新天地藥業大手筆分掉整個報告期利潤總額，一客戶無可執行資産

文：權衡財經研究員 李力

編：許輝

因科創板允許未盈利企業上市，醫藥企業更喜歡選擇這一上市渠道，不過因未滿足科創屬性，今年已多達14家醫藥企業中斷了IPO之路。最近接連兩家企業被否的原因，還在於「核心技術」四個字上，被要求解釋「核心技術是否具有先進性」及「引進技術是否具備獨立性」。

雖然規避了重要的核心技術引進問題，但基於本身經營情況的河南新天地藥業股份有限公司（下稱：新天地藥業），避開了沖科選擇了向深交所創業板沖刺，其保薦人（主承銷商）為華泰聯合證券。本次公開發行股票3,336萬股，佔發行後總股本的比例為25.01%。本次欲募集資金5.85億元投資於年産120噸原料藥建設項目、研發中心建設項目以及補充流動資金項目。2021年9月29日新天地藥業更新了2021年1-6月半年業績數據。

新天地藥業曾有股權代持，股東曾因股權轉讓起訟；産品單一客戶集中，委外研發佔比不低；部分産品産能利用率低，前兩年社保繳納比例不足；新增前五大客戶環保處罰不斷，一客戶無可執行資産；與宏源藥業數據有所不符，一次分紅超報告期利潤總和。

曾有股權代持，股東曾因股權轉讓起訟

2005年9月，潘會平、張建中等12名自然人股東出資100萬元共同設立河南新天地藥業有限公司，即股份公司前身。2009年4月17日，新天地有限股改為河南新天地藥業股份有限公司；股改時，股東雙洎實業持股85.15%，中遠商貿持股14.85%，注冊資本為9,000萬元。2020年8月，現任公司董事、董事會秘書李金登以1元/股的價格增資入股100萬股，入股的價格異常，主要係其在公司的長遠戰略規劃、IPO推動和各方協調上做出了突出貢獻。

新天地藥業曾有股權代持的情況，2011年3月，馬紅州將其持有的中遠商貿7.5%股權轉讓給馬宏章；同月，潘有恒、趙光輝分別將其持有的雙洎實業20%股權轉讓至謝建中，兩次股權轉讓係解除股權代持關係，股權轉讓款未實際支付。雙洎實業成立日期於2007年11月14日，解除股權代持後由謝建中100%持股。

謝建中1995年8月至1998年10月任河南省葛天集團有限責任公司副總經理，1998年11月至2003年3月任河南四通精細化工有限公司總經理，2003年3月至2011年10月任河南四通精細化工有限公司董事長兼總經理，2008年11月至2009年4月任新天地有限執行董事，2009年4月至2015年8月任新天地藥業董事長兼總經理，2015年8月至今任新天地藥業董事長。

查閱四通精細化工資料，其同樣位於河南省長葛市，營業期限自1998年11月23日至2005年11月4日，2011年10月10日已注銷，公司股東為：四通投資公司（持有50%股份），河南葛天集團有限責任公司（持有27.5%股份），四通電力設備公司（持有15.75%股份）、安徽四通精細化工有限公司（持有6.75%股份），股權穿透後，其為國有企業控股公司。

新天地藥業的董監高中具有河南四通精細化工有限公司就職履歷的，則有張蘆葦、劉萬民、張丙剛、胥和平、劉長春、武衛東和王利英等，加上實控人謝建中，佔據了8席之多。其中劉萬民和王利英與劉超一起，係新天地藥業的三位核心技術人員。謝建中在國有企業任職時，即通過股權代持設立了雙泊實業，其後更通過雙泊實業控制了新天地藥業。

劉斌為新天地藥業設立時12名自然人股東之一，出資7.5萬元佔7.50%。據裁判文書網2018年11月18日發佈的（2018）豫10民終3096號二審民事判決書顯示，郭秀彬、劉斌兩自然人圍繞長葛市中遠商貿有限公司股東資格起過糾紛，文書中認定的事實為，2006年4月4日，劉斌通過中國農業銀行長葛市支行向中遠商貿賬戶交納入股本金7.5萬元，成為中遠商貿的股東，持有後者7．5％的股權。2011年3月，中遠商貿以劉斌和第三人郭秀彬為協議雙方，但非劉斌和第三人郭秀彬簽字的「股權轉讓協議」，到長葛市工商局將登記在劉斌名下的中遠商貿7．5％的股權變更登記為第三人郭秀彬名下。2018年初劉斌發現後訴於法院，最終在2018年許昌中院終審時維護原審法院的判決：原審認定涉案股權轉讓協議無效並無不當；不過2018年11月29日劉斌又向法院提出撤訴申請。

