【大行报告】惠誉信评：中国台湾证券行业成长强劲 但结构性差距扩大

【财华社讯】9月10日，惠誉信评预期，中国台湾证券业的获利韧性在2026年剩余期间仍可维持，因为2026年上半年表现非常强劲，尽管近期市场波动加剧。然而，亮眼的整体数据掩饰了大型与小型券商之间日益扩大的差距。对较小型的独立券商而言，结构性脆弱性正持续升高；若目前有利的市场环境反转，这些弱点可能会更加明显。

2026年上半年，整体行业净利年增325%，年化股东权益报酬率由2025年的14.6% 大幅升至34.1%。获利成长相当全面，自营、经纪与承销收入均受惠于强劲的市场活动。日均成交量创下390亿美元的历史新高，较2025年水准增加133%；融资余额则升至250亿美元，增幅达73%。

大型券商持续透过集团综效、数位平台，以及集团旗下投信公司日益扩大的ETF产品线，强化其市场地位。这些连结有助于取得机构资金流，也使大型券商受惠于散户持续转向投资ETF的趋势。相较之下，小型券商的业务多元化程度较低，对自营收入的依赖较高，且经纪市占率持续流失。

前十大券商的调整后净杠杆倍数，由2025年底的7.4倍升至9.6倍，但仍与中国台湾证券业在'bbb＋'的行业风险经营环境下所对应'bbb'级别的资本水准与杠杆率评分相符。杠杆上升主要来自交割相关资产增加93%，以及高度担保放款曝险增加52%。投资部位亦增加20%，部分原因是2026年上半年台湾证交所指数上涨59%，带动评价利益增加。

惠誉不认为较高杠杆代表资产负债表风险等比例上升。因交易处理流程产生的交割应收款因存续期间短且客户基础分散通常风险较低。放款曝险增加所带来的直接信用风险，则因充分担保品要求、主动风险监控及曝险分散所缓解。在7月及8月市场修正期间，这些因素有助于限制已认列的信用损失。

投资部位增加也提高了全体行业的市场风险，但各家公司曝险程度不一。大型券商通常透过降低方向性交易部位、投资组合再调整、避险及更广泛的分散配置来控制风险，且因风控较强、风险管理政策执行更有效，因此更能承受市场冲击。小型券商因更依赖自营交易，且业务多元化程度较低，在市场反转时仍较为脆弱。

惠誉预期，多数公司即使杠杆上升，仍可维持适切的资本缓冲，这受惠于保留盈余及持续的资产负债表管理。杠杆也可能持续动态变化；若市场活动降温，杠杆水准可能回落。多数公司亦维持适切的流动性概况，具备足够的流动资产以覆盖短期资金需求，且资金来源日益多元化，包括次顺位债与固定利率商业本票。