【百強透視】從「1260H名單」移除！藥明康德（02359.HK）高開後回落

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11月10日，藥明康德（02359.HK）表現活躍，開盤大漲6%，隨後震盪下行，截至發稿，漲幅為1.41%，報200.8港元/股；A股的藥明康德（603259.SH）亦高開回落，截至發稿，漲幅收窄至0.25%，報150.66元/股。

消息面上，藥明康德於2026年11月9日公告獲悉，美國國防部決定將公司移出1260H項下中國軍工企業（CMC）名單。此決定源於國防部副部長遵從法院批准公司初步禁令動議的命令，使公司免受該認定所帶來的進一步不利影響。公司表示將繼續致力於服務客戶，賦能其為病患研製拯救和改善生命之藥物。

所謂「1260H名單」，源自美國2021財年《國防授權法案》第1260H條，要求國防部每年公佈一份名單，列入被認定為在美運營且與中國軍方或「軍民融合」相關的實體。被列入本身不觸發類似OFAC製裁的全面交易禁令，但會直接產生美國國防部的採購限制（不得與名單實體簽訂或續簽採購合同，且自2027年6月30日起禁止通過第三方間接採購其產品或服務），並可能成為其他 restrictive 措施的前兆。對以美國客戶為主的CXO企業而言，實際影響往往通過客戶的風險合規流程傳導。

市場普遍認為，本次移出1260H清單，標誌著壓製藥明康德估值的一項地緣風險得到實質性緩釋，短期有利於提振客戶訂單信心、推動估值修復，但並不代表地緣風險完全消除，後續仍需持續跟蹤《生物安全法案》BCC清單以及名單反復變動的可能性。

花旗最新研報點評，美國將藥明康德「從1260H名單中移除」的決定對該股而言是一個顯著利好，並可能提振整個中國CXO板塊的市場情緒。這一判斷的邏輯在於，過去兩年壓制CXO估值的核心變量是地緣政策的不確定性，名單移除至少消除了其中一個具體的、可量化的風險來源。

不過市場也存在偏謹慎的聲音，認為把名單移除等同於風險出清，並不成立。其一，1260H名單由國防部逐年版更新，移除並不排除未來重新評估的可能；其二，美國國會層面針對生物技術外包的立法討論並未因行政名單調整而停止，立法風險與行政名單風險是兩條獨立的路徑；其三，藥明康德美國客戶收入占比不低，客戶在供應商選擇上的合規審查趨嚴，這一趨勢不隨名單變化而逆轉。

往後看，藥明康德的核心風險仍集中在政策與訂單兩大維度。政策端，美國大選週期下，對華生物技術限制提案、供應鏈審查、關稅議題均存在重啟壓力；訂單端，公司收入高度綁定頭部藥企研發項目節奏，大額訂單延期，會直接對季度業績形成衝擊。

另值得注意的是，藥明康德是全球CXO行業中一體化平台能力最完整的企業之一，2026年前三季度收入增長近四成、歸母淨利潤增長逾六成，規模與治理質量均符合港股100強評選關注的維度。但也要看到，此次移除針對的是國防部的一份名單，美國立法層面的相關討論並未因此消失，海外收入占比與地緣政策仍是估值的長期約束，H股較A股的升水也壓縮了短期的安全邊際。

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