【大行報告】普徠仕：沃什面臨抗通脹公信力考驗

【財華社訊】8月28日，普徠仕(T.Rowe Price)美國首席經濟師Blerina Uruci在聯儲局主席沃什的傑克遜霍爾(Jackson Hole)全球央行年會的演講前，分享關於美國經濟的觀點：

      ● 對市場而言，最理想的情況是聯儲局主席沃什不對9月議息會議作出明確政策暗示，但清楚重申聯儲局以個人消費支出(PCE)通脹率2%為目標、利率仍是短期內主要政策工具，以及若通脹未有改善，聯儲局仍有可能加息。這有助支持短端利率定價，同時避免進一步推高長端債息。

      ● 風險較大的情況則是，沃什的講演著重政策理念，卻未有清楚交代聯儲局的政策反應機制，市場或因此要求更高的期限溢價，推高長端利率。

      ● 真正偏「鷹派」的意外，可能是沃什明確暗示9月加息，或指出近期長債遭拋售反映市場對聯儲局抗通脹公信力的憂慮。相反，若他強調近期通脹降溫、PCE數據可能被向下修訂，或人工智能(AI)及生產力提升有助抑制通脹，則可能被市場視為偏「鴿派」。

目前市場對沃什的傑克遜霍爾演說主要聚焦兩大主題。

1.抗通脹公信力

      ○ 投資者普遍認為，沃什需要重新鞏固聯儲局控制通脹的公信力。7月記者會後，不少市場人士認為，他未有清楚解釋聯儲局將如何實現通脹目標。不過，市場同時普遍預期，他會避免明確暗示短期內加息。

      ○ 我認為，沃什面對的關鍵難題，是如何在不重回過往依賴前瞻指引的情況下，重建抗通脹公信力。市場未必需要他明確暗示9月的政策決定，但需要更清晰了解聯儲局在不同經濟情況下將如何作出反應。沃什或可以區別「利率路徑指引」與「政策反應機制指引」。舉例來說，他毋須表示「短期內可能需要收緊政策」，但仍可透過確認三點提升政策公信力：PCE通脹目標維持在2%、利率仍是短期內主要政策工具，以及如果通脹未見改善，加息仍是政策選項。

2.聯儲局的長遠政策方向

      ○ 投資者亦預期沃什會較多談及美國經濟面對的長期議題，包括生產力、AI、人口結構、金融創新、聯儲局資產負債表，以及其溝通框架。

      ○ 我認為，這可能是沃什最容易採取的方向：演說集中闡述其對聯儲局的長遠願景，同時減少對短期政策作出明確指引。傑克遜霍爾亦是新任聯儲局主席界定其政策重點的理想場合，包括聯儲局的溝通框架、制度設計、生產力、AI、金融創新及資產負債表政策。

      ○ 不過，風險在於市場可能再次認為聯儲局未能清楚界定其政策反應機制。這不單可能被視為偏「鴿派」的政策結果，亦可能令期限溢價進一步上升，再次為長端債息帶來上行壓力。

      ○ 我亦會留意沃什對資產負債表政策有多少著墨。若他明確主張進一步縮減聯儲局在市場上的角色，或加快縮短系統公開市場賬戶(SOMA)持倉的存續期，可能進一步增加長端債息的上行壓力。