令人奇怪的是，招股書中並未對此做出明確的解釋，在新天地藥業2021年9月29日最新的招股書裡，劉斌字眼只出現4處，劉斌作為股東僅出現在2008年之前的股權變動中，在之後卻莫名消失了，連帶有爭議的郭秀彬也不見蹤迹，其所訟的7.5%股權最終歸於何處，則難以清晰以目。

新天地藥業實際控制人謝建中通過雙洎實業持有間接持有公司84.30%的股權。報告期内，新天地藥業曾持有長葛農商行5%股權，2020年8月28日，新天地藥業將持有的長葛農商行股權全部轉讓給關聯方新天地大健康。

2020年12月15日，北京亞太聯華資産評估有限公司對新天地藥業股東全部權益作出價值資産評估報告，確認截至2020年6月30日，公司股東全部權益賬面價值為2.62億元，股東全部權益評估價值為9.94億元，增值額為73,287.83萬元，增值率為280.25%。

産品單一客戶集中，委外研發佔比不低

在目前我國醫保控費、集中採購、帶量採購等政策的指引下，藥品招標政策傾向於壓低藥品價格，對藥品價格形成下行壓力，這對新天地藥業的原料藥和醫藥中間體都帶來挑戰。目前新天地藥業的在研項目有21個，包含了15個原料藥品種及2個制劑品種，不過其中有14個項目係與其他研發機構或企業合作研發。從技術難度上看，與醫藥中間體相比，原料藥及制劑的技術研發難度相對較大，開發周期相對較長。

報告期内，公司左旋對羟基苯甘氨酸係列産品對主營業務收入的貢獻比例均超過80%，公司經營業績受左旋對羟基苯甘氨酸係列産品的銷售數量和銷售價格的影響較大。若未來左旋對羟基苯甘氨酸係列産品的需求量大幅下降，或市場價格出現大幅下滑，且公司其他産品無法對公司形成新的業績支撐，則可能對公司未來的盈利能力産生不利影響。

該産品下遊的阿莫西林原料藥産能主要集中在内蒙聯邦、常盛制藥、國藥威奇達、珠海聯邦、華北制藥、魯抗醫藥等，整體市場集中度較高。其中，産量較大的内蒙聯邦佔比41%；其次是常盛制藥佔比18%，國藥威奇達佔比17%，珠海聯邦佔比9%。因此公司下遊客戶較為集中，報告期内，公司來自前五大客戶的銷售收入佔當期營業收入的比例分別為70.52%、53.52%、68.34%及71.57%。

截至2021年6月30日，新天地藥業人員中研發人員為102人，佔比13.93%，而銷售人員僅6人，佔比0.82%。報告期内，其研發費用分別為1,040.89萬元、1,712.36萬元、2,061.93萬元和1,144.18萬元，佔營業收入比例分別為3.53%、4.21%、4.76%和4.41%，其研發費用佔營收總額均未超過5%，或許這也是作為藥業公司選取創業板做上市板塊的原因。

在2019年度與2020年度，新天地藥業的委外研發費用在研發費用中曾佔比超30%，除卻直接費用外，就職工薪酬與委外研發費用數額大。

新天地藥業分別於2017年8月29日、2020年12月4日獲得了高新技術企業證書，三年内公司享受按15%的稅率繳納企業所得稅的稅收優惠政策，其對公司利潤總額的影響金額如下：

截至招股說明書簽署日，公司擁有實用新型專利94項，發明專利7項，滿足形成主營收入的發明專利超過5項要求，不過新天地藥業的7項發明專利中，多達三項為2020年後才獲得授權。

其中更有一項目發明專利由鄭州大學與新天地藥業共同獲得，因此發明專利未實際使用，新天地藥業已向鄭州大學出具《放棄專利的聲明》，通過明示方式放棄對該項專利的所有權。而跟鄭州大學有關的還有原獨董現首席科學家劉宏民，1994年7月至今在鄭州大學任職，曾任化學係主任、藥學院院長、新藥研究開發中心主任。

部分産品産能利用率低，前兩年社保繳納比例不足

公司左旋對羟基苯甘氨係列産品主要包括D酸、甲酯和羟鄧鹽。後兩者由D酸進一步反應加工得到，因此公司左旋對羟基苯甘氨酸係列産品的産能主要受D酸産能的限制。2018-2020年及2021年1-6月報告期内公司D酸的産能利用率在88.62%、93.52%、91.10%和99.26%。不過甲酯産能利用率僅23.90%、52.52%、38.33%和59.68%；羟鄧鹽産能利用率為25.24%、24.07% 、24.52%和8.06%。公司解釋為兩者均是「以銷定産」，訂單少影響所致。拆分劑産能利用率為69.17%、70.26% 、45.57%和88.31% ，公司解釋為2020年，由於往年生産的拆分劑庫存較多，且尚未開拓對外銷售拆分劑的渠道，因此當年公司拆分劑産量較低，産能利用率較低。

