【百強透視】禾賽（02525.HK）Q3主業利潤高增，物理AI加速放量

原創

11月11日，全球激光雷達龍頭禾賽-W（02525.HK）績後股價大幅拉升，截至發稿，上漲5.45%，報15.68港元。

市場一方面認可激光雷達主業經營利潤大幅增長、新業務快速起量的基本面韌性，另一方面對三季度營收不及指引、四季度指引偏保守保持審慎。

消息面上，11月10日，禾賽科技發佈2026年三季報，錶現喜憂參半。

具體來看，第三季度，禾賽科技實現淨收入10.68億元（單位人民幣，下同），同比增長34.3%，低於此前給出的11億至11.5億元業績指引。這主要由於中國及海外強勁需求推動ADAS及機器人激光雷達產品交付量增加，以及戰略增長業務(SGI)貢獻。

盈利端，第三季度，禾賽科技歸母淨利潤8079.2萬元，同比下降68.5%，核心原因是2025年同期存在約1.85億元的股權投資處置及知識產權轉讓一次性收益；經營利潤為6260萬元，同比下降19.1%；綜合毛利率41.0%，同比下降1.1個百分點，公司將其主要歸因於低毛利產品收入占比上升。

分業務板塊看，激光雷達主業依舊是禾賽科技的核心盈利支柱，三季度貢獻收入9.78億元，同比增長22.9%；對應經營利潤1.45億元，同比大幅增長88.0%，規模化盈利效應持續釋放。

交付端，第三季度，激光雷達總交付量達72.97萬台，同比增長65.3%。其中，面向輔助駕駛的車載激光雷達交付63.81萬台，同比增長67.6%，出貨量持續領跑行業。定點儲備持續擴容，高階ET系列新獲五家全球領先車企定點，拿下五菱車型主激光雷達項目推動產品滲透至高銷量大眾市場，同時斬獲凱迪拉克、吉利、長城等車企高端主雷達項目，零跑及一家歐洲車企選用公司補盲雷達，多雷達方案滲透率持續提升。此外，機器人激光雷達交付9.16萬台，同比增長51.1%。

戰略增長業務（SGI）成為禾賽科技的第二增長曲線，第三季度，實現收入9050.9萬元，對應經營虧損8288.8萬元，尚處於投入擴張階段。其中，機器人業務的投入已開始帶來訂單，三季度機器人動力模組出貨量達2.34萬套，環比增長96.8%，產品從靈巧手模組擴展至全身關節模組。

另一項新業務--三維世界數據引擎Kosmo已於2026年10月全球發佈並開始產生收入，可應用於機器人訓練、影視製作等場景，已與皮克斯RenderMan等全球頂尖企業達成合作。前三季度戰略增長業務收入已突破原定1億元的全年目標，公司重申2026年全年SGI收入指引為2億至3億元。

研發投入同步加碼，第三季度，禾賽科技研發費用2.54億元，同比增長27.8%，反映了對SGI的增量投入。

業績展望方面，禾賽科技預計2026年第四季度淨收入介於11億元至11.5億元之間，維持全年戰略增長業務收入目標不變。

當前，市場關注點正從「車載激光雷達出貨規模」轉向「主業盈利韌性、新業務投入產出比、四季度增長節奏」。三季度激光雷達主業經營利潤接近翻倍，驗證了規模化效應與成本控制能力，機器人、空間數據新業務快速起量打開長期成長空間；但單季度營收不及此前指引、四季度增速偏保守，疊加低毛利產品占比提升壓製毛利率，引發市場對行業競爭與增長節奏的擔憂。

機構觀點方面，高盛認為，禾賽科技作為全球激光雷達解決方案龍頭，正處於多重增長驅動力的收穫期。儘管三季度收入與淨利潤符合預期，但毛利率和EBIT顯著超預期，印證了產品結構改善和成本控制能力。管理層對四季度的保守指引引發短期擔憂，但公司長期成長邏輯未變：中國NOA滲透率提升、海外ADAS訂單放量以及機器人市場擴張將推動收入加速增長。高盛同時提示，激光雷達採用不及預期、競爭加劇和客戶定價壓力為主要風險，但整體風險回報仍然有利。

下一階段核心觀察點在於：五菱等高銷量車型定點轉入量產的節奏；車載激光雷達出貨量與毛利率走勢；機器人動力模組進入更多客戶量產項目的落地進度；Kosmo 空間數據平台持續付費客戶拓展；四季度營收指引兌現情況；海外車企訂單突破進展。若車載定點順利量產、新業務虧損逐步收窄，公司長期成長邏輯將進一步夯實。

另值得一提的是，第十三屆港股100強評選活動相關榜單候選申報與招商工作已同步啟動。禾賽-W具備硬科技智能駕駛賽道參評的特色優勢，作為全球車載激光雷達龍頭企業，技術壁壘突出，主業已實現規模化盈利，機器人、空間智能新業務打開第二成長曲線，契合港股100強對硬核科技企業技術實力、成長潛力的評估標準，有望進入相關榜單候選名單。

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