中泰證券：給予順豐控股買入評級

2021-11-18中泰證券股份有限公司皇甫曉晗對順豐控股進行研究並發佈了研究報告《盈利核心仍可優化，國際業務值得關注》，本報告對順豐控股給出買入評級，當前股價為65.26元。

　　順豐控股(002352)
　　核心觀點：順豐當前處於産能投放爬坡期，配置價值已經顯現。時效件業務仍是目前順豐的盈利核心，在量、價和成本三方面存在不斷優化的空間。而在順豐第二曲綫的新業務中，國際業務是當下應關注的重點。
　　首次覆蓋，給予“買入”評級。順豐定位於綜合物流服務提供商，在原有快遞業務差異化競爭優勢的基礎上，不斷拓寬業務邊界。目前，順豐的盈利核心仍是最具差異化的時效件業務，第二曲綫中我們認為國際業務當前最值得關注。考慮到2020年Q4以來，順豐進入大規模的産能投放期，目前利潤逐步爬坡，我們預計順豐2021-2023年EPS為0.67/1.23/1.89元。按照分部估值方法，我們認為在不考慮新業務分拆或獨立融資的前提下，順豐當前合理市值在3495-3795億之間，處於低估區間，給予“買入”評級。
　　時效件的盈利能力存在提升的可能。時效業務作為當前順豐的盈利核心來源，在量、價和成本三方面仍存在不斷優化的空間。量：傳統文件類快遞佔比下降，高端電商件的需求擴張正填補這一空缺，帶來新的增量。價：順豐時效件的時效優勢顯著，通過精細化管理，部分綫路存在提價的可能。成本：時效件的確定性要求下，存在一定量的冗餘産能，而多元化業務的拓展，四網融通的推進，可以提升産能利用率，攤薄時效件成本。順豐的第一曲綫，仍存在探索改善的空間。
　　新業務中，國際業務是當下應關注的重點。順豐各項業務分別處於生命周期的不同發展階段，我們的關注點也應不同。考慮到跨境B2C專綫物流存在産生長期競爭壁壘的可能，行業空間可期且處於發展的初期，以及順豐在中國物流企業中的航空運力、海外佈局優勢顯著，我們認為國際業務是順豐當下第二曲綫中應關注的重點。
　　盈利逐步爬坡，新業務具有價值重估的可能。短期展望未來1-2年，我們可以期待順豐的利潤隨産能周期的變化而逐漸爬坡。同時，考慮到諸多新業務處於探索階段，與外部的戰略合作有一定必要，順豐同城已在上市進程中，冷鏈和供應鏈業務的市場空間廣闊，尋求與戰略投資者的共同合作或許更有利於業務長期發展。
　　風險提示：1.時效件增速不及預期風險；2.新業務培育風險；3.四網融通效果不及預期風險；4.信息滯後風險；5.市場測算偏差風險；6.草根調研數據與實際偏差風險。

該股最近90天内共有19家機構給出評級，買入評級13家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為73.94；證券之星估值分析工具顯示，順豐控股（002352）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。