機構強推買入 六股成搖錢樹

　　天下秀(600556)：營收穩健增長 持續創新業務投入

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：張良衛/李賽 日期：2021-11-05

　　投資要點

　　事件：2021Q1-3 公司實現營業收入32.51 億元(yoy+46.15%)，歸母淨利潤2.55 億元(yoy+3.15%)，扣非歸母淨利潤3.29 億元(yoy+24.70%)；其中Q3 實現營業收入11.00 億元(yoy+21.69%，qoq-15.32%)，歸母淨利潤0.43 億元(yoy-61.11%，qoq-66.26%)，扣非歸母淨利潤1.16 億元(yoy+2.56%，qoq-11.45%)，業績低於市場預期。

　　點評：訴訟事項計提預計負債致利潤波動，持續投入構築穩固競爭優勢。

　　2021Q3 公司營收持續同比增長，毛利率為23.29%(yoy+0.12pct，qoq+0.33pct)，環比/同比均實現小幅提升；淨利率為3.44%(yoy-8.90pct，qoq-6.28pct)，主要係Q3 訴訟事項計提預計負債。2021Q3 公司預計負債餘額為1.55 億元，相比Q2 末的1.03 億元增長49.87%。費用端，2021Q3公司整體費率環比/同比均有所提升，我們認為主要係公司持續WEIQ平台等産品優化升級與創新業務投入，其中銷售費用率為6.27%( yoy+3.10pct ， qoq+2.47pct )， 管理費用率5.04%( yoy+2.40pct ，qoq+1.36pct)，財務費用為-0.01 億元(Q2 為-0.09 億元)，研發費用率3.40%(yoy+1.48pct，qoq-0.85pct)。2021Q3 末公司應收賬款21.03 億元(Q2 末為19.23 億元)；貨幣資金16.36 億元。

　　主營業務方面，持續産品優化升級，KOL 採買需求管理係統KBM 上綫。2021Q3 公司保持對WEIQ 平台産品服務的優化，針對行業上下遊各環節開發延伸數據産品，提高紅人訂單匹配精確度，持續提升紅人營銷效率。2021 年10 月公司與雀巢集團戰略合作的定制化KOL 採買需求管理係統KBM 上綫，打通WEIQ、熱浪數據等多個平台係統，賦能雀巢品牌紅人傳播。我們認為公司與雀巢的戰略合作意味著傳統品牌對紅人經濟認可度提升，後續隨著各行業接入，紅人經濟潛在市場容量將不斷擴大，KBM 落地有望打開公司後續與其他品牌合作的空間。

　　加大創新業務投入，紅人新經濟全産業鏈佈局效果初顯。公司通過IMSOCIAL 紅人加速器、克勞銳、IRED 教育、西五街社區等覆蓋紅人評估、教育和社區等紅人生態鏈環節，佈局新消費擴寬業務邊界，釋放紅人大數據商業潛力。截至2021Q3 職業教育品牌IRED 已覆蓋198 所院校，19 所意向簽約；新消費品牌宅貓日記三季度連續實現千萬級的月銷售量。同時公司“虹宇宙”即將公測，持續探索紅人變現模式。

　　盈利預測與投資評級：看好公司Q4 電商旺季業績增長，但考慮到訴訟事項的不確定性，我們下調此前盈利預測，預計2021-2023 年EPS 為0.23/0.38/0.55 元(此前為0.30/0.43/0.60 元)，對應當前股價PE59/35/24X。

　　公司作為紅人經濟龍頭，生態鏈日益完善，創新業務與主營業務協同效應凸顯，維持“買入”評級。

　　風險提示：應收賬款回收風險，行業競爭加劇，宏觀經濟不景氣

　　彤程新材(603650)：光刻膠新品進展順利 加碼研發著眼未來

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：方競 日期：2021-11-05

　　傳統業務短期承壓,加碼研發著眼未來。公司三季度實現營收5.42 億元,同比下降2.72%,環比下降9.36%;實現歸母淨利0.39 億元,環比下降57.60%;實現扣非淨利0.66 億元,環比持平;單季毛利率22.42%,環比下降6.28pct。四季度業績承壓主要係傳統主業下遊輪胎市場需求低迷、出口不暢,公司産品銷售受到波及,導致三季度公司産品銷售收入和利潤與同期比較下滑。不過,隨著四季度進入乘用車旺季,公司橡膠助劑業務有望持續改善。此外,公司持續加大研發投入,助力光刻膠等新業務持續成長,Q3 研發費用3606.40 萬元,同比增長64.73%,環比增長5.51%,研發費用率6.65%,創出單季新高。