從價格上看，報告期内，新天地藥業主要産品的價格顯先升後一路走低的情況：

從原材料和存貨來看，報告期内，材料成本佔公司産品成本的比重較高，原材料價格波動對公司産品成本影響較大。公司生産所需原材料主要為苯酚、甲苯、乙二醛等石油化工産品，其價格變化與國際原油價格波動的關聯度較高。2021年6月末，公司庫存商品中D酸及對甲苯磺酸産品的單位成本較2020年底分別提高了13.02%及53.76%，未來，若公司主要原材料價格進一步上漲，則公司存在由於産品成本上升而導致毛利率下滑的風險。

報告期各期末，新天地藥業存貨賬面價值分別為1,461.51萬元、3,197.20萬元、4,941.51萬元和6,548.34萬元，佔各期末流動資産的比例分別為4.36%、14.29%、18.40%和16.95%，公司的存貨主要是産成品。

2018年12月和2019年12月，新天地藥業未繳納社保公積金的員工人數較多，除22名和27名員工因退休返聘無需繳納社保公積金外，其餘員工未繳納社保公積金的主要原因為：（1）公司未為員工繳納公積金，同時要求員工參加社保需滿足一定的工作年限；（2）由於不願在工資内扣除社保個人繳納部分，部分符合公司内部參保條件的員工自願放棄社保繳納資格。

新增前五大客戶環保處罰不斷，一客戶無可執行資産

從新天地藥業所處行業來看，醫藥中間體的生産，難保會在環保措施方面有所欠缺，特別是排水和臭氣。權衡財經稍剖析下新天地藥業的前五大客戶，在報告期内，新天地藥業的客戶相對穩定，但也有所變動。

持諾化工（上海）有限公司成立於2015年，行業為批發業，2015年-2020年的從業人數及參保人數分別為2人、3人、3人、6人、15人和15人。持諾化工向公司採購D酸、甲酯等産品後，向AurobindoPharma（即印度阿拉賓度制藥有限公司）銷售，其2020年銷售總額36,723萬元，利潤總額771萬元，折算下來，其2018年-2020年毛利率為1.026%、1.71%和2.099%。

2021年1-6月，浙江錦聯化工科技有限公司新成為公司前五大客戶，主要原因為印度阿莫西林原料藥生産商客戶綜合考慮價格、産品質量和交期等因素後在2021年上半年加大向公司的採購。查閱企信網，錦聯化工成立日期為2016年5月24日，注冊資本為1,000萬元，為兩自然人股東公司，實繳僅1萬元，2020年參保人數僅3人。

2019 年石藥中誠逐步停止向公司採購D酸産品，其供應商常盛制藥開始向公司採購 D 酸産品，因而内蒙古常盛制藥有限公司進入2020年前五大客戶。常盛制藥曾用名為石藥集團中潤制藥（内蒙古）有限公司，2017年7月7日其未依照《企業信息公示暫行條例》第八條規定的期限公示年度報告被呼和浩特市工商行政管理局列入經營異常名錄，2017年8月2日移出。

其為2016年内蒙古企業環境信用評價5家環保警示企業之一，也是當地違規排汙的常客，可查的環保處罰多達11起。遠在2012年媒體就曾報道蒙古自治區呼和浩特市託克託縣多家企業集中排汙形成大片「汙水湖」，附近環境被嚴重汙染，常盛制藥就曾被責令停産整改。

據呼環罰[2021年]12號文件顯示，其在2021年4月6日的檢測中，因無組織臭氣超標排放而被行政警告一次，也曾在呼環罰[2021年]21號行政處罰文件中，因貯存危險廢物未採取符合國家環境保護標準的防護措施而被行政警告一次。而之前的2016年07月11日，也因廢氣排放口超標排放被内蒙古呼和浩特環境保護局處以壹拾萬元罰款。

聯博藥業向公司採購對甲苯磺酸用於生産強力黴素，報告期内該公司産銷規模逐年大幅增加，因而公司對其銷售收入逐年增長，其於 2020 年成為公司前五大客戶。據環保保護網站顯示，2017年7月26日，其連續四次環保處罰加身，處罰文書號揚邗環罰[2017]37、揚邗環罰[2017]38號、揚邗環罰[2017]39號、揚邗環罰[2017]40號。2017年7月19日因鄰近居民反映其夜裡排放難聞的味道，窗戶不能打開，揚州聯博藥業有限公司曾全面停産。

