東方證券：給予地素時尚買入評級，目標價位20.72元

2021-11-05東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峰,朱炎對地素時尚進行研究並發佈了研究報告《受疫情等影響Q3業績有所波動，但經營效率持續改善》，本報告對地素時尚給出買入評級，認為其目標價位為20.72元，當前股價為18.49元，預期上漲幅度為12.06%。

　　地素時尚(603587)
　　公司公佈21Q3季報，公司實現營業收入20.2億，同比增長23.9%，實現歸母淨利潤5.6億，同比增長17%。單Q3實現營業收入6.7億，同比增長3.7%，實現歸母淨利潤1.7億，同比下滑6.5%，主要係Q3加大品牌宣傳導致費用上升所致。
　　單三季度DA銷售同比小幅下滑、DM小幅增長，DZ、RA成長迅速。分品牌來看：1）DA：21Q3實現收入3.6億，同比下滑4%，毛利率同比下滑0.6pcts至75.6%。2）DM：21Q3實現收入4,122萬，同比增長2%，毛利率同比下滑1.3pcts至76.4%。3）DZ：21Q3實現收入2.6億，同比增長16%，毛利率同比下滑0.7pcts至71.1%，DZ加盟門店佔比較高，且加盟門店受疫情影響較小，此外抖音等新渠道也貢獻了收入增量。4）RA：21Q3實現收入563萬，同比增長100%，毛利率同比增長5pcts至78.9%，産品調整卓有成效，高增長有望延續。我們認為單三季度收入增速的波動主要還是與疫情及天氣異常等有關。
　　經銷收入增長相對較快，期待綫上新品牌表現。分渠道來看：1）綫下直營：21Q3實現收入2.6億，同比下滑3%，毛利率同比增長0.5pcts至79.1%，收入下滑主要係疫情、洪水等外部因素影響；2）綫下經銷：21Q3實現收入3.3億，同比增長9%，毛利率同比下滑1.2pcts至69.2%，經銷渠道增長相對較快，主要係經銷所在門店受疫情影響較小所致。3）綫上：21Q3實現收入8,519萬，同比增長6%，毛利率同比下滑1.7pcts至76.6%，生活方式類新品牌dotherday正在試運營階段，期待未來表現。
　　經營效率持續改善。前三季度公司存貨周轉天數為180天，同比下降47天，應收賬款周轉天數為8天，同比減少1天。現金流方面，前三季度經營活動現金流為5.9億，同比增長22%。
　　財務預測與投資建議
　　根據三季報，我們小幅下調未來三年的盈利預測，預計2021-2023年每股收益分別為1.48元、1.72元和1.99元（原1.52、1.77和2.03元），參考可比公司平均估值，給予公司2021年14倍PE，對應目標價20.72元，維持公司“買入”評級。
　　風險提示：疫情波動、經濟減速、未能準確把握市場流行趨勢、存貨跌價風險

該股最近90天内共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為24.49；證券之星估值分析工具顯示，地素時尚（603587）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。