　　光刻膠業務快速成長,高端新品進展順利。北京科華前三季收入9375.85 萬元,同比增長51.6%,超越20 年全年水平,其中G/I 綫光刻膠收入同比增長61.78%,KrF 光刻膠收入同比增長226.69%。客戶導入方面,公司三季度有6 支KrF 和I 綫産品首次獲得華虹、ICRD、長鑫、芯恩等12 寸用戶訂單,並取得長存第二支KrF 光刻膠訂單。新品研發方面,公司前三季半導體光刻膠研發立項49 項。同時,Nikon I 綫 I-14 曝光機於9 月開始投入使用,公司正加速開發8-12 寸I 綫新品。 面板光刻膠方面,北旭電子前三季度實現營收1.95 億元,同比增長26%,其中Q3 出貨量同比增長30.5%。同時,北旭面板用4-Mask 高感度光刻膠新品持續量産銷售,AMOLED 光刻膠通過客戶小批量認證,公司預計年底量産;高耐熱光刻膠完成樣品開發,其它新品按計劃開發中。

　　擴産項目持續推進,業績持續釋放可期。公司半導體/面板光刻膠、電子樹脂以及可降解材料項目均有喜人進展,新産能有望於明年持續落地,助力公司向新業務全面轉型。1)年産1.1 萬噸半導體、平板顯示用光刻膠及2 萬噸相關配套試劑項目進展順利,公司預計2022 年年内開始分批投産。2)3.9 萬噸/年PTOP 樹脂裝置、R80 生産綫、電子級酚醛樹脂裝置建成,具備試生産條件。3)10 萬噸/年可生物降解材料項目(一期):報告期内繼續施工,主裝置完成土建結構封頂,設備採購基本完成,10 月份進入安裝階段,計劃2022 年一季度試生産。

　　盈利預測與投資評級:展望Q4 及明年,公司傳統業務有望走出低谷,再加之光刻膠新品驗證進展順利,新業務將在産能釋放後持續為公司帶來可觀業績增量。我們預計21/22/23 年公司歸母淨利潤分別為4.20/6.62/8.76 億元,對應PE 為82/82/39 倍。我們看好公司在光刻膠行業的領先地位,維持對公司的“買入”評級。

　　風險因素:疫情反復,下遊需求不及預期。

　　國茂股份(603915)：淨利潤加速增長 盈利能力顯著提升

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：呂娟 日期：2021-11-05

　　事件

　　公司10 月29 日晚發佈公告，2021 年前三季度公司實現營業收入22.58 億元，同比增長43.95%，歸母淨利潤3.45 億元，同比增長45.67%；其中第三季度實現營業收入7.77 億元，同比增長34.72%，歸母淨利潤1.37 億元，同比增長60.59%。

　　簡評

　　Q3 淨利潤加速上行，盈利能力顯著提升

　　①收入、利潤規模快速增長。前三季度公司各業務板塊穩健增長，營收、歸母淨利潤分別實現43.95%、45.67%的同比增長；單季度來看，Q3 營收、歸母淨利潤分別實現34.72%、60.59%的同比增長，若剔除股權激勵費用影響，Q3 歸母淨利潤同比增長65.44%，業績表現更佳。

　　②Q3 盈利能力顯著提升。前三季度公司毛利率、歸母淨利率分別為27.15%、15.27%，分別同比-1.72、+0.18pct。單季度Q3 毛淨利率均顯著上升，Q3 毛利率為29.16%，同、環比分別提升1.62、3.29pct；Q3 歸母淨利率17.60%，同、環比分別提升2.83、2.26pct。

