【大行報告】瑞銀證券：人工智能市場主線以外2026年三大投資主題

【財華社訊】7月22日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊發表中國股票策略。

短期震盪後，我們繼續看好科技為下半年市場主線

近期全球資本市場出現劇烈波動，中國與全球主要指數均出現不同程度的回調，市場的隱含波動率紛紛抬頭。在科技板塊的交易擁擠有所釋放後，我們認為科技板塊和AI仍是下半年的市場主線。(1)科技板塊受益於全球人工智能的快速發展以及國內政策的大力支持從而有望維持強勁的盈利增長。(2)包括行業/主題ETF、科技賽道型主動公募、融資、私募等各類資金有望持續邊際淨流入科技板塊。(3)對科技板塊的「抱團」在時間和空間上仍有進一步提升的潛力。從歷史經驗來看，公募基金對特定板塊的超配比例從前低提升至區域峰值通常需要三年左右。這與整體市場風格的形成到切換普遍所經歷三年左右的時間窗口相匹配。

AI之外的三個主題

部分投資者認為目前科技板塊估值較高，在近期對部分科技領域的投資選擇獲利了結後有再平衡投資組合的需求。我們認為，在2026年下半年，除了繼續把AI作為主線之外，還有三個主題值得投資者重點關注。(1)與AI資本支出相關、有望受益於狹義AI資金外溢的相關衍生板塊，包括數據中心、電力設備(如燃氣輪機)、物理AI(如機器人)和商業航天。(2)當市場的注意力聚焦在AI主題時，許多板塊也正在經歷盈利復甦，包括鋰電池、化工、券商、保險和創新藥。若AI主題出現持續鬆動，部分追逐邊際盈利增速的資金可能選擇切換。(3)中國企業出海——A股企業的海外營收佔比正在不斷提升，且海外業務的利潤率顯著高於國內業務。

市場風格何時會切換到消費板塊？

房地產市場的疲軟以及居民收入增速放緩是過去數年中制約消費復甦的重要原因。我們注意到，近期部分一線城市的房價出現企穩甚至小幅反彈的跡象。此外，若2026年A股非金融企業的盈利增長能實現11%的增速(我們的基準預期)，這有望逐步帶動人均薪酬和銷售費用的增速提升，屆時有望推動消費復甦，並在邊際上利好相關消費板塊。不過，收入的提升與中國居民部分修復資產負債表以及房地產市場企穩一樣需要更多的時間。人均薪酬增速較快的創業板與科創板公司的員工人數在2025年合計僅佔全部A股員工人數的15.4%，因此其對就業和收入整體的影響較為有限。