【大行報告】普徠仕：沃什傑克遜霍爾言論偏鷹 9月加息機會升至五成

【財華社訊】9月1日，普徠仕(T.Rowe Price)美國首席經濟師Blerina Uruci就聯儲局主席沃什(Kevin Warsh)在傑克遜霍爾全球央行年會發表講話後的美國利率、經濟及通脹前景，分享以下最新觀點：

沃什在傑克遜霍爾發表講話後，聯儲局9月加息的門檻明顯降低。從其言論來看，核心通脹可能需要出現較明顯回落，例如按月升幅降至約0.1%，聯邦公開市場委員會(FOMC)才較有理據維持利率不變。雖然沃什沒有就未來利率走勢提供明確前瞻指引，並強調政策決定仍取決於數據，但他進一步闡明聯儲局的政策反應框架後，整體立場已轉向較為鷹派。

我們目前預計，9月加息的機會約為五成。展望未來12個月，由於我們仍預期通脹將逐步放緩，因此中期利率觀點仍偏向鴿派。不過，未來減息或加息的實際路徑，可能更取決於短期通脹是否立即取得進展，而非數月累積下來的通脹趨勢。若通脹降溫速度不足，沃什亦可能需要透過多於一次加息，進一步鞏固聯儲局抗擊通脹的政策可信度。

1. 沃什傑克遜霍爾講話：聯儲局抗通脹立場更清晰

● 沃什的講話有助加強其抗通脹可信度。他一方面避免就利率路徑作出承諾，另一方面則更清楚交代聯儲局在甚麼情況下會調整政策。現時可以確認的是，他仍堅守個人消費開支（PCE）物價指數2%的通脹目標，認為充分就業並未面臨重大風險，而且目前整體金融狀況亦談不上緊縮。換言之，聯儲局仍然處於抗擊通脹的政策模式。

● 沃什表示，他「很難形容目前整體金融狀況屬於緊縮」，這一點尤其重要。這意味近期債市下跌及孳息率上升，未必足以取代聯儲局進一步收緊貨幣政策的需要。

● 我仍然認為，未來利率走勢的關鍵在於通脹趨勢。9月FOMC會議結果將高度取決於數據，但沃什講話後，加息門檻已經降低。按目前市場理解，除非就業數據明顯轉差，或核心消費物價指數（CPI）按月升幅放緩至約0.1%，否則聯儲局維持利率不變的理據可能不足。

● 沃什對工資的看法亦值得留意。他指出，工資增長長久以來並非預測未來通脹的可靠指標。這反映聯儲局可能不會單純因工資通脹放緩而轉向寬鬆，而會更直接關注通脹的廣泛程度及持續性。 

● 另一個重要訊號來自沃什對PCE細項的分析。目前199個PCE組成項目中，仍有54%的通脹率高於3%。雖然比例已較疫情後高峰下降，但仍明顯高於疫情前水平。這意味在其政策框架下，聯儲局需要看到更廣泛的通脹回落，才會認為抗通脹工作接近完成。

2. 美國經濟：AI資本開支持續成為增長動力

● 我們對美國經濟增長前景仍然正面。雖然消費增長已較疫情後高峰時期放慢，加上就業增長溫和，市場仍會關注消費轉弱的風險，但美國經濟正受到另一股更強大的力量支持：由人工智能（AI）帶動的強勁資本開支周期，有望繼續支持經濟及市場表現。

● 此外，歷史經驗顯示，只要失業率維持低水平，即使部分消費領域出現疲弱，美國家庭整體消費通常仍具韌性。財政政策亦提供一定支持，在經濟接近充分就業的情況下，美國財政赤字仍然龐大，繼續為經濟帶來刺激作用。

3. 就業市場：供求大致平衡　未構成主要通脹壓力

● 我認為，目前美國勞工市場處於相當微妙的平衡狀態，形成「低招聘、低裁員」的格局。

● 勞工供應正受到多項結構性因素限制，包括人口老化及移民政策收緊；另一方面，私人企業對勞工的需求亦有所放緩。這可能部分反映企業在疫情後曾過度招聘，以及企業過往傾向保留員工；同時，AI應用初期亦可能令部分企業暫停或減少招聘。

● 因此，即使失業率仍處於歷史低位，目前勞工市場並沒有明顯過熱。工資數據亦反映這一點，近數季工資通脹逐步放緩，以平均時薪增長動力衡量，目前已降至疫情後低位。

● 與此同時，勞工收入佔整體經濟增加值的比例仍在下降，而企業利潤佔比上升。這意味工資成本並未對企業利潤率構成明顯擠壓，企業因工資成本上升而需要加價的壓力亦相對有限。

4. 通脹：下半年料逐步降溫　但聯儲局耐性或有所下降

● 我預期美國通脹將於2026年年中見頂，其後逐步回落，這亦一直是我們對聯儲局中期政策取態偏鴿的主要原因。

● 我們的通脹觀點主要建基於三方面：首先，住屋通脹料繼續正常化；其次，隨著關稅及美元變動的高峰影響逐漸過去，核心商品通脹應維持溫和；至於撇除住屋的服務通脹雖可能較具黏性，但若前兩項持續降溫，整體通脹仍有望逐步向2%目標靠攏。7月份CPI數據亦大致支持這一觀點，多個主要通脹類別的三個月及六個月增長動力均有所放緩。

● 不過，沃什在傑克遜霍爾進一步闡明政策反應框架後，即使我們對通脹前景的預測不變，聯儲局對通脹緩慢回落的耐性可能已經下降。換言之，短期進一步收緊貨幣政策的可能性已較之前上升。