　　因應原材料價格上漲，公司上半年曾上調銷售指導價格，落實在銷售端，推動Q3 毛利率實現邊際增長。

　　③費用管控加強，期間費用率有所下降。前三季度公司期間費用率10.28%，同比下降1.09pct。其中，銷售、管理、研發、財務費用率分別為3.05%、3.81%、3.62%、-0.21%，同比分別-2.37、+1.22、-0.002、+0.06pct。

　　通用減速機龍頭，市場份額持續提升

　　根據國家統計局數據，2021 年前三季度，我國制造業投資同比增長14.80%；2021 年1-8 月我國減速機産量累計同比增長29.37%。

　　近期制造業投資增速有下行壓力，但整體來看公司通用減速機下遊覆蓋領域較廣，産品需求目前仍保持相對景氣。此外，競爭格局方面，近年來減速機行業呈現加速整合態勢，大型減速機企業的市佔率不斷提升。公司産品憑借優質性能、更低成本，持續實現進口替代。因此，在通用減速機業務板塊，公司減速機銷量穩步提升，實現超越行業增速的成長。

　　公司是通用減速機領域産品綫最齊全的公司之一，每年生産出的産品型號達6 萬種以上，能滿足不同客戶的需求。公司積極推動産能建設，按照2020 年報設定的經營計劃，預計“35 萬台減速機項目”於2021 年底新增約11 萬台減速機産能，“160 萬件齒輪項目”擴産進度也將大體保持一致。此外，公司加大捷諾傳動高端減速機擴建項目的建設進度，項目全部達産後，預計將形成年産約9 萬台高端減速機的生産能力。目前各項目建設正在穩步推進中，為公司業績增長提供保障。

　　大力發展工程機械業務，打造高端“GNORD”品牌與外資品牌競爭在工程機械業務板塊，公司在維係好塔機專用減速機領域老客戶的同時，成功突破了關鍵新客戶。河南東起在半年時間内從最初的小批量訂貨發展為公司的直銷大客戶之一。除塔機減速機之外，其他工程機械領域的新品開發按計劃推進中。捷諾旗下的“GNORD”品牌為公司大力拓展的高端品牌，與外資品牌在同一賽道競爭，其産品主要應用於新能源、制藥、橡塑、化工等領域，其用於鋰電池制造攪拌設備的減速機已在該領域取得較高市場份額，未來隨著捷諾産能的釋放，有望貢獻更多業績增量。

　　投資建議：我們認為，公司是通用減速機大賽道的國産龍頭，在中低端市場受益於集中度提升、在中高端市場依託高端品牌持續拓展。而對於其長期發展的判斷，對内的供應鏈優化、SKU 管理優化、生産管理、自制率提升、對外的經銷商體係構建、品牌形象構建是其持續加深護城河的核心。此外，來自於工程機械等領域的需求有望貢獻收入利潤增量。判斷公司2021-2023 年營業收入分別為29.14、36.94、46.81 億元，歸母淨利潤分別為4.77、6.08、7.99 億元，同比分別增長32.9%、27.4%、31.4%，EPS 分別為1.01、1.29、1.69 元/股，對應2021-2023年PE 分別為43.5x、34.1x、26.0x。維持目標價51.1 元，對應2022 年40 倍PE，維持“買入”評級。

　　風險因素：制造業投資增速低於預期、新産品市場拓展不及預期。

　　金地集團(600383)：Q3單季毛利率環比回升 銷售端逆勢高增

　　類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：王洪岩 日期：2021-11-05

　　事件

　　公司發佈2021 年三季度報告:2021Q1~Q3 實現營業總收入538.8 億元(+33.3%);歸母淨利潤33.1 億元(-33.7%);基本每股收益0.73元。2021Q3 單季度實現營業總收入196.1 億元(-4.6%);歸母淨利潤14.8 億元(-26.2%);基本每股收益0.33 元。

