光大證券：給予常熟銀行買入評級，目標價位8.84元

2021-11-16光大證券股份有限公司王一峰對常熟銀行進行研究並發佈了研究報告《投資價值分析報告：微貸標桿，成長廣闊》，本報告對常熟銀行給出買入評級，認為其目標價位為8.84元，當前股價為6.92元，預期上漲幅度為27.75%。

　　常熟銀行(601128)
　　常熟銀行的經營特色。（1）深耕本地市場，業務輻射全省。網點設立按照本地佈局+異地分支機構+跨省村鎮銀行模式；存款增長依託常熟本地，超過85%的信貸投向江蘇省内。（2）管理層長期堅持支農支小戰略定位，探尋特色化、差異化發展路綫。（3）微貸技術已形成較強的業務壁壘。借鑒了IPC技術+信貸工廠模式，在進行本土化改造後，逐步形成了較為成熟的微貸技術和風控體係，能夠實現微貸業務的“高增長與低不良”。（4）全國首家獲批投資管理型村鎮銀行牌照的機構，有利於未來展開對村鎮銀行的集約化管理和收購。常熟銀行基本面分析。（1）盈利能力：盈利源於高息差驅動，撥備覆蓋率領先江蘇省其他上市銀行，反哺利潤能力較強。（2）資産負債結構：信貸增長較快，個人經營性貸款佔比領先江蘇同業。（3）資産質量：不良率已降至0.81%，不良生成壓力較小，資産質量分類審慎，撥備安全墊充足。（4）資本充足率：資本充足率安全邊際依然充足，60億可轉債發行將助力核心一級資本補充。為什麼我們看好常熟銀行？理由一：江蘇地區經濟復蘇較好，公司信貸投放“供需兩旺”。盡管7月下旬江蘇地區出現零散性疫情，但由於常熟銀行客群散而小，調整相對靈活，信貸投放並未受到波及，依然呈現“供需兩旺”態勢。理由二：資産質量有望持續優異表現，除了公司獨特的IPC微貸技術+信貸工廠模式外，主要包括：較強的區位因素、客戶小而散、個人客戶徵信優於公司以及客戶經理本土化。理由三：公司信貸結構能夠較好規避政策和市場風險。常熟銀行聚焦小微業務，信貸投放主要以個人經營性貸款為主，涉房、政府類信貸佔比也較低，在當前形勢下，能夠較好地規避政策和市場風險。理由四：NIM拐點已形成，且逐季向好。今年央行對MPA貸款利率點差考核有所放松，政策利率和LPR並未出現調整，也降低了明年年初重定價的影響。監管部門對普惠小微貸款的政策導向開始更加注重信貸投放的商業法則，預計常熟銀行個人經營性貸款收益率下行態勢也基本迎來尾聲，有助於NIM的進一步改善。理由五：獨樹一幟的村鎮銀行模式，為其異地擴大打開了空間，村鎮銀行在集團板塊中的貢獻度也在逐年提升。同時，具有較強可復制性的微貸技術，也確保了村鎮銀行資産質量壓力總體可控。
　　盈利預測與評級。常熟銀行深耕本地市場，專注於零售、小微業務，風控機制良好，信貸投放“供需兩旺”，息差逐季改善，資産質量持續優異表現，較高的撥備覆蓋率使得公司擁有較強的風險抵補能力。常熟銀行獨具特色的投管型村鎮銀行模式，為公司後續異地擴張奠定了較強基礎，牌照優勢較為明顯。為此，我們維持公司2021-2023年EPS預測為0.79元/0.90元/1.01元，對應PB估值為0.97、0.89、0.81倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：經濟下行壓力加大，普惠小微貸款利率持續下行。

該股最近90天内共有21家機構給出評級，買入評級15家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為9.27；證券之星估值分析工具顯示，常熟銀行（601128）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。