【大行報告】滙豐私人銀行投資觀點：債券供應波動不定 存在戰術風險 但無系統性危機

【財華社訊】8月21日，近日，全球債券收益率飆升。滙豐私人銀行及財富管理北亞首席投資總監何偉華就環球債券市場動態，發表最新投資觀點。

重點：受到多項因素影響，債券收益率持續上升。市場最近關注美國財政部及美國超大規模企業的債券供應問題，導致長期債券表現落後。我們認為，除非在下周的傑克遜霍爾全球央行年會上，聯儲局主席能夠消除市場疑慮，否則暫時未見任何因素可以緩和有關情況。儘管有短期波動加劇的風險，我們留意到實際收益率及期限溢價處於偏高水平。鑑於消費者數據較為參差，聯儲局應該不會收緊政策。債券市場波動可能蔓延至新興市場及股票市場(尤其是在資訊科技領域)，我們認為戰術風險處於中等水平，但存在中期投資機會。 

「市場拋售潮並非由短期債券主導，而是由長期債券引發。事實上，短期收益率下跌，源於核心個人消費支出通脹保持穩定，而且最新的美國經濟活動數據較為參差，以致市場下調對美國加息次數的預測。」

「投資者拋售長期債券，反映了兩項因素。首先，市場也許擔心，在新任主席領導下，聯儲局的公信力或政策可預測性有所下降。由於聯儲局的決策是由委員會所制定，我們估計這項憂慮終會消退，政策方向亦將逐漸變得清晰。因此，目前最需要關注的，反而是美國超大規模企業及美國政府的債券供應。另一方面，德國的債券供應及日本長期債券收益率上升，為投資者提供了另類選擇，也可能對市場構成影響。此外，商品交易顧問及其他對沖基金調整持倉，加上房貸保證證券的凸性效應，或加劇了市場走勢(在收益率上升時，證券的存續期將延長，導致強制賣出增加)。」

「政府債券供應並非市場意料之外，而傳統上企業債券供應與收益率水平不存在較大的相關性。近期，企業債券供應獲得市場良好承接。我們同樣留意到，投資級別及高收益債券的利差維持相對穩定，企業資產負債表保持健康，目前市場的焦點並非落在信貸質素上。有見及此，我們仍然看好企業債券，主要偏好投資級別債券。」

「我們難以準確預測收益率的阻力水平。不過，收益率上升可能降低市場對經濟增長的預測(尤其是當前的經濟增長主要由投資所帶動)，並引發股市波動，繼而刺激債券需求及限制收益率上行。故此，即使債券市場的憂慮及持倉調整可能觸發短期波動加劇，但考慮到實際收益率接近逾15年來的最高位，從中期角度來看，債券仍有投資價值。」