【IPO追蹤】宏芯宇（02681.HK）首掛平開 前4月淨賺38億換不來溢價

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財華社2026年11月12日訊，存儲器廠商宏芯宇（02681.HK）今日上午9時起在港交所主板掛牌買賣，H股以72.80港元開盤，較每股72.83港元的發行價低0.04%，基本平開。截至發稿，報73.05港元，漲0.3%，成交額約1.08億港元，盤中最高73.60港元、最低72.80港元。按發稿價計總市值約352.5億港元。暗盤收市已跌破發行價，首日承接未見明顯回暖。

公開認購2.37倍未觸發回撥 一手100股全部獲配

宏芯宇香港公開發售接獲4,625份有效申請，認購2.37倍，未觸發股份重新分配，公開發售1,471,800股維持在全球發售的10%；國際發售有63名承配人，認購1.45倍。全球發售14,717,200股H股，募資總額10.719億港元，扣除上市開支後淨額9.935億港元，另有超額分配2,207,500股。上市後已發行股份482,531,284股。

利潤暴增靠的是存儲漲價 不是賣得更多

招股章程顯示，宏芯宇2025年收入112.376億元人民幣，同比增長28.9%；年內利潤13.639億元，同比增長1.8倍，2024年才剛扭虧。2026年前4個月收入80.123億元，同比增長1.9倍；期內利潤38.406億元，同比放大約30倍，是2025年全年利潤的2.8倍。四個月賺的比過去一整年還多，這在存儲行業通常不是需求突然變好，而是價格突然變貴。

毛利率的曲線更直白：2023年4.8%、2024年16.1%、2025年21.8%，2026年前4個月跳到62.0%。招股書把這輪上行歸因於AI相關及數據密集型需求帶動，加上存儲原廠把產能切向HBM、DDR5，傳統存儲產品供應收緊、價格上行。公司在風險因素里也寫明，存儲產品行業歷來具有週期性，價格波動、庫存調整及供需失衡可能持續出現，相關需求及定價趨勢可能屬暫時性。62.0%不是這家公司的常態毛利率。

業務結構上，宏芯宇2018年12月在深圳成立，走無晶圓廠模式，晶圓委外代工、封測交給OSAT，自己掌握主控芯片設計、固件算法、測試系統與存儲介質特性分析。產品覆蓋嵌入式存儲（EMMC、UFS、EPOP、UMCP）、固態硬盤（SATA與PCIe）、DRAM（DDR與LPDDR）、移動存儲以及存儲顆粒。

按弗若斯特沙利文的統計，2025年宏芯宇在全球存儲產品市場按收入計份額0.6%，在全球存儲器廠商中排第12位。全球存儲產品市場規模2025年為2,890億美元，預計2030年達到7,238億美元，複合年增長17.7%。這個市場裡，存儲原廠把控著超過95%的份額，國內獨立存儲器廠商的整體份額從2021年不足1.5%升到2025年超過3%，宏芯宇是其中一家。

宏芯宇今天拿到的，是週期股的定價，不是成長股的定價。暗盤走弱、首日平開，與招股階段2.37倍的公開認購、42.1%的基石鎖定形成溫差。基石鎖住的是籌碼，不是價格。後面要盯兩件事：存儲漲價能撐多久，以及原廠產能回流、供給重新寬松之後，62.0%的毛利率往哪裡落。