　　短期業績承壓,銷售量價齊升 業績端:前三季度營收高增是源於房地産項目結算規模達461.8 億(同比+29.7%)。公司未來營收保持增速可期,截至2021Q3 末,公司合同負債合計約1251.7 億元(同比+18.75%)。受報告期内結轉項目結構影響,前三季度毛利率18.5%(同比-20.0pct)。Q3 單季度毛利率19.8%,較2021H1 回升2.1pct。從結算結構看,2021Q1~Q3 結算以東南區域和華北區域項目為主,二者佔總結算面積48%,佔總結算收入的51%,待結轉貨值集中在表現較佳的華東地區。從期間費用看,銷售費率3.4%(同比+0.4pct);管理費率6.2%(同比-0.4pct)。 銷售端:前三季度公司實現銷售金額2286.9 億元(同比+34%),銷售均價達21524 元/平(同比+4.2%)。2021Q3 單季度銷售金額658.6 億元(同比-3.74%),銷售均價達21280 元/平(同比+5.3%)。公司在華東、東南、華南區域表現亮眼,前三季度銷售金額佔比約72.6%,深耕效果突出。

　　財務穩健具備融資優勢,積極補倉深耕廣拓 財務端:截至2020Q3 末,公司貨幣資金約547.6 億元,同比增長8.3%。 “三條紅綫”滿足兩條,公司淨負債率約65.6%;扣除預收賬款後資産負債率約70.2%;覆蓋短債倍數近1.44 倍。報告期内,公司成功發行合計4.8 億美元的綠色美元債,期限3 年,發行利率為4.95%。 土儲端:公司上半年拿地較積極,Q3 單季擴儲節奏放緩。前三季度公司共獲取土地101 宗,新增土地儲備1492 萬方(同比+51%),土地投資全口徑金額為1135 億元,投銷比為49.6%,略高於投銷比40%的規定。從區域分佈來看,前三季度新增土儲主要分佈於華南、華東和東南區域,分別佔比26%、25%和19%。Q3 單季獲取土地20 宗,新增土地儲備245 萬方(同比-27.7%)。土地投資全口徑金額為211 億元,投銷比達32.0%。

　　投資建議

　　公司堅持深耕廣拓的投資策略,不斷加強佈局縱深和城市梯度,多元化及低成本的融資渠道為公司實現穩固發展提供重要支撐,構建良好的品牌影響力,同時物業等經營性業務持續發力拓寬賽道,協同主業的同時,未來有望貢獻更多業績。預計公司2021~2023 年EPS 為2.45、2.62、2.81 元/股,對應當前股價PE 分別為3.9、3.7、3.4 倍,維持“增持”評級。

　　飛科電器(603868)公司簡評報告：Q3業績符合預期 渠道變革成效初顯

　　類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢 日期：2021-11-05

　　事件公司

　　發佈2021 年三季報, 2021年前三季度實現營業收入28.63億元,同比+14.31%;實現歸母淨利潤5.03 億元,同比+6.75%,扣非後歸母淨利潤4.54 億元,同比+4.28%。 點評:

　　Q3 業績符合預期,營收穩健增長。公司Q3 單季實現營業收入11.12 億元,同比+9.34%,實現歸母淨利潤1.89 億元,同比+2.29%,公司業績符合預期。我們認為公司營收增長主要受益於産品結構升級與渠道改革釋放成效,産品方面,高端剃須刀佔比提升驅動公司盈利增長;渠道方面,公司綫下繼續推進KA 賣場“直供化”與區域分銷“精細化”改革,綫上加強與抖音、快手、小紅書、B 站等内容社交媒體的合作營銷,實現品效合一。

　　産品結構優化,毛利率提升。2021 年前三季度毛利率同比+4.21pct 至47.15%,其中Q3 單季毛利率同比+3.48pct 至48.58%,毛利率提升主要係公司高毛利産品銷售佔比提高,疊加公司直營銷售佔比提升對毛利率改善具有推動作用。公司前三季度淨利率同比-1.26pct 至17.53%,單Q3 淨利率同比-1.2pct 至16.97%,淨利率下降主要係公司加大營銷推廣力度,同時不斷增加研發投入進行産品叠代升級。其中,2021 年前三季度公司銷售、管理、研發費用率分別同比+6.04pct/-0.38pct/+0.93pct至18.83%/3.30%/3.02%。營銷、研發投入增加短期内降低盈利空間,長期看有助於公司構建核心競爭力。

