自爆家醜後股價創新低：粉筆（02469.HK）「坦誠」能否自救？

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8月7日港股收盤，粉筆（02469.HK）報0.32港元，單日下跌3.03%，全天僅成交256.3萬股，成交額83.47萬港元，再度觸及上市以來歷史最低價位。

在股價下挫背後，8月6日晚間公司發布的《緻粉筆學員的一封信》罕見「自爆家醜」，徹底擊穿市場信心。

從本次引發市場熱議的自曝公開信內容來看，公司直白披露多項逐利型經營短板，措辭直白罕見，完全打破常規企業公關口徑。

其一，坦誠系統班降價並非讓利用戶，而是課程銷量承壓、行業低價競爭倒逼，被動下調定價；其二，承認刻意模仿同行課程命名推出同類產品，初衷是「蹭熱度、壓低競品價值」，但因縮減講義配套、過度壓縮成本，最終銷量不升反降；其三，直言為節省印刷與快遞開支，不捨得向學員配套紙質講義，轉而贈送AI刷題課程彌補，自認經營策略「雞賊」、過度看重成本收益。

事實上，近期粉筆面臨多重利空集中爆發，構成公司股價持續創新低的核心邏輯鏈條--

第一，創始人輿論危機引發品牌信任崩塌，管理層全面換血。前董事會主席、CEO張小龍6月人大講座公開鼓吹炒股暴富、貶低核心公考用戶，發表「考公混吃等死」等爭議言論，全網學員集體發起退費抵制；7月8日張小龍辭任全部管理職務，公司進入無創始人掌舵的動盪期，品牌口碑大幅受損，存量用戶持續流失。

第二，公司資金投機產生巨額投資虧損，內控管理漏洞凸顯。上半年動用經營流動資金買入美股ETF與個股，7月初集中清倉後錄得830萬美元（約5600萬人民幣）虧損，與創始人鼓吹炒股盈利的言論形成強烈反差，市場質疑管理層資金配置偏離主業、內控機制失效，上市公司資金存在投機風險。

第三，行業下行疊加內部裁員，中期業績從盈利轉為大額虧損。7月27日發布盈警，2026上半年營收下限12.2億元，同比最多下滑18.3%；去年同期淨利潤2.27億元，本期預計淨虧損上限2億元。

第四，賽道天花板持續收窄，行業內卷加劇。國內考公報名人數上漲但招錄名額縮減，中小培訓機構低價課程搶佔下沉市場，粉筆線上大班課價格戰持續壓縮毛利；線下師資、運營成本剛性，AI刷題工具僅能降低邊際成本，無法逆轉營收下滑趨勢。

資本市場觀點存在明顯分歧。樂觀人士指出，公司主動自爆問題、推出退費補償，新管理層調整考核重心回歸用戶教學，有望修復品牌口碑；公考剛需長期存在，行業出清後頭部機構份額有望修復；當前股價充分反映悲觀預期，利空基本全部落地。

但也有不少謹慎的觀點認為，多重負面共振打擊用戶與投資者信心，學員退費潮持續壓製現金流；粉筆主業營收下滑，疊加投資虧損、裁員支出，短期難以重回盈利區間；股價深陷仙股，日均成交額不足百萬港元，流動性枯竭，反彈缺乏資金承接；行業低價競爭長期存在，單純調整內部考核無法逆轉收入萎縮趨勢；創始人退位，新管理層尚未拿出明確增長方案，長期戰略存在較大的不確定性。