民生證券：給予當升科技買入評級

2021-11-16民生證券股份有限公司鄧永康,李京波對當升科技進行研究並發佈了研究報告《事件點評：攜手SK，三元龍頭開拓全球業務》，本報告對當升科技給出買入評級，當前股價為91.52元。

　　當升科技(300073)
　　一、事件概述
　　11月15日，公司發佈公告，SK以不超過30%的股權比例投資當升科技歐洲新材料産業基地，雙方規劃將在韓國設立合資公司，面向韓國和北美客戶，另如有必要另在中國設立合資公司，合作發展正極材料業務；同時雙方同意在磷酸鐵鋰業務上開展合作。
　　二、分析與判斷
　　全球化步伐加快，攜手SK，落子歐洲
　　公司是國内全球化進度較快的正極廠商，已通過SK、LG、三星等客戶的認證，2020年海外營收佔比超過30%。
　　公司11月8日公告了與芬蘭礦業集團的合作，雙方按70%-30%的比例成立合資公司建設10萬噸正極材料項目，首期年産5萬噸高鎳正極産能預計2024年建成投産，投資總額約5億歐元，這是中國正極企業首次落子歐洲，芬蘭礦業集團是當地國有企業，擁有硫酸鎳和氫氧化鋰生産能力，此次合作將産生協同效應。公司同時引入SK投資，進一步加深雙方合作。SK擁有大眾、福特、戴姆勒、現代及起亞等客戶，在中國、歐洲、美國都有産能佈局，其歐洲工廠規劃産能超過20GWh，對應3-4萬噸三元正極需求。SK是公司長期合作夥伴，2018-2020年公司對SK株式會社及其子公司銷售産品的金額分別為1614.61萬元、1.62億元、8.34億元，分別佔公司當年營業收入的比例為0.49%、7.1%、26.2%。
　　加快産能佈局，噸淨利保持較高水平
　　量：公司21H1出貨1.89萬噸，我們預計Q3達到1.3-1.5萬噸，考慮外協供貨，全年出貨量將接近5萬噸，明年出貨7萬噸以上。公司此前公佈5萬噸/年高鎳正極和2萬噸/年消費類正極的擴産穩步進行，加上歐洲10萬噸産能和部分外協産能，遠期規劃將接近30萬噸。利：公司21H1正極材料單噸淨利為1.4萬/噸，我們預計21Q3單噸淨利達到較高水平。
　　佈局磷酸鐵鋰領域
　　公司背靠礦研院，技術領先，開發高性能的磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰材料，有望快速出貨。公司還將與SK共同在該領域合作，此前SK也宣佈進軍LFP。LFP路綫具有成本和安全優勢，在儲能和中低端車型上前景廣闊，將與公司現有高鎳技術路綫形成互補。
　　三、投資建議
　　我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤為10.96、13.89、19.14億元，同增185%、27%、38%，當前股價對應2021-2023年PE分別為38、30、22倍。參考CS新能車指數114倍PE（TTM，Wind一致盈利預期），考慮到公司為正極龍頭企業，維持“推薦”評級。
　　四、風險提示：
　　終端新能源車銷量不及預期；擴産速度不及預期；正極材料競爭加劇。

該股最近90天内共有30家機構給出評級，買入評級24家，增持評級6家；過去90天内機構目標均價為101.23；證券之星估值分析工具顯示，當升科技（300073）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。