河南綠園藥業有限公司（下稱：綠園藥業）於2019 年開始進入新天地藥業前五大客戶，其在2019年7月2日因未依照《企業信息公示暫行條例》第八條規定的期限公示年度報告被列入經營異常名錄，2019年8月22日移出。

2020年8月28日新環罰決〔2020〕第198號文件顯示，綠園藥業的危廢暫存間有廢氣産生，配套建設的水噴淋+UV光氧催化+活性炭吸附裝置未運行，揮發性有機物廢氣未經處理直接排放。被責令立即改正違法行為、處貳萬元罰款的行政處罰。

據裁判文書網顯示，中國農業發展銀行新鄉縣支行、伊犁川寧生物技術有限公司、新鄉縣農村信用合作聯社和新鄉投資集團有限公司都曾將綠園藥業送至被執行人席位。2020年11月19日公開的（2020）川01執1723號文件顯示，被執行人河南綠園藥業有限公司給付不足以清償對伊犁川寧生物技術有限公司所負的數筆相同種類的全部債務，應當優先抵充已到期的債務。

本案在訴訟階段，本院以（2018)川01執保459輪候查封被申請人河南綠園藥業有限公司所有的位於河南省新鄉市新鄉縣青年路西側、七裡營大道南側的房屋。因述房屋因輪候查封暫無法處置。執行中，本院依職權對被執行人財産進行調查，未發現被執行人可供執行財産。被執行人河南綠園藥業有限公司尚欠申請執行人伊犁川寧生物技術有限公司已實現的14,713,720元債權之外的其餘債務。

上述客戶的經營情況是否影響新天地藥業的後續經營，綠園藥業無可供執行財産，是否會對新天地藥業的應收賬款形成壞賬，還未可知。報告期各期末，新天地藥業應收賬款賬面價值分別為4,163.51萬元、5,427.35萬元、9,529.27萬元和1.16億元，佔公司流動資産的比例分別為12.42%、24.25%、35.49%和30.16%。

與宏源藥業數據有所不符，一次分紅超報告期利潤總和

湖北省宏源藥業科技股份有限公司係公司的報告期第一大供應商，向公司提供乙二醛、乙醛酸，2018年-2020年及2021年1-6月公司向其採購額分別為3,450.37萬元、 3,487.88萬元、4,973.99萬元和2,824.32萬元，佔比分別為21.29%、18.67%、28.45%和23.68%。宏源藥業係創業板IPO企業，其招股書裡，新天地藥業係其2020年及2021年1-6月的第2大、第3大客戶，披露銷售金額為4,973.99萬元和2,900.61萬元，前者相符而後者相差70多萬元。

報告期各期末，新天地藥業短期負債分別為3,950萬元、6,950萬元、9,012.16萬元和8,452.96萬元，佔各期末流動負債的比例分別為21.84%、29.45%、50.71%和34.11%。其應付賬款分別為4,689.75萬元、4,105.53萬元、4,349.88萬元和8,631.77萬元，佔各期末流動負債的比例分別為25.93%、17.40%、24.47%和34.83%，其中最多的是供應商宏源藥業，694.93萬元一路升至1,030.23萬元、912.08萬元和2,248.45萬元，佔比26.05%。兩者相加，佔流動負債的比例在60%-70%間。

不過宏源藥業招股書則顯示，公司應收賬款前五名債務人期後回款情況中，新天地藥業的應收賬款為703.14萬元，這與新天地藥業招股書的應付賬款2248.45萬元相差巨大。

報告期各期末，新天地藥業資産負債率分別為32.98%、56.35%、39.96%和45.07%，資産負債率與同行業上市公司對比出現起伏的情況。

2019年末公司流動比率及速動比率低，主要原因為公司2019年分配現金紅利3.1億元，部分分紅款用於清理關聯方資金佔款導致期末其他應收款減少2.11億元，同時期末未發放的現金紅利導致應付股利增加8,847.45萬元。一次分紅超過了新天地藥業整個報告期的利潤總和，聯係新天地藥業募集2億元資金用於補充流動資金，如此大手筆的分紅，可謂任性。對比之下新天地藥業報告期各年末，現金及現金等價物餘額僅為600.06萬元、1,903.73萬元、3,633.46萬元和3,932.81萬元。

如此的現金流狀況，眾多的IPO企業中並不多見，如此現金饑渴的情況下，僅兩次就抛出3.4億元的分紅，新天地藥業或指望著上市之後投資者白花花的銀子來持續改善現金狀況。