　　現金流短期承壓,營運效率改善。公司前三季度實現經營現金流淨額3.61 億元,同比-40.17%,經營性現金流下降主要係公司在内容社交平台直播和自播等形式進行産品宣傳推廣支出增加。前三季度合同負債同比+153.9%至0.43 億元,表明公司在手訂單充裕。經營效率方面,應收賬款周轉天數由去年同期54.91 天減少5.68 天至49.23 天,存貨周轉天數由去年同期123.61 天減少23.9 天至99.71 天,貨款周轉速度提升。

　　投資建議:個護龍頭地位穩固,渠道變革釋放成效,維持“增持”評級。 隨著消費者健康意識的提升,我國個護小家電進入快速成長期,公司深化渠道改革,以個性化、智能化新品迅速佔領消費者心智,公司發展前景廣闊。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為7.05/8.01/9.02億元,對應當前市值PE 分別為25/22/19 倍,維持“增持”評級。

　　風險提示:新品開發不及預期,國内疫情反復,原料價格上漲等。

　　用友網絡(600588)公司簡評報告：收入結構優化 推進分層經營

　　類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：翟炜/李星錦 日期：2021-11-05

　　事件:10 月29 日,用友網絡發佈2021 年前三季度業績報告。2021 年前三季度,公司實現營收49.33 億元,同比增長6.8%,實現歸母淨利潤1.27 億元,實現扣非淨利潤-1.77 億元。

　　銷售和研發投入加大,影響扣非淨利潤。2021 年前三季度,公司實現營收49.33 億元,同比增長6.8%,實現歸母淨利潤1.27 億元,實現扣非淨利潤-1.77 億元。公司歸母淨利潤同比增加14,254 萬元,主要由於暢捷通支付股權轉讓産生的投資收益等非經常性收益同比增加所致。公司扣非歸母淨利潤虧損同比增加12,167 萬元,主要由於公司加速推進雲服務業務轉型,戰略加大對研發、市場營銷與銷售的投入所致。公司前三季度整體毛利率57.5%,銷售費用、研發費用同比分別增長40.55%、19.52%,銷售、管理、研發費用率同比分別+6.07 pct、-0.10 pct、+2.48pct,銷售和研發投入加大。

　　收入結構持續優化,雲指標提升。公司堅定推進雲轉型戰略,並陸續剝離暢捷通支付、深圳前海用友力合金融服務有限公司金融業務,進一步聚焦雲服務與軟件主業,收入結構持續優化。前三季度,公司雲服務與軟件業務收入同比增長23.9%至46.64 億元,其中雲服務業務收入增長83%,已成為公司最主要的收入來源。公司雲服務業務年度經常性收入實現117,986 萬元,環比增長41.5%;公司雲服務業務合同負債130,430萬元,較上年年末增長20.3%,同比增長38.5%,其中,訂閱相關合同負債70,243 萬元,較上年年末增長48.5%,同比增長72.4%。

　　分層經營持續推進。公司繼續實行分層和針對性經營,搶抓大型企業市場的數智化、國産化機遇,結構性加強中型企業市場業務,在小微企業市場全面轉向公有雲業務。面向大型企業客戶市場,公司擴大領先優勢,簽約國家開發投資集團、航天科技集團、中國郵政、中國平煤神馬集團等一批央企國企及行業領先標桿客戶,前三季度實現收入315,238 萬元,同比增長30.1%,但同時也受到交付周期長影響。中型企業市場,以YonSuite、U9 Cloud 和U8 Cloud 産品組合滿足中型企業客戶不同需求,第三季度收入增速環比提升。小微市場方面,公司加大市場轉型力度,自2021 年10 月1 日起停售普及型財務軟件。

　　投資建議:隨著公司雲轉型戰略持續推進,預計未來訂閱收入佔比會不斷提升。考慮到公司收入結構調整,下調營業收入與淨利潤預測值,預計公司2021-2023 年營業收入分別為99.75、127.08、157.69 億元,歸母淨利潤分別為10.41、12.68、16.85 億元,EPS 分別為0.32、0.39、0.52元。維持“買入”評級。

　　風險提示:企業上雲政策落地不及預期;市場競爭加劇;疫情影響經濟下行風險。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。