五”百億宏圖。我們預計2021-2023 年EPS 分別為3.04、4.48 和6.17 元，對應2021 年11月25 日收盤價(219.69 元/股)市盈率72/49/36 倍，首次給予“買入”評級。

　　馥郁香國標落地，打造内參高端名片。“多糧顆粒原料、小曲培菌糖化、大曲配醅發酵、泥窖提質增香、洞穴儲存陳釀、糧醅清蒸清燒、精心組合勾兌”造就了酒鬼酒特有的馥郁香氣。在公司數年的積極推動下，馥郁香正式成為中國白酒第十一大國標香型，賦予公司專屬香型賽道。目前，公司擁有酒鬼、内參、湘泉三大品牌，重點打造以内參酒、酒鬼係列酒主導的中高端産品綫，加速拓展核心戰略大單品的市場佔有率和盈利能力。由於酒鬼酒在90 年代曾一度是“最貴的白酒”，具備高端酒基因，由此應運而出内參高端産品綫；酒鬼係列則以紫壇、紅壇、傳承、黃壇等為核心産品，佈局次高端大眾消費價格帶。2020 年，52 度内參酒、紅壇酒鬼、傳承酒鬼銷售佔比分別提升到26%、12%和7%，戰略大單品已具備雛形。

　　廠商聯盟，内參銷售公司為渠道賦能。2018 年，全國30 多位高端白酒“億元大商”共同出資成立内參銷售公司，負責内參的全國市場運作，形成以酒鬼公司為主導、以核心經銷商為主綫的聯盟共同體。與2010 年成立的湖南銷售公司不同，内參銷售公司在股權層面沒有酒鬼酒公司參與，且經銷商持股更加扁平。這種模式下，酒鬼酒公司給内參銷售公司的出廠價較低，内參銷售公司再以統一戰略價銷售給經銷商，渠道推廣費由内參銷售公司承擔，費用投放不再需要酒鬼酒公司審批，靈活性大幅提升，渠道推力明顯增強。同時，股權經銷商還擁有分紅收益，銷售費用使用效率與内參銷售公司利潤直接相關，價盤穩定性提升，亂價行為減少。正是在廠商共同發力下，内參高端品牌打響，規模快速提升。

　　推動“文化酒鬼”建設，構築品牌核心價值。公司自成立以來就擁有文化名酒基因，三大品牌湘泉、酒鬼及内參均由藝術大師黃永玉獨家設計包裝。中糧入主後，公司依託於優質央企資源持續賦能品牌價值，發佈“全力打造中國文化白酒第一品牌”和“將内參酒打造成中國四大高端白酒品牌之一”的戰略願景。在營銷層面，公司高舉高打，通過央視節目冠名、國事活動亮相提升品牌知名度；同時通過“名人堂”、内參酒價值研討會、“馥郁荟”，開展精準圈層營銷，向市場持續傳遞馥郁之美、實現内參酒與核心消費者的長效溝通，持續提升酒鬼酒、内參品牌價值。

　　展望未來，省内深耕精細化，全國化進程加速，“十四五”奮力實現百億宏圖。2020 年末，公司在經銷商大會上提出銷售目標要突破30 億，跨越50 億，爭取邁向100 億的願景，並打造“1379”戰略規劃，助力“十四五”期間高質發展。通過近年來的深耕細作，公司在省内已基本實現扁平化佈局，本土市場體量仍有較大提升空間；2021 年，憑借馥郁香口感的獨特性及内參高端形象的市場認可，公司省外招商加快，在河南、河北、山東、廣東已形成一定氛圍及復購動銷，全國化正在加速。

　　股價催化劑：次高端市場擴容

　　風險因素：宏觀經濟不確定風險；市場開拓不及預期風險；行業競爭加劇風險

　　凱萊英(002821)公司點評報告：又見超預期大額訂單 公司進入發展快車道

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：周平 日期：2021-11-29

　　事件：

　　2021 年11 月28 日，公司發佈簽訂日常經營重大合同的公告，公告顯示公司全資子公司吉林凱萊英醫藥化學有限公司與客戶簽訂了新的供貨合同，持續為客戶提供一款小分子化學創新藥物的CDMO 服務，單筆合同金額約為27.2億元人民幣，目前合同已經簽訂生效，交貨時間為2022 年度。

　　點評：

　　連續兩筆大訂單落地，明年業務確定性強勁增長。繼2021 年11 月16日簽訂的4.8 億美元訂單後，公司再次獲得27.2 億元人民幣訂單，兩筆訂單均為小分子商業化CDMO 合同，我們預計2022 年小分子商業化CDMO 業績將翻倍增長，疊加小分子臨床CDMO 業務及新興板塊業務，2022 年業績將確定性爆發式增長。

　　産能持續擴增，保障訂單執行。2021 年中報披露， 2021 年下半年將釋放1390 m3 産能，2022 年新增1500 m3 産能，2022 年産能將達5890m3，可支撐訂單的順利執行和交付，同時，我們預計，隨著生産過程中的技術改進、工藝優化，産能利用率仍有提升空間。

　　大訂單提升公司口碑，彰顯強大實力，促進公司長期向好發展。公司明年業績爆發，雖然會帶來極高基數， 致使後年業績承壓，但我們認為，連續兩筆大訂單會極大提升公司全球知名度，形成良好的技術與服務口碑，有利於公司拓展新的客戶群體和訂單類型。據中報披露，公司已與2020 年全球銷售額前20 家藥企中的15 家建立合作關係，客戶群尚有拓展空間。

　　A+H 股兩地上市，公司發展駛入快車道，持續提升全球領先地位。

　　2021 年9 月22 日，凱萊英H 股上市申請獲證監會批準，有望年内登錄H 股，募集所得資金將持續建設小分子CDMO 和新興板塊業務，促進公司長遠發展。我們認為，公司目前正處於加速建設一體化平台的關鍵期，超預期的大額訂單充分保障業績高速增長，為新興業務板塊的發展提供了更多時間和資金，為公司加速升級提供了堅實基礎。

　　盈利預測：考慮大訂單帶來的業績增量和長期利好，我們上調盈利預測，預計2021-2023 年公司營業收入為43.84、74.73 和91.02 億元，同比增長39.2%、70.4%、21.8%；歸母淨利潤分別為10.30、17.57 和21.97 億元，同比增長42.7%、70.5%、25.1%，對應2021-2023 年PE 分別為113/67/53 倍。

　　風險因素：行業競爭加劇、國内國際政策、核心技術人員流失